热议转向与否 货币政策宽松料延续

　　近期，中国人民银行多次开展定向正回购操作，同时到期MLF(中期借贷便利)未全额续作，引发市场对于货币政策取向是否已发生转折的热议。多位分析人士认为，当前经济下行压力仍然较大，中国也不容易进入“流动性陷阱”，货币政策需继续保持宽松力度，未来降息降准仍有空间。

　　预计仍将偏宽松

　　一些市场人士认为，宽财政将扮演稳增长政策的主角，偏宽松的货币政策可能适度偏紧，更加着眼于定向宽松。

　　国金证券研究报告认为，近期央行的行为特征总结为观望等待或许更贴切。央行连续定向正回购，MLF未续作，这并非转折，而是观望等待的成分居多。

　　多位分析人士认为，在经济下行压力依然较大的背景下，货币政策仍将保持偏宽松态势。从央行二季度经济调查问卷来看，多数指标都创历史新低，反映出稳增长压力较大。企业经营持续恶化并制约贷款需求。二季度国内订单和出口订单季节性反弹，但季调后仍处于低位，内外需求低迷仍是企业面临的核心问题。同时，贷款需求严重不足。二季度贷款总体需求指数从一季度的68.8%大幅下降至60.4%，创历史新低。由于需求不足制约企业投资意愿，贷款需求大幅下降，信用扩张受阻。

　　企业困境传导到银行，银行经营状况也随之恶化，宽松预期增强。接受央行调查的银行家认为，宏观经济热度仍在下降，认为当前货币政策偏松的受访问者占比提高。银行家经济信心不足，预期货币政策继续宽松。在调查中，预期三季度货币政策趋松的银行家占比45.8%，大幅高于上季度调查中的34%。

　　海通证券研究报告认为，宽财政难持续，宽货币是趋势。6月以来，地方债大规模发行，财政政策真正转向积极，但从历史经验看，财政政策的核心是举债，属于透支未来而不可持续，至多在一至两个季度内起作用，之后宽货币仍是主旋律。宽货币周期并非结束，而是拉长了。

　　流动性陷阱风险低

　　有市场观点认为，近期货币政策没有采取进一步宽松举措的一个原因是当前正面临“流动性陷阱”。

　　对此，华泰证券研究报告认为，近期短期利率正在显著回升，有季节性因素，但至少说明中国金融市场陷入“流动性陷阱”不是那么容易。7天回购利率已接近2.9%，隔夜利率也接近1.3%，本周接近年中，预计短期利率会进一步大幅上升。

　　近期出台的政策更多地集中在财政领域，对于货币政策是否转向，华泰证券认为，货币政策不会转向，哪怕是短期。部分市场观点提出的制约降准、降息的四大理由都不成立。一是有关经济是否已经企稳。5、6月的经济表现只能说是些许表象好转，难言企稳，更遑论复苏。二是有关“流动性陷阱”。短期利率近期快速上行，说明中国陷入“流动性陷阱”不是那么简单和容易。三是有关货币政策宽松助推股市泡沫，货币政策宽松如果既不能影响经济，也不能影响股市，那才是悲哀。四是如果政策重点从货币转向财政，无论债务置换还是经济企稳，每件事要做好都离不开政策的齐心协力。

　　降准预期较一致

　　对于降息、降准，市场人士对降准的预期较为一致，但对于年内是否再次降息存在分歧。

　　中金公司研究报告认为，三季度末至四季度，经济将呈现温和复苏态势，年内降息不会发生，但仍存在降准预期。

　　国金证券研究报告指出，央行没有偏离自身政策基调，从稳健货币政策的动态内涵看，更加松紧适度，防止过度放水，防止经济惯性下滑。从货币供应目标来看，由于基础货币的主动性喷灌无效，杠杆信用扩张乏力，因此降息仍然为首选政策，目前似处于观望社会动能与经济数据变化的等待状态。建议央行进一步降息，因为单纯地依赖财政资金、准财政资金难以持续支撑货币供应目标。另一方面，国务院稳增长释放了较多的准备性需求，考虑到社会层面响应的时滞因素、地方债务置换究竟能带来多少动能，央行需要等待确定性的结论。

　　中金公司研究报告称，央行货币政策和财政政策的加码刺激未来必不可少。从货币政策层面来看，仍需要有效引导中长期利率下行，降低实际利率对居民消费和企业投资、生产的抑制，预计央行进一步降准或者扭曲操作在未来均有可能见到。

　　有专家认为，尽管受美联储加息等外围因素影响，但中国是否降息仍取决于经济能否触底回升等内部因素，如果国内低通胀延续而经济增速未能筑底，降息的可能性依然存在。

　　从5月的多项经济统计数据来看，经济下行压力仍未消除，宽松货币政策仍需加码。货币政策重在疏通政策传导渠道、降低社会融资成本，总量与定向调节工具的运用将加力增效，未来中国式扭曲操作或成为常态。