市场化扩容是新三板吸引投资者的根本

　　作为一家本土PE投资机构，我们最近和业内人士交流中发现，大家对新三板未来发展的预期差别相当大。这里面有以下几种情况：一是一些与各地高新区接触比较多的投资机构同行，了解到部分高新区管理部门在推动辖区内企业挂牌新三板的做法较为粗放和激进，因此对未来新三板挂牌企业的质量有些担心；二是部分已经登陆新三板的企业当家人，看到现阶段自己公司的股票交投清淡，吸引外部投资者困难，心中难免对自己当初选择这条路有些惴惴不安；三是部分投行人士看到目前做新三板业务难以盈利，对今后证券公司是否能长期坚持在新三板市场投入存在疑问；四是投资界人士看到新三板目前挂牌的几百家企业估值普遍较高，认为未来这一市场仍会缺乏吸引力。

　　未来新三板究竟会呈现何种发展态势呢？首先，笔者认为上述问题都是发展中应有的问题。没有哪个新兴市场的发展是一开始就完美的，眼下的局部问题、或者说当下脚前的泥泞道路，本来就是一个市场发展过程中绕不过去的阶段。目前阶段是市场培育的初期，挂牌企业数量太少，造成了诸如估值高、交投清淡、上市挂牌企业质量参差不齐、投资机会不易找寻等等问题。但是试想一下，如果政策制定和落实得当，新三板在三年之内达到挂牌企业超过四千家，形成一个市值上万亿的市场，成为数千家成长型中小企业的集群之地，根据投资界的概率定律，巨大的数量就会保证优异个股的质量，因此一定会在其中浮现出一批优秀伟大的新公司，届时，任何一级市场机构投资人都不可能忽略这个巨大市场。

　　新三板今后的参与者和目前A股中小板、创业板的参与者结构不同。在A股市场中，高达80%以上的投资者是个人散户，由于数量众多，哪怕只有3%的个人投资者存在不理性追涨行为，就可以把一只新股上市首日的交易价格抬高到离谱，但这样的现象在新三板市场很难再现。未来的新三板市场参与者绝大部分都是理性的机构投资人，不会出现众多资金追逐有限股份供给、导致创业板股价长期偏高的现象。因此要建设好新三板，必须坚定不移地在短时间内让市场迅速扩容，只要抓住严管信息披露和退市这两条底线，其余交给市场参与者自行抉择，监管部门也要充分相信市场自身的智慧和理性。一旦新三板挂牌企业达到2000家以后，量变就会引发质变，目前存在的很多问题就迎刃而解了。届时，高企的估值会回落，优秀企业的投资机会吸引众多机构投资人关注并参与。有了广大的、足够数量的参与机构，市场自然交投慢慢活跃，市场应有的功能诸如定价和融资功能也会逐步强化和发挥出来。

　　此外，要活跃新三板市场的交投水平，做市商也要引导挂牌企业的估值向国际市场定价水平靠拢。什么才是国际市场价格估值的合理区间呢？我们可以参考苹果公司和思科公司的估值，从这两家公司的历史估值水平来看，您会看到这两家伟大而优秀公司的市盈率估值长期在9-12倍之间波动。目前新三板的平均市盈率高达20倍以上，对于以交易中小微企业股票的场外市场来说，这个估值明显偏高，对机构投资者缺乏吸引力。只有当这个市场的估值水平回落到对机构投资者有持续的吸引力，这个市场就能步入良性发展的轨道，因此，在未来2-3年，新三板切忌扩容节奏再被人为调控，应完全按照市场化的方式推动新三板持续发展。