江赛春:如何构建长线基金组合基金滚动报道_中国经济网—

江赛春:如何构建长线基金组合

2007年08月14日 14:52

    由于一段时间内，某些特定风格的基金会表现突出，在另一阶段可能相对下滑，而普通投资者很难有把握抓住每个阶段表现最好的基金。那么，不妨通过组合，把可能表现好的基金拿来进行一揽子投资，即基金投资者组合。

    基金组合和投资股票时建立股票组合的道理一致，通过同时投资于多只基金，来降低组合收益的波动，增强投资的稳定性，使基金投资在各个阶段都能够获取较好的收益。然而，如何调整基金组合就要涉及到是否应该长期投资的问题，长期投资并不是简单地持有，还要进行策略性调整。

    基金组合三大原则

    首先，与投资目标匹配原则。基金组合的总体倾向要和投资目标相匹配，主要是从风险角度考虑。如全部投资于股票基金可能波动风险较大，那么通过部分投资于配置型基金，可以让基金经理帮助降低总体风险。

    其次，风格配置原则。所谓风格配置原则，是指组合中的基金应该有多样化的风格特征，如果基金风格高度一致，那么组合就起不到应有的效果。

    再次，分散风险原则。这和前两个原则是类似的，也就是不要把鸡蛋放在同一个篮子里，不把希望都寄托在一只或一类基金上。

    可见，建立基金组合的目的和股票组合是类似的，但因为基金之间的差异不像股票那么大，所以基金组合中基金的数量无需太多。通常情况下，基金组合内数量在3至5只即可。过多地分散投资，不仅不会更好地达到组合投资的目的，还可能会降低组合有效性，并且将增加交易成本。

    基金组合四种类型

    类型配置组合。类型配置组合是指通过投资于不同类型的基金，来平衡投资风险，比如股票型基金+偏债型基金，类型配置的目的是让基金组合降低风险。

    核心-卫星组合。核心-卫星组合是指组合的主要部分选择业绩和风格波动较小的基金，在组合的次要部分选择近期业绩表现较好的基金，例如，指数基金+灵活配置基金。核心-卫星组合总体评价可以是"中庸型"组合，即表现有可能达到或同类型平均水平。

    风格平衡组合。所谓风格平衡组合，就是指把基金按照风格进行分类，在主要的基金风格类中挑选优胜者建立平衡配置的组合。例如，大盘基金+小盘基金组合，成长基金+价值基金组合，等等。

    灵活调整组合。灵活调整型组合是指根据对基金业绩表现的综合判断，在各个风格类型之间进行倾向性配置，从而取得明显超越平均水平的风险-收益特性。灵活调整组合操作难度较高，但预期收益率也较高。

    不同类型的基金投资者适合选择不同的基金组合类型。以上几种典型的基金组合中，对于专业分析能力不强的一般投资者而言，可以在基金类型配置的基础上，以核心-卫星组合作为组合的基本方向。

    如何调整基金组合

    那么建立一个基金组合后是否应该调整，应该如何调整呢?这里面就涉及到基本理念问题，即基金是否应该长期投资，长期是指多长;在什么样的情况下，基金投资者应该调整自己的基金组合。对于不同的基金组合，调整的策略也不一样。

    对于核心-卫星组合，不需要频繁调整。至少组合的核心部分应该持有一年以上。如果选择的基金没有出现重大的变化或业绩严重下滑，就应较长时期持有。

    风格平衡组合适合于有一定分析能力的准专业投资者，该组合也不需要频繁地调整基金组合，因为调整既有风险，同时还有较高的成本。如果组合的表现没有出现明显的问题，在半年到一年的时间内不需要对组合进行重大调整。

    而灵活调整组合以获取明显超越平均水平的超额回报为目的，需要对基金的投资方向、市场的运行方向有清晰的把握并决定重点配置的基金类型和基金风格，因此对投资者的要求最高，适合于专业投资者。

    当然，所有基金组合调整的一般原则都是建立在投资者已经选择了一个比较适合自己特点的基金组合的基础上。关于建立基金组合的初步知识，是每个基金投资者都应该了解的如何理解长期投资

    基金应该长期投资，这个论点在各种基金投资者教育中似乎已经是一个经典的命题，而许多基金投资者也似乎越来越接受了这一观点。但是许多普通投资者对长期投资的理解实际上模棱两可，知其然而不知其所以然。

    这里需要明确两点：一是明确长期投资具体指的是什么;二来看看基金究竟是否应该长期投资，应该怎么长期投资。

    一般理解，长期投资就是投资的期限比较长。但在实际投资中，很多投资者都会有这样的困惑，到底多长算是长期投资呢?长期投资的另一层含义是指要坚持持有，这是和短线买卖操作对应的，即在基金的收益出现短期波动时不要受此影响做出买卖决策。虽然这两个层面的观点都是正确的，但含义都比较模糊。

    首先，多长的投资期限算长期投资?实际上长期投资没有一个确定的期限标准。从金融研究者的眼光来看，长期投资通常是指跨越证券市场多个周期的时间段，如10年、20年，甚至50年。但从投资者的角度来看，各人对长期投资的标准却非常不同，有些人认为一年算长期了，有些人认为5年是长期，也有些人认为2-3年算长期。我们在这里大致给出一个标准，即许多分析师在市场上讨论的长期，通常是指两年以上的投资，这大致可以算是国内证券市场上的惯例。

