千亿外援打水漂 A股外援欲拒还迎

柏可林 摄

　　A股“求婚”失败，这让围观的亲朋好友们颇为失望。

　　6月10日，上证综指收盘微跌0.15%，盘中一度翻红，但开盘超过2%的下探幅度，还是多少反映出了MSCI将A股拒之门外的影响。

　　6月10日凌晨，MSCI明晟公司在日内瓦公布2015年全球市场分类评审结果。MSCI明晟在公告中表示，预计在一些与市场准入相关重要问题解决后，将把中国A股纳入全球基准指数。MSCI与中国证监会将组成工作组解决问题。MSCI表示，中国A股将被保留在2016年新兴市场指数评估名单中。

　　全球有将近8万亿美元资产以MSCI明晟指数为基准，加入MSCI一度被看做A股引入外援的最佳渠道，如今的结果，只能用“现实太骨感”来形容。

　　为吸引更多国际资本和国际机构投资者参与A股市场，去年以来，中国证监会下了不少功夫。

　　目前来看，MSCI虽婉拒了A股，但也并未将大门关闭，而5月26日，英国指数公司富时集团（FTSE）宣布启动“将中国A股纳入全球基准”的过渡计划，也算是向全球投资者证明了A股市场的潜力。

　　更加值得全球资本市场关注的是，MSCI反馈的国际机构投资者对于市场准入问题所提出的顾虑或许将加快推进中国正在进行中的资本市场改革。

　　千亿外援打水漂　　

　　随着沪港通的开通，中国A股将被纳入全球基准股指的预期提升。纳入国际基准指数，不仅能为A股引来大量外援资金，而且也是Ａ股市场逐步走向国际化的必经之路

　　在了解A股为什么要为与MSCI失之交臂而“抖三抖”之前，需要先来科普一下MSCI的知识。

　　MSCI，全称Morgan Stanley Capital International，指由摩根士丹利资本国际公司所编制的股价指数，即一般所称的摩根指数或大摩指数，其指数编制范围涵盖全球的产业、国家与地区，已开发了国家指数、全球新兴市场指数等。根据MSCI估计，在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产是以MSCI指数为基准，截至2014年底，全球共计超过9万亿美元的资产以MSCI指数为基准。MSCI指数的每一次调整，都会成为全球被动投资者资产重配的风向标。

　　2011年，MSCI Inc.正式发布其在大中华地区的中文名称“MSCI明晟”。

　　目前MSCI指数体系中，与中国相关的主要有MSCI中国指数、中国A股、金龙以及海外指数等。其中MSCI中国A股只是一个单独的境内指数，并未纳入新兴市场指数的范畴，其余三类指数皆不包括A股。这也意味着，在国际投资者可投资的范围内并不包括A股。

　　根据MSCI观点，未来A股将有望纳入新兴市场和全球市场指数两个指数系列。

　　目前，新兴市场、全球市场指数仅包涵港股和B股，权重分别为18.8%、2.4%，按照MSCI测算，完全纳入A股后，MSCI新兴市场指数、全球市场指数分别增加A股权重15.7%、2%。

　　海通证券的研究报告显示，2014年底全球追踪MSCI新兴市场、全球市场指数的资产分别为1.5万亿和2.1万亿美元，静态测算新增A股配置资金2652亿美元。

　　中金公司基于最新数据计算，预计在5%的初始纳入比例情形下，A股在MSCI新兴市场指数中的权重将为1.6%，有望带来1860亿元人民币的资金流入。而如果全额纳入的话，A股在MSCI新兴市场指数中的权重有望达到24.7%左右，或将给A股市场带来约2.9万亿元人民币的资金流入。

　　“如果加入MSCI对大盘股来说是利好，这也是之前在6月初，银行、有色、地产、基建等大盘股突然爆发的原因之一。”上海一家私募基金投资经理陈晓（化名）对《国际金融报》记者表示，“市场普遍有这样的预期，但在专业投资这看来，这并非关键因素。”

　　从行业的影响来看，如果根据目前MSCI中国A股指数以及MSCI大中华指数（包含H股和B股）的GICS行业分类，占比较大的行业包括金融、工业、信息技术、耐用品等，两个指数上述4行业占比分别为72%和69%。如果MSCI新兴市场指数中加入A股，确实对上述行业资金流入有积极影响。

　　从个股影响看，沪股通中等市值规模个股可能首先受益。依据MSCI现有的指数说明，MSCI大中华指数中包括34.8%的沪市A股，共195只个股，其中191只为沪股通标的；市值规模在3.7亿美元至978.2亿美元之间。

　　海通证券认为，考虑到外资投资的便利性，沪股通允许卖空的个股有望成为MSCI大中华指数追踪资产优先配置的品种：截至2015年3月31日，符合条件的沪股通个股共计405只。深港通落实后，深股通相同逻辑个股也有望优先获得境外投资者关注。

　　三项顾虑挡道

　　因为种种原因，MSCI公司没有将A股纳入MSCI指数。而面对这些问题，MSCI公司将同中国证监会成立工作小组，以便圆满解决有关议题。这显然有利于推动A股市场有关问题的解决

　　经过近一年的高歌猛进，A股市值已经超过了70万亿元，跃居世界第二大市值市场，市值和流动性方面已然符合加入MSCI指数的要求，已经成为了国际投资者再也无法忽视的巨大市场。那么，为何此次A股还是没能雀屏中选？

　　MSCI给出的原因有三个：首先是额度的分配。国际投资者向MSCI表示，能够可靠地获取额度是一个相当重要的准入条件。他们相信大型投资者所获发的额度大小应按资产管理规模的比例决定。这个条件对于须完全复制所跟踪指数的被动型基金尤其重要。此外，投资者希望在资产配置需要下能便利及确定地获取额外额度。大部分投资者期望额度分配流程能做到更有效率、透明度更高及更容易预计。

　　对此，上海师范大学商学院投资与保险系副教授黄建中在接受《国际金融报》记者采访时表示，中国A股市场只允许合格的境外机构投资者（QFII）在规定额度内进行投资，目前单个QFII投资额度不超过10亿美元的限制，仅对主权基金和中央银行不设置该限制，对资金规模较大的投资者而言是个制约因素。虽然沪港通也为境外投资者提供了另一条投资A股的渠道，未来深港通也可能进一步拓展外资投资的额度，但对于一些大型投资者来说依然有限。

　　国际投资者认为，大型投资者所获发的额度大小应按资产管理规模的比例决定，这点对于被动型基金尤为重要。

　　MSCI认为，如提升QFII和RQFII额度，降低准入门槛、缩短QFII资质审批流程等，都是A股逐步开放的体现。

　　其次是资本流动限制。资金流动性是投资过程中的重要一环。有投资者表示，不论使用什么渠道，每日资金流动性是必要条件。而且此流动性应覆盖所有投资工具，如开放式基金、交易所买卖基金及个别管理账户等。资本锁定期和赎回的限制也是一些投资者的顾虑。