发行价骤降存隐患 两传统因素推涨发行价

　　自12日晚间中国证监会紧急出台《关于加强新股发行监管的措施》后，新股定价虚高明显得到抑制，部分发行人高比例剔除了询价者的高报价。然而在人为限价背后，有市场人士担心"按下葫芦起了瓢"，新股上市后或将遭遇爆炒。面对新股虚高的内在问题，专家提出既要完善新股发行各项制度，也需要让市场教训投机者。

　　发行价骤降存隐患

　　1月12日晚间，面对IPO重启以来新股发行价"虚高"问题，证监会紧急出台《关于加强新股发行监管的措施》，表示将对询价、报价等环节进行抽查，同时还几乎严格进行"限价"。在多位参与新股发行报价的机构人士看来，这种"限价"措施十分直接。

　　果然，在本周陆续公布发行价的14家拟上市公司中，9家公司的发行市盈率降至30倍以下，其中计划在主板上市的贵人鸟发行市盈率仅有12.89倍。

　　市场人士透露，发行人和承销商大比例剔除了询价者的高报价，才让发行价骤降。记者统计发现，在这14家公司中，众信旅游、汇金股份和扬杰科技都将90％以上的报价剔除，这使得市场中原先"报高价得"的传统变成了"报低价得"。

　　多位参与新股报价的机构人士表示，如果创业板和中小板新股发行价被人为"限制"，上市后肯定会因为价差遭炒作，因为目前中小板和创业板的平均市盈率高达33倍和58倍。

　　两传统因素推涨发行价

　　为何IPO重启后新股虚高问题依然存在？对此，专家认为A股二级市场结构性泡沫和机构投资者投机等传统因素，使得新股依然虚高并不意外。

　　2013年以来，尽管大盘蓝筹股"跌跌不休"，但中国创业板市场大幅上涨，其涨幅在全球资本市场也数一数二。在此情况下，不少创业板高科技及文化传媒行业股票股价飞涨。在遭遇去年底两轮调整后，创业板指数几乎再创新高，股票平均市盈率高达58倍，这种泡沫给新股滋生了高价发行的环境。

　　在此次新股发行体制改革当中，二级市场股票平均市盈率成为新股定价的重要参照。中国社科院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立认为，新股"虚高"的根本原因，在于当前股票二级市场的价格严重不合理，主要表现是小盘股的价格严重偏高。对于新兴行业的所谓成长股而言，当二级市场股票市盈率高达50倍时，发行新股就如同中了彩票，发行人发行股票的愿望就会很强烈。

　　除了二级市场的结构性泡沫，参与新股报价的机构投资者投机心理依然严重。根据深交所的统计，在此次IPO重启后，新股受到机构哄抢，半数新股的询价配售机构数量都超过了300家。

　　让市场教训投机者

　　从证监会的市场化改革方向看，新股虚高不能指望长期限价，面对二级市场与一级市场、老股减持与新股发行等多对矛盾，业内人士表示这既需要完善新股发行的相关制度，也需要让市场教训新股利益各方中的投机者。

　　在此次新股发行体制改革当中，证监会将更大的自主权交予发行人和承销商，但从定价、老股减持等问题多发环节看，发行人和承销商还未能实现与报价机构和投资者多方共赢。

　　虽然证监会紧急监管给政策打补丁，但限价等行为并非监管部门初衷。尹中立认为，让监管部门控制新股发行的节奏是不符合改革的目标和方向的，如果监管者重新干预新股发行的节奏，则意味着我们又回到老路上去了。

　　与此同时，新股发行纠偏还有赖于市场的理性回归。一方面，二级市场结构性泡沫仍需破除，才能够给新股发行带来良性基础；另一方面，市场对于高价发行的惩罚，将给投机者带来教训。

　　据业内人士介绍，美国股市中新股的破发比例约占三、四成，新股如果高价发行时必将出现股价下跌。在保护现有中小投资者的情况下，如果坚持市场化改革方向，A股市场也将对那些恶意圈钱、高价发行的新股说不，届时发行人股东将无法减持套现，而参与“打新炒新”的投资者也将被套其中。