方正证券：东江环保 危废处置产能快速提升

　　东江环保 （002672）市场需求旺盛，2014年公司危废处置产能快速提升。2014年广东政府加强对危险废物的处置管理，但处理设施的数量与市场需求极不匹配，市场需要加快危废处理装置建设。同时政府简政放权，缩短企业相关处理资质审批流程，进一步推进企业产能提升。2013年东江环保的危废处理资质核定能力40万吨，其中无害化13万吨、资源化27万吨。2014年，沙井基地技改后资质产能将从10万吨/年提升20万吨/年，惠州、清远新绿等项目扩容也在同步推进。预计公司今年资质核定总量将达到90万吨/年，其中无害化29万吨/年，较2013年增长一倍多。

　　资源化产品向深加工迈进，可提高毛利10%。公司的工业废物资源化利用业务收入占比超过60%，毛利占比超过50%，因此近年来铜、锌等资源品价格波动对公司业绩造成较大影响。未来公司将推进资源化产品深加工，通过提高产品附加值及转变产品销售方式降低业绩波动。目前已在惠州建设1万吨/年电镀极铜盐项目，电镀极铜盐销售价格高出普通铜盐15-20%，项目毛利率高10%左右。电镀极铜盐产品销售可直接面向终端客户，销售费用会小幅度增加，但我们认为形成规模生产、销售后影响会逐步降低，深加工产品盈利能力会明显提升。

　　清远废旧家电拆解基地扩产至3万吨/年，远期规划8万吨/年清远基地在2014年2月产能由1万吨/年提升到3万吨/年，随着产能投放，预计全年处理量至少达到2万吨。目前，我国的手机、笔记本电脑、平板电脑等产品还未纳入基金补贴产品名单，但对新型电子产品拆解及无害化处置是行业发展的必然趋势。广东省是全国重要的电子产品生产与消费地区之一，如果新型电子产品进入补贴名单，将利好省内废旧家电拆解企业生产经营。

　　危险废物处置行业存在一定区域性壁垒，以民营企业居多，“散而小”是产业特点，因此公司要实现快速增长必须要依靠外延式扩张。目前，我国长三角地带的危废处置还未形成规模，多数项目和企业以点状式分布，我们认为长三角区域是危废产业并购标的聚集地，整合空间巨大。从资金角度来看，公司一季度末货币资金9个多亿，年初证监会核定7亿发债额度，在手现金充裕，有明显的并购优势。

　　保守估计公司2014-2016年EPS分别为1.18元、1.66元、2.18元，当前股价对应PE分别为32.1倍、22.78倍、17.37倍，给予公司“增持”评级。方正证券