四季度医药行业迎结构性行情

　　今年前三季度医药板块涨势较好，经过短暂调整，9月下旬又创出年内新高，已接近10点历史高点。当前从业绩基本面已不支撑板块继续上涨，政策面短期不明朗，负面因素多，估值水平已经基本反映了医药股全年成长预期，因此，我们认为四季度以结构性行情为主，同时存在估值压力。

　　从中长期看，行业的需求景气度趋势不改。因此，自下而上筛选具有增长持续性的公司，无论在防御还是在进攻中都兼而备之。我们的关注点集中在：公司的产品是否符合疾病谱变化(肿瘤+糖尿病+心脑血管系统疾病)；未来产品梯队是否持续，有无大品种即将获批；受益行业发展趋势，同时规避政策限制等因素(医疗服务+基层医院市场).

　　高估值个股透支业绩

　　当前，医药行业盈利增速保持稳定，不过由于前期涨幅较高，部分个股股价已经透支业绩，高位风险凸显，四季度将以结构性行情为主。

　　行业在经历一季度的低基数效应带来的快速增长后，二季度出现明显下滑；三季度可能会受反商业贿赂影响总体数据出现短暂的进一步下滑，到四季度出现一定程度恢复和正常运行。我们预计全年仍有望保持在16%-20%增速区间，超预期概率较小。

　　从政策面来看，上半年的政策均利好行业和企业，中央财政继续提高投入、推进大病医保、基药目录扩容等。

　　从资金面来看，年初至今，申万医药板块的成交金额一直占沪深两市成交金额的7%-10%左右，资金对医药板块的关注度一直很高。在传媒与计算机行业的爆发性上涨行情中，医药板块受场内资金转移，出现短暂结构性调整，反商业贿赂也造成部分资金撤离。近期又重获资金追捧，创出年内指数新高。

　　经历2013年1-9月的上涨，医药板块指数已接近10年的高点。截至今年9月27日，申万医药指数上涨42.40%，位列涨幅榜第4位，同期沪深300指数下跌5.6%，医药板块表现远远好于大盘 。板块涨幅仅次于传媒、电子与信息服务板块。

　　当前个股股价已经有点过度反映公司2013年的业绩预期，特别是部分创业板、中小板的成长股。医药行业整体市盈率(TTM整体法，剔除负值)为37.59，相对全部A股的溢价率219%；短期看，板块的估值存在高位风险，同时缺乏基本面支撑上涨的动力，对未来业绩已经有所透支。不过，长期看，行业未来几年仍旧会维持高景气度和刚性需求。

　　期待下半年结构性行情

　　四季度，我们认为板块仍以受资金影响的结构性行情为主。

　　下半年的政策对行业风险偏大。基药招标价格限制从严，药品降价幅度成为关注焦点，从各省基药招标来看，价格是首要因素，地方增补目录规模不大；中成药面临6年来首次降价，部分中药材价格下降也为中成药降价提供了空间。反商业贿赂是否持续形势不明朗；新农合资金池再度扩容创历史新高。

　　四季度，会有三季报和年底的估值切换两个业绩行情，从业绩上看，板块和公司超预期的可能性非常小，因此，受资金影响的结构性行情仍是主要行情。我们判断4季度医药板块的走势不仅存在估值压力下的调整风险，同时存在资金抱团成长股的趋势性机会，而调整的力度和趋势性的强弱也决定了年末估值切换行情的大小。同时，4季度宏观经济是否弱复苏也一定程度上影响医药等成长性行业的走势。

　　在医药行业的未来持续发展过程中，我们需要重点关注医药市场用药结构的变化和不受政策影响的细分子行业。在医院的就诊人数和金额增长较快的科室，如儿科、呼吸科、肿瘤科、中医科和肾科等；门急诊以慢性病用药为主，如糖尿病、心脑血管疾病等，住院由注射剂引领；市场出现新热点领域药物包括神经、肝炎、老年痴呆、抗凝以及生物单抗等；增速较快的基层药物市场。