软件行业:获得高利润率 8只龙头股投资评级行业分析

软件行业:获得高利润率 8只龙头股投资评级行业分析_中国经济网——国家经济门户

软件行业:获得高利润率 8只龙头股投资评级

2007年01月05日 08:27

      3.新型系统集成商具有更强的竞争优势

    但是并非所有系统集成商都能够享受到行业内部变化带来的好处。系统集成行业内一种矛盾现象是：市场上排名靠前的国内供应商其系统集成业务通常盈利状况平平，例如东软、中软、亚信、北大青鸟、同方等公司。那些在二十世纪90年代后期发展壮大的系统集成商多数没有完成商业模式和内部管理模式的变革，没有能够适应系统集成行业最新特点。许多投资者通过这些最具规模的系统集成商来了解系统集成行业，得出这个行业仍然处于过度竞争状态的结论，形成对行业的误解。表中排名靠前的还有IBM和HP，这些国外巨头具有特殊技术优势，占据了系统集成市场的最高端，其业务特征和层次与国内企业完全不同，我们不予讨论。

    相反，有一些规模偏小的系统集成商非常具有竞争力，从系统集成项目中获得相当好的的业务利润率。这些公司多数是从前几年系统集成行业最低谷的时期开始了迅猛发展，目前规模仍有限，这些公司的特征是：

    1.从系统集成项目中获得的业务利润率较高；2.多数是民营性质，具有很强的内部激励机制；3.自有资金不足，又难以从银行获得贷款，项目占压资金负担重；4.对应收帐款管理精细，坏账率低；5.对于采购环节控制严格。

    行业内的这种矛盾现象正在给新型系统集成商带来发展空间，无疑这些公司是行业中最具竞争力的供应商，这些公司正在稳步和较快速递地成长。就我们所了解，许多市场份额多但是盈利平平的系统集成商正在改变业务重点，向系统集成业以外的市场需求发展空间。未来系统集成行业的格局终会改变，新型系统集成商将成为主角。

    4.3G对为相关厂商创造更多机会

    无论按照哪一种观点，都认为我国正处于发放3G牌照的前夕，存在不确定的是建设规模、发放方式、采用标准。由于我国政府承诺将在2008年奥运会上提供3G服务，几乎可以肯定在2007年上半年就会发放3G牌照。另外，HSDPA、Wimax等技术日益成熟，各类新技术在推动电信业变革。



    一旦开始3G建设，就会产生对于软件和系统集成业务的更多需求。首先运营商将添置许多新设备和新系统，将产生对相应管理和维护系统的需求；其次是各类新业务将随着3G而产生和蓬勃发展，需要相应的管理系统。

    上市公司中，业务与与电信业高度相关的是华胜天成(600410)、亿阳信通(600289)，在前期市场追捧3G概念股时，其股价都有较好上涨。部分业务涉及电信业的有东软股份(600718)、东华合创(002065)，这些公司的股价通常与3G概念无关。

        5.公司简评：东华合创、华胜天成、亿阳信通

    东华合创(002065)，非常具竞争力的新型系统集成商，预计2006年每股收益为0.87元，重点公司推荐中我们有详细讨论。投资评级为：推荐。

    华胜天成(600410)，业务主要是系统集成、SUN服务器分销，还有维护服务外包，业务领域为电信和邮政系统。公司的系统集成类业务和维护服务外包业务具有很强的市场竞争力，均有很好的收益率。公司的系统集成项目中软件比重不断上升，有些合同以定制软件为主，项目技术含量提高，使得公司盈利保持在较高水平。华胜是维护服务外包市场的领跑者，市场份额和服务经验都领先，但是正在面对后来者的激烈竞争。公司还是3G概念的系统集成商，前期随3G概念被炒作。预计2006年每股收益为0.72元，我们暂不予投资评级。

    亿阳信通(600289)，核心业务为电信软件和系统集成，在各类移动网管软件上具有优势，在移动话务网管上具有领导性优势。同时公司还做智能交通业务，也具有行业性优势。

    一直以来公司业务的利润率都较高。3G时代公司会面临更多挑战和机会。公司还有智能交通系统业务，盈利可接近1600万元，业务规模维持在稳定水平。2005年公司业绩下滑，2006-2008年公司业绩都会保持30%的增长率，现在股价已经反映了这种预期。预计2006年每股收益为0.37元，投资评级为：中性。

        四、管理软件市场和证券业IT需求的扩张

        1.管理软件市场保持较高速成长

    管理软件是软件市场的亮点，更为重要的是，国内企业可以在管理软件市场与国外企业展开竞争。2005年管理软件市场规模达到185亿元，比2004年的145亿元增长了28%。其中通用型管理软件市场规模为76亿，市场增长率为29%。预计2006年中国管理软件市场规模将达231亿元，整体保持25%以上的增长速度，增长速度明显高于软件市场，并远远高于GDP增速。

    最初推动管理软件市场增长的动力是概念炒作，但是现在企业“主动需求”管理软件，这与我国的工业化进程及作为世界工厂的大环境相辅相成。增长的动力不仅来自于传统行业对信息化的认可、以及中小企业的应用意识提高，而且竞争压力迫使企业在经营上寻求IT化的精细管理。2006年金融行业、电信行业针对管理软件依然保持较快的投资增长，制造行业管理软件的投资额度最快，其中以机械行业和电子、纺织行业投资增长明显，增长速度超过30.0%以上。交通行业2006年信息化投资增长超过30%。

