降低融资成本是货币政策应有之义

　　如果说10多年前国有银行改革时，政策有必要维持较高的利差和利率水平，以修复金融系统的资产负债表，那么在国有银行商业化改革完成、财务状况良好、金融系统相对稳健的今天，面对经济的下行压力，调低利率、推进利率市场化改革和收窄利差，也是货币政策的应有之义，这不仅有利于降低中国经济的整体负债率，也有利于优化国家和私人部门的资产负债表，有利于经济的整体复苏。

　　6月27日晚间，央行宣布下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。同时，有针对性地对金融机构实施定向降准，以进一步支持实体经济发展，促进结构调整。

　　笔者认为，在流动性条件相对充裕的条件下，未来政策的重心将侧重于利率目标，以切实降低利率水平，流动性管理将更侧重于优化供给结构，适度宽松倾向的政策将更加强调定向，绝非大水漫灌。

　　观察当前的经济形势，物价水平回升的力度有限，弱通胀条件仍将持续一段时间。与此同时，经过此前连续两次的“定向+全面”方式的降准，金融体系流动性充裕，商业银行超额储备增加，进一步全面降准的必要性和意义不大。更为重要的是，在总需求整体不足的情况下，已经出现了资金滞留于金融体系的情况，货币市场短端利率下行对中长端债券利率的传导有限，包括银行信贷资金在内的社会融资成本整体居高不下。这种局面之下，流动性管理必须强调定向。

　　从长周期角度观察，降息周期可能还要持续一年至两年的时间。在经济发展内在动力缺失的形势下，价格水平仍在低位运行的情况下，稳健货币政策的取向应该适度宽松。毕竟，降息能够有效减轻企业财务负担，帮助企业恢复盈利，在降低私营部门杠杆的同时，也能够刺激企业的自主投资需求。站在更宽泛的视角，在世界各国10年期国债利率进入“零时代”甚至负利率的情况下，随着我国人口红利的消失，长端利率的下行“万事俱备，只待政策”。

　　同时，考虑到稳健货币政策和积极财政政策的协调配合，考虑到未来的地方债务置换，以及财政资金加大基建投资力度的要求，在货币政策的价格工具方面，未来还有进一步行动的可能和空间。

　　此外，除了选择定向降准，还有很多结构性工具可用，在盘活存量的同时，引导资金投向重点领域和薄弱环节。可能的政策选择包括，取消超额存款准备金利息、对商业银行抵押再贷款+扩大抵押品范围、扭曲操作收短放长、对四大资产管理公司再贷款+收购银行不良资产、注资政策性银行+定向放贷。

　　决策层还将继续加快利率市场化改革，着力完善基准利率的形成机制，以及商业银行贷款定价机制，从而确保政策目标有效传导。