资金面紧张 市场抛压较重

　　周四，受资金面偏紧以及一级市场需求羸弱的影响，市场交投较为活跃，抛压巨大，收益率继续上行，长端上行约5BP。一级市场交易户退场，7年期农发招标利率站上4%。

　　上周末的降息好似一声发令枪，市场资金纷纷止盈离场，本周以来长端利率已上行约15BP，幅度之大、速度之快也属罕见。究其原因，主要有个三方面：一、利好出尽的担忧。本次降息基本符合市场预期，利好兑现止盈压力较大；二、紧张的资金面。春节后资金面并没有出现预期中的宽松，资金回流缓慢、公开市场输血不足，使得资金面持续紧张，叠加下周巨量IPO，市场对资金面担忧增加；三、经济数据好转，2月PMI数据好于预期，叠加库存周期，经济增长存在短期回暖的可能。

　　在经济低速增长的环境下，较差的基本面被市场普遍接受，资金面转而成为影响市场方向的重要因素。对此，我们有两点判断：一、全年资金紧平衡，资金面整体难有大幅、持续宽松。在外汇占款增速持续放缓及人民币贬值预期不时出现的情况下，货币政策放松的目的更多是对冲，而央行的对冲政策往往存在滞后和不充分。二、资金面的松紧时点会超出市场预期。今年以来资金面常常出现该松不松该紧不紧的情况，松紧时点和市场普遍预期相左，原因是目前资金流动性主要靠央行主动对冲，容易造成实际情况和预期的错位。

　　中期来看，市场收益率难以突破前期低点，但短期方面，本次反弹如果幅度过大，则存在交易机会。