流动性充裕 节前资金面好于去年同期

　　在经过MLF、SLO、逆回购、多省市进行地方国库现金招标等花样繁多的结构性“放水”举措之后，2月4日晚央行推出了全面降准加定向降准的手段。至此，自去年11月下旬的降息至上周的降准，已将量价两方面的主要政策手段全部补齐。分析人士指出，去年四季度资本和金融项目巨额逆差反映出的资本外流状况将给资金面带来一定影响，但在央行仍可能继续适时、适度、坚决维稳的背景下，市场流动性整体仍将大概率维持整体充裕。

　　节前资金面显著好于去年同期

　　上周下半周以来，随着降准的利好效应持续发酵，银行间市场资金供给不改充裕。尽管本周A股市场即将面临又一轮新股密集申购、预计将冻结超过2万亿元资金，但在央行的保驾护航下，近几个交易日银行间流动性整体趋暖，资金面形势要好于2014年同期。

　　来自WIND的数据显示，上周央行降准之后的两个交易日（上周四及上周五），银行间资金价格整体水平明显下滑。其中主流7天期质押式回购加权平均利率（存款类机构，下同）由降准前的4.55%一线降至上周五的4.35%一线；主流隔夜质押式回购加权平均利率则自降准前的2.95%左右，跌至上周五的2.80%下方。而历年来最受春节长假时点因素影响的1个月期质押式回购利率，由降准前的5.85%附近跌至上周五的5.35%一线，下滑幅度更为明显。而与去年同期相比，在银行间市场各期限资金利率整体明显低于2014年春节前夕的同时，当前1个月期质押式回购利率更要好于去年同期。2014年春节假期两周前，1个月期限的质押式回购利率曾连续多个交易日运行在7%以上的高位水平。

　　值得注意的是，按照管理层对A股市场新股发行的安排，本周沪深股市将迎来24只新股集中申购，此间多家券商普遍预计届时冻结的资金可能将超过2万亿元。在此背景下，当前银行间资金面的整体表现，事实上几乎可以堪称“十分宽松”。

　　流动性中期料延续充裕

　　对于春节前后及之后一段时间的市场资金面状况，综合此间市场各方主流预期，未来较长时间内，银行间市场流动性仍会保持宽裕的格局。不过受制于外汇占款阶段性显著低迷、当前央行政策立场等无意过度趋松等因素，市场资金面也难以出现过度宽松的状况。

　　来自瑞银证券、银河证券等机构的最新观点认为，央行上周的全面降准，已然改变市场流动性预期。未来一段时间内，随着央行加大逆回购力度和其他资金投放操作，加上降准的正面影响，银行间回购利率在节前有望企稳，甚至可能还会有小幅回落。不过另一方面，节前现金需求增加和新股申购双重因素叠加的效应，可能会令资金价格出现一定抬升的风险。而在春节之后，回购利率则有望出现一定幅度的季节性回落，并且降准和资金节后回流的叠加可能使回购利率出现快速下行。

　　此外，在货币价格放松的调控方面，一些银行间市场交易员也进一步指出，虽然现阶段人民币在外汇市场的走跌压力，以及本周新股密集申购令短期资金面承压的因素，可能使央行暂缓调低逆回购利率的步伐；但考虑到引导融资成本下行仍是本轮货币政策宽松的主要目标之一，逆回购、正回购的利率未来也应有下调空间。因此，虽然当前主流机构普遍预计下一次央行降息最早也会发生在一季度末，但央行在2、3月份进一步通过公开市场操作释放资金价格继续宽松的信号，将是大概率事件。