    从2006年二季度CCID的统计看管理软件的市场集中度略有下降，前十名所占份额从67.1%下降到66.7%，因为二线厂商如速达、任我行、Infor、IFS、QAD等在市场表现突出，中小企业市场需求上升较快也是一线厂商份额轻度下降的原因。过去几年里管理软件的市场集中度逐渐提升。我们认为市场集中度下降仅仅是暂时现象，过去多年的趋势是市场集中度不断上升，国外管理软件市场的演化也是如此。

    前几年被热炒的CRM软件一直低迷，经过多年发展，到2005年市场规模约为9亿元，令软件供应商和用户都感到茫然。CRM软件承诺的帮助用户开发商机的功能并未显现，令用户观望。虽然有市场研究机构预测CRM软件的应用将形成热点，但是迟迟没有到来。多家上市公司曾开发了系列CRM软件，包括东软股份(600718)、创智科技(000787)等，现在对于推广工作都保持在低水平。

    2.证券业IT需求全面复苏

    股票市场牛市推动证券业IT需求复苏过去几年的熊市严重压抑了券商及各投资机构的IT需求，随着股票市场牛市到来，现在需求正在强劲复苏。国内券商的IT投资在2000年曾达到41亿元的高峰，但是到2004年只有21亿元，几乎下降了一半，其时券商除了对关键业务系统进行改造和升级外，对于IT投入可以说能省则省。在此期间，保持盈利的券商也压缩支出，谨慎投资。现在这种局面正在改变，券商正在重新投资于IT，以补偿前几年的严重欠债。需求不仅仅来自券商，各保险公司的资产管理公司、其他各类投资机构都正在扩大相应需求。

    证券市场不断推出的创新产品及业务也在推动新的IT需求，包括融资融券、备兑权证、股指期货等。证券市场转暖将非常有利于推出各类新的创新举措，这些都需要IT后台的支持。另外监管部门要求各投资机构更严格地控制风险，也因此产生出相应的IT需求。

    证券业大部分需求将在2006年下半年到2007年上半年才能形成订单，许多到2007年才能确认销售收入。随着股票市场牛市到来，各类证券机构获得巨额盈利，现在许多投资机构的IT部门才刚刚“苏醒”过来，修改年初制定的IT支出计划，追加2006年度的IT预算，并编制新的IT长期投资计划。

    证券IT领域最具规模的有两家公司，恒生电子(600570)与金证股份(600446)，这两家公司涉及的领域较为全面，又以恒生电子最为全面，其产品覆盖了证券业需求的大部分领域，其他公司一般专注于某些子领域，在这些子领域与恒生电子形成竞争，金证股份虽然覆盖领域不多，但是在一些较大需求规模的领域具有优势。在证券业软件方面，恒生电子占有率无可争议地排名第一。

    券商需求长期看好，来自券商业的需求正在急速增加，并且会有持续的增加需求。首先是前几年的IT投资欠帐，多年压缩IT投入后，设备和软件产品都已陈旧。现在股票市场经常性的每日几百亿元的日成交量也使得券商的IT服务负担非常沉重，急需扩充。其次各种新业务不断推出，迫使券商不断更新系统，2005年推出的权证交易，不久即将推出的融资融券和股指期货都在推动系统升级改造。

    来自券商的IT需求有很强的持续性。许多券商的整合还没有完毕，IT投入还在低水平，其需求在明年才开始呈现。目前券商的需求还只是弥补欠帐和跟上新业务的要求，现在的需求还只是过去应用理念的简单扩张。随着股票市场牛市的进行，我国证券业正在迎来全方位发展时期，更高层次的IT需求将在明年及以后逐步展开。

    基金和保险业需求稳定来自基金和保险公司的需求在2006年稳中有降。2006年新设基金公司只有1家，而2005年有8家，因此来自基金业的需求有所减少，但是并非剧减，基金行业收入大幅度增加后，基金公司对IT的升级需求十分强劲。同时来自保险公司下属资产管理公司的IT需求迅速增长，减少了基金和保险业总体需求的波动。

    各大集团财务公司产生一定需求，但总量不大。虽然私募基金如火如荼地发展，但是其系统级的IT需求仍然十分少。

    3.公司简评：用友软件、恒生电子用友软件(600588)

    用友在管理软件各类口径和类别的统计中均稳居第一，包括管理软件市场、ERP软件市场、财务软件市场，其市场份额在过去几年中还在逐步提升，市场竞争优势不言而喻。未来多年公司盈利都将保持较快速成长。预计2006年公司营业利润偏低，而从证券市场获得很好的投资收益，我们认为2007年营业利润会有出色增长。

    我们预计公司2006年每股收益达到0.65元，目前市盈率约40倍，暂不予投资评级。

    恒生电子(600570)

    恒生电子是证券IT领域最优势的供应商，在证券业IT需求复苏的环境下，公司必然获得快速业绩成长。恒生的业务涉及到的3类IT需求：券商业、基金和保险业、银行业，其中只有券商业需求急剧增长，其他两类需求都保持平稳增长，因此总的需求增长率并非爆发性的。

    我们预计2006年盈利可以达到3712万元，但是其中至少有1600万元来自非经常性损益。同时我们预计2007年公司盈利可以达到历史最好水平：4278万元，实现每股收益0.30元，以现在价格计算的市盈率为26.9倍，尚无明显估值优势。

    公司的股价已经反映了未来增长，我们维持投资评级：中性。

来源：中金在线

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