软件行业:获得高利润率 8只龙头股投资评级行业分析

软件行业:获得高利润率 8只龙头股投资评级行业分析_中国经济网——国家经济门户

软件行业:获得高利润率 8只龙头股投资评级

2007年01月05日 08:27

    投资要点：

    与海外资本市场比较，国内软件类上市公司估值水平合理。以市盈率(2006)水平计，NASDAQ为28.3倍，比标普500指数的15.7倍高出约80%，显示出科技股成长性溢价，标普应用软件指数为25.7倍。A股市场软件类公司市盈率一般在27-35倍(2006年)，考虑到成长空间以及选取样本多为子行业内领先公司，应无明显高估。

    国内软件和系统集成行业的投资机会在于：软件和服务离岸外包市场将经历持续10年的高增长；竞争优势突出的新型系统集成商正在赢得市场份额和取得高利润率；管理软件市场持续成长，市场集中趋势使得领先企业更加突出；证券市场牛市成就领先的证券业软件公司。

    中国的软件和服务离岸外包市场在过去5年里年均增长率高达52%，未来10年软件外包市场都将保持高增长。软件外包业务将会造就企业惊人的成长，与印度企业相比，东软股份的软件外包收入相当于INFOSYS公司1995年的水平，浙大网新仅相当于其1994年的水平，而INFOSYS的外包收入从1995年到2005年增长了78倍。

    系统集成行业重新成为可以获得高利润率的行业，但只有经营模式先进的企业才可以做到。系统集成行业总体保持了约20%的增长率，并且随着内涵转变和提升，行业盈利状况在不断改善。集成重点正在从传统的硬件集成转向应用和软件集成，开发比重持续上升，成为系统集成市场中所占份额最大的部分，也是系统集成商利润的重要来源。

    东华合创(002065)是民营系统集成企业，核心优势是管理严谨，技术规范，体现为实施成本低，成本优势显著，实施质量好。2006年预期市盈率为29倍，而2007年预期市盈率只有22.4倍，考虑到公司持续30%以上的盈利成长率，这样的价格无疑是被低估了。维持推荐评级。

    浙大网新(600797)对美外包出口国内第一，优势还在继续增强，未来几年盈利成长率都在26-30%之间。考虑到后续高增长，还有近期可能实现的合作、合同等重要事件，我们维持投资评级：谨慎推荐。

    与海外资本市场相比，国内软件和系统集成类上市公司的估值水平合理。在海外资本市场，以科技股为主的NASDAQ综合指数的市盈率水平为28.3倍(2006年预期)，比标普500指数的15.7倍高出约80%，显示出科技股的成长性溢价，标普应用软件指数也达到25.7倍(2006年预期)。标普电脑硬件指数市盈率只有19.8倍(2006年预期)，显示出硬件行业成长性一般。印度四大软件公司的市盈率水平在20-32倍(2006年预期)，平均26.3倍，与其持续的高成长相一致。

    与海外资市场相比，A股市场软件和系统集成类公司的市盈率一般在27-35倍(2006年预期)，稍高于NASDAQ综合指数(28.3倍)、标普应用软件指数(25.7倍)和印度四大软件公司的平均水平(26.3倍)。考虑到A股市场软件类公司更大的成长空间以及我们所选取样本多为其子行业内领先公司，所以A股市场软件和系统集成类公司并无明显高估。

    东软股份(600718)，公司与其母公司东软集团是国内软件和服务离岸外包最领先和最有优势的企业。公司业务包括软件外包、系统集成、医疗设备，其系统集成业务处于微利状态，近期难以大幅向好，其医疗设备业务盈利也有限，目前盈利来自于软件外包，2006年规模可达近4亿元，预计2007年仍将增长40%以上。公司外包业务绝大部分来自日本，在对美外包业务上进展不利。母公司东软集团也做对日软件外包，这部分资产有可能注入到上市公司，从而实现整体上市。因为存在资产注入可能，估值不确定大，我们暂不予投资评级。

    浙大网新(600797)的软件外包业务在国内排名第六，对美业务占其外包收入的60%，实际上浙大网新为国内对美外包业务排名第一的厂商。详情请参考后面重点公司推荐。投资评级为：谨慎推荐。

    中国软件(600536)，公司为重要的系统集成厂商，目前系统集成业务收入增长率可达25%，但是盈利增长率只有10%。公司在Linux产品上领先，但是Linux市场规模十分有限，由于受到微软竞争和排挤，以及本身具有的缺陷，未来Linux市场也很难看到巨大空间。现公司在把软件外包作为第一重要任务，但是规模尚有限，其参股公司中软国际是软件外包行业的重要厂商，目前公司的利润来源仍是系统集成。公司管理层变动对其经营稳定性短期内可能有影响。预计2006年每股收益0.37元，投资评级为：中性。

    系统集成行业：再创高利润人们对于系统集成行业通常的经验认识是：缺少技术含量、行业过渡竞争、经常存在回收帐款的问题等。但是系统集成行业的内涵正在发生改变，行业不仅业已复苏，而且还有许多生机勃勃的企业。我们看到现在的系统集成行业有许多重要特征和变化。

        1.系统集成行业保持较高速度增长

    国内系统集成市场规模保持较高速度的增长，行业规模的增长一直保持在16-23%之间，显著高于国内GDP的增长率，即使在2002年前后所谓系统集成行业低谷阶段，其市场规模的增长率也从未下降到15%以下。国内和国外的主流市场研究机构都对未来几年系统集成市场的增长表示乐观，CCW预测2006年国内IT集成服务市场规模增长18.1%，市场规模达到110亿元，在2006-2009年间平均每年的增长率超过18%。

    推动行业增长的应用领域是政府应用、制造业、教育、各类企业信息化等，我国各行业信息化的进程远远没有完成，对系统集成的需求将不断增加。从应用领域看，见图8，政府、金融、电信三大行业占系统集成服务的总比重达到64.5%，目前的大型系统集成商均在这三个领域重点发展，其他应用领域占整个市场的比重均低于10%。政府对系统集成的需求快速增长，2005年的增长率达到27.5%，成为推动系统集成行业增长的最重要因素，金融和电信的需求都已放缓，目前的增长率仅6.3%和7.9%。制造业、交通、能源行业都系统集成的需求都增长较快，其中制造业的需求增长超过20%。

        2.系统集成行业的技术含量迅速提升

    系统集成行业的技术内涵在近年得到相当的提升，用户需求重点从硬件集成向应用集成转变，软件的比重在不断增长，并使系统集成商可以从中获得利润不菲的收益。过去的系统集成以搭建硬件平台为主，技术含量简单，导致行业门槛过低和过度竞争。经过多年建设，硬件网络设施建设取得相当进展，在此基础之上的应用需求开始凸现。现在各类应用对于系统集成的需求早已跨越了过去软硬件产品简单组合的阶段，而是建立在硬件、软件和网络之上的系统化功能。这些功能需要供应商进行专门的软件开发，一个系统集成项目所包含的软件开发的比重可在10-30%之间，随不同项目而不同，这些软件开发成为系统集成商的重要利润来源。

    在商业过程管理上系统集成提供商也进行了革新。例如，过去系统集成供应商代客户采购硬件设备，价格差价小，不仅资金负担沉重，而且一旦遭遇客户拖欠款项，就会给供应商带来严重损失。现在系统集成商多把硬件采购过程外移，由用户直接向硬件厂商采购，系统集成商不承担期间发生的信用风险，也没有相应的垫付资金负担，同时作为中介公司仍然可以获得价差利润。

来源：中金在线

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