企业债回购新规出台 券商判断或加剧城投债风险

　　近日，中国证券登记结算有限责任公司在其官网上发布了《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，明确暂时不受理新增企业债券回购资格申请，且已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库。

　　业内人士解读称，该回购新规将大幅收紧企业债质押回购资质门槛，并可能引发连锁反应，加剧城投债调整和估值分化。

　　可以看到，《通知》规定，企业债除债项评级为AAA级、主体评级AA级含以上(主体评级为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定)的品种外，暂停入库；地方政府性债务甄别清理完成后，未纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围内的企业债券，仅接纳债项评级为AAA级、主体评级为AA级(含)以上(主体评级为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定)的品种进入回购质押库，存量不符合要求的将逐步压缩清理出库。

　　“中证登此次严格限制质押回购资格，一方面冻结了不在地方政府预算内的中低等级企业债的流动性，约束了地方政府未来在交易所的融资规模。另一方面，由于市场流动性受到一定冲击，因此基金和券商等机构也将被动降杠杆。”青岛农商银行资金运营部资金交易经理秦新锋如是称。

　　来自国泰君安的研究观点亦认为，本次新规的出台，将大幅加剧机构质押库压力，引发去杠杆连锁反应，而首当其冲的就是交易所城投债。

　　券商提供的数据显示，目前交易所达不到新要求的可质押企业债券合计达1194支，发行总额为1.39万亿元，其中城投债1051支，发行总额1.26万亿元，占比分别达到88%和91%。虽然目前无法统计这些发行额中实际托管在交易所的比例，以及最终进入质押库融资的比例，但从近年的情况看，企业债转托管到交易所的存量大幅上升。

　　受访的一线交易员普遍表示，城投债年末将面临财政部的甄别大考，并存在调整和分化压力，而质押新规也将加剧这种调整和分化。

　　在国泰君安债券研究团队分析师徐寒飞看来，尽管城投债爆发系统性违约风险仍然是小概率事件，可政策规定以及执行动向的市场一致预期的边际变化依然会给城投债估值带来波动，中证登质押新规很可能成为情绪导火索。在收益率泥沙俱下之后，未来建议投资者关注这种一致预期变化和分化逻辑的演绎。