    其次，基金投资应该坚持持有是什么含义?是指每个基金品种都应该持有两年以上吗?这也是个模糊不清的命题。事实上我们需要进一步明晰它的前提:对于什么样的基金，可以持有两年以上;对于什么样的基金，灵活的投资更加适合。

    长期投资定能获益?基金投资者应该坚持长期投资，最重要的论据是基金必须要长期投资才能较好地获益。但是，长期投资就一定能获益吗?首先我们把分析范围限定在对股票投资比例较大的偏股型基金，因为偏债型基金总体收益波动较小，取得较稳定的正收益比较容易。从国内基金的历史情况来看，即使在2004年、2005年的熊市中，开放式基金平均也取得了正收益，只有股票型开放式基金出现连续两年亏损。

    但这是从平均意义上来看，投资者实际上是无法买到一篮子基金的。如果从单个基金来看，情况就远非如此了。在2004年至2005年的熊市中，不少基金出现了较大幅度的亏损。超过20%的基金连续两年净值下跌。可见，如果以两至三年的期限来看，长期投资并不一定能够赚钱。

    如果长期投资的期限跨越了一个或几个完整的股市周期，那么发生亏损的概率是很小的。但是如果投资的期限并没有跨越股市周期，而是恰好处在熊市阶段，那么这个阶段就会让信奉"长期投资"的投资者备受折磨。

    因此，笼统地说"长期投资是最好的获益方式"是很模糊的，通常用来证明这一观点的论据是10年、20年，甚至几十年的平均投资收益，但接受这一观点的投资者往往眼中的长期投资是就两年、3年的投资。

    我们把这个观点加以限定，"在牛市阶段的长期投资，和跨越市场牛熊多个周期的长期投资，有很大的可能赚钱，而且平均年收益率有很大的可能明显高于其他投资品种，如债券、外汇、黄金等等。"或者说，长期投资一定能够赚钱是指在平均意义上，超过10年以上的投资。

    幸运的是，目前我们正处在牛市阶段。所以目前，我们可以说长期投资(两年)的风险很小。

    选对基金方可坚定持有

    基金在本质上是长期投资的工具，这和股票等更高风险的投资品种是完全不同的。因为购买基金实际上买的是基金管理人的投资能力，等于把资金委托给基金经理，发挥基金经理的投资智慧从而获取收益。而我们知道一个人的能力在较长的时间内大致是稳定的，要发挥出这种能力也需要相当的一段时间。既然信任所选择的基金经理，就需要一定的时候让基金经理能够发挥和证明其投资能力。

    股票则完全不同，股票的价格由市场多方因素决定，一段时间内众多因素导致股票价格可能出现短时间的严重失衡，所以特定情况下对股票进行短期投资也存在着较大的获利空间。

    这样的逻辑在基金资上基本不成立，这正是基金本质上属于长期投资工具原因所在。但物极必反，投资者也切忌理解绝对化--基金适合长期投资不是指对每一只基金都适合长期投资。原因有三:其一，假如基金经理本身属于能力较差的类型，那么长期投资也不见得就能让基金的业绩好转。事实上，很多基金的投资仅仅是帮助投资者平滑了股市的波动，而业绩还比不上股市平均水平。

    其二，许多基金和基金经理都有自己的投资倾向和投资风格;对于某些特色鲜明的基金，在某些市场阶段下表现会十分突出;但一旦市场环境发生改变，基金的业绩就可能发生显著的下滑。

    其三，在实际投资过程中，基金还有可能发生其他种种可能影响投资业绩，甚至改变投资风格的事件，如基金规模剧增、基金管理层变更、基金公司管理层变动等等。如果这些变动可能实质性地影响到基金投资的延续性，对基金的投资就需要做出改变。

    所以，基金属于长期投资品种并不是说每只基金都应该坚定地投资两年以上，而是要选择合适的基金品种，对不同类型、不同风格的基金采取不同的操作思路。道理很简单，假如投资基金就是随便选几只基金买入并长期投资，那么我们研究和评价基金，试图去选择好的基金就成为自娱自乐了。

    长期投资≠简单持有

    长期投资不等于简单地持有，我们所说的长期投资，首先，在理念层面上更多是指要坚持长期投资的心态，哪怕证券市场出现阶段性的波动甚至较长阶段的熊市，也要坚信证券市场一定会有新的投资机会，永远不要放弃投资，不要退出这个重要的舞台。

    其次，在操作层面上，我们更强调阶段性地审视和调整投资重点。基金不同于股票，对基金的分析判断需要更长的时间，所以调整的期限更长，也就是进行所谓的中期策略性调整。这个调整，既包括对基金组合的调整，也包括在特定阶段对投资仓位的调整。

    所以，从我们的观点来看，长期投资不妨解释为"长期投资心态+中期策略性操作"。这对于投资者正确理解长期投资理念是有益的修正。

    适合长期投资的基金

    我们认为，部分投资风格稳健、投资管理能力强、管理层稳定性较高的基金可以被列入长期持有的备选对象。投资管理能力强体现在基金的投资理念一贯而且鲜明、投资风格稳健(倾向于平衡型风格)、投资主要基于对基本面的深入研究而非市场短期因素，等等。

    而对于一些特色基金，例如操作风格积极大胆的基金、投资于特定板块的基金，根据对基金表现和基金风格的分析，结合对证券市场的研究判断，对这些基金进行阶段性投资是更好的选择。在基金发生某些重大变动，可能影响基金投资时，对该只基金的投资也应该重新审视。

来源：国泰君安

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