造纸业:估值又现洼地状态重点推荐3只龙头股行业分析

造纸业:估值又现洼地状态重点推荐3只龙头股

2007年08月24日 08:23

    投资要点：

    A股造纸业估值又现洼地状态。其市盈率水平不仅低于A股整体，并且远低于香港市场同行。另外，A股造纸公司PE与A股市场整体PE之比值亦远低于国际市场。在A股市场整体膨胀的背景下，造纸公司面临重估机会。

    行业基本面面临改观的机会。行业需求受经济增长及人均消费水平低等因素的刺激，仍然具有很大的增长潜力，08年受奥运会的刺激，诸如新闻纸、铜版纸等产品的需求或有超常增长。而行业供给能力受固定投资增速放缓的驱动而增长减慢，同时节能减排政策背景下，淘汰落后产能将进一步压缩产能增长速度。

    多数产品价格在07年上半年表现坚挺，部分产品甚至出现比较可观的涨幅。成本上升固然是纸张价格坚挺的有利支撑，然后背后更坚实的应该是供求关系得有利转变带来的议价能力的改善。

    考虑到政府加大节能减排力度，造纸业落后产能的淘汰将不再流于形式。落后产能的淘汰，短期内将会刺激部分产品价格的上涨，长期内将有利于提高行业集中度，使行业龙头市场分额增加。

    考虑到行业与整个市场估值水平的差距，行业投资价值凸现。同时考虑到行业供求状况的改善，行业安全边际较高。因此我们上调行业评级至推荐。

    由于目前A股整体市盈率比较高，造纸业公司的估值水平理应与市场同步上调。综合考虑国内外纸业及市场市盈率水平，A股的07年PE可重估到32-35倍。

    考虑估值吸引力和公司质地的双重因素，我们仍然推荐行业内的优质龙头公司。维持华泰股份推荐评级，调高太阳纸业、博汇纸业至推荐评级。

    一、估值洼地提高行业吸引力

    在经过市场的大幅上涨之后，造纸业估值水平再次处于明显的洼地状态。在A股市场整体膨胀的背景下，造纸公司面临重估机遇：

    行业估值水平低于市场整体水平。截至07年8月21日，造纸业估值水平明显低于以几大指数为代表的市场估值水平。

    与香港股市乃至亚太地区相比，A股造纸业的估值水平也明显偏低。目前亚太地区造纸业的平均PE水平在28倍左右，而香港的九龙纸业和理文造纸的市盈率高达41倍和19倍。

    考虑到国内由于流动性过剩，市场整体估值水平偏高。我们比较了行业与市场整体相对估值水平。A股中造纸业与市场整体市盈率的比值最小。

    二、行业供求状况将继续改善

    1、需求长期仍具成长性我们维持对中国造纸业成长性的乐观预期。主要居于两点：

    首先，经济增长将继续拉动纸张消费。分析历史数据，我们发现纸张消费与经济增长水平有着非常高的相关性。我们的回归分析还显示，GDP水平可以解释纸张消费总量的98.34%，人均GDP水平可以解释人均纸张消费量的98.26%，拟和效果都非常完美。而我国经济目前正处于一个长周期的增长期，GDP仍将保持快速增长，这将继续拉动了我国纸张消费的快速增长。

    其次，人均纸张消费量远低于发达国家。以2006年计，我国人均纸张消费量50千克，世界平均水平为56千克，而西方发达国家人均消费水平则超过200千克，美国更是有300多千克的水平。我国人均纸张消费水平还很低，增长空间仍然很大。

    2、行业产能增速将有所减缓

    行业投资增速在经历了04年的高速增长后于06年大幅放缓。虽然进入07年投资增速有所加快，但是仍然未超过05年的水平。由于06年投资增速的大幅回落，行业新增产能在07、08年回落明显。几大主要纸种新闻纸、铜版纸、白卡纸、文化纸均没有大幅的产能增长。在07年的新增固定投资中，箱板原纸占据相当大的比重。而这个产品正好是目前需求快速增长、仍然存在供给缺口的领域。

    另外，考虑到政府加大节能减排力度，造纸业落后产能的淘汰将不再流于形式，行业供给能力增长将因此受限。具体我们在后面讨论。

    三、产品价格坚挺是供求关系改善的结果

    07年以来，大多数纸种价格表现坚挺，部分产品价格甚至出现幅度不小的上涨。其中新闻纸、铜板纸、双胶纸价格上涨最为明显。目前的价格提升更多的表现为厂家受成本之压而被迫提价，但是背后有着坚实的需求支撑。

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来源：中金在线

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