信用风险事件如影随形 投资需回归风险定价思路

　　虽然备受业界关注的超日债兑付刚刚转危为安,可伴随新年前后信用事件的频频出现,当前高收益债券板块的波动风险仍在加大。

　　可以看到,海外市场方面,佳兆业集团贷款和债券违约事件引发了其美元债券及香港房地产债券的大幅调整。分析人士指出,佳兆业是继华通路桥之后又一起并非由企业自身经营问题引发,而是由非经营性突发事件导致企业正常周转能力丧失,从而陷入流动性困境的事件。

　　无疑,该案例再次反映出即使历史经营和财务状况较好的民企,也可能受到突发事件的影响导致短期内流动性陷入枯竭。

　　不仅如此,记者还观察到,现阶段关于信用债的负面评级调整同样较多。这说明部分由行业景气度和个券信用资质恶化趋势导致的评级下调仍未停止。多家券商预计,2015年产能过剩的强周期性行业负面评级行动次数料会维持较高水平。

　　来自中金公司的研究观点指出,总体而言,尽管2015年债券市场发生系统性违约风险的可能性很小,但信用事件对市场的冲击料会比较频繁。在企业基本面没有根本好转、银行风险偏好仍低、最差的一部分发行人再融资压力依然很大的情况下,信用事件对于利差的阶段性冲击难以避免,相对来说,当前应更看好中高等级品种。

　　中银国际方面亦表示,展望后期,在经济下行压力不减、地产行业不确定性较高、信用债到期量大和景气低迷行业信用风险进一步增大的背景下,信用事件有可能会更加频繁地爆发,这对市场风险偏好将带来较大的负面影响。

　　“毋庸置疑,2015年可能是信用风险更加凸显的一年,宏观经济增速的放缓,或使得需求难以出现大幅改善,因此产业债的信用风险不容小觑。就目前来看,景气低迷的行业主要是产能过剩行业——不仅包括钢铁、煤炭,机械化工等强周期行业中的部分子行业也将是风险聚集地。”一位商行交易员在接受记者采访时直言,“此外,地产行业及相关产业链由于地产不确定性较高,也是风险所在点。个人建议,投资者应重点关注年季报时间段欠佳数据对市场预期和低迷行业债项估值带来的冲击。”

　　至于高收益板块,鉴于当前市场仍面临信用事件和流动性冲击的“不定时炸弹”,则2015年该板块恐怕难改震荡波动格局。券商提醒,未来信用债投资必须尽快回归风险定价思路,在深入信用研究的基础上以更精准地择时择券获取超额收益。