最近有很多文章讲到中国现在的证券市场化率还低于100%,和世界发达国家相比还有非常大的差距。因此证券市场的估值水平并不算高, 还有很大的上升空间。
这个结论似是而非。 为什么这么说呢? 因为统计往往带有很强的欺骗性。记得我们在2006年底撰写2007年策略报告的时候, 当时上证指数还在2500点左右的时候, 沪深300的动态市盈率在20倍左右, 同期美国市场的动态市盈率也在20倍左右, 看上去中国和美国的整体估值水平相差不多。 但当我们将中美每个行业进行对比的时候, 发现我们都比美国同类行业的估值水平高出不少。 这是为什么呢? 因为国内上市公司的构成是以制造业为主,很多带有非常强烈的周期性, 因此这些行业的估值水平较低。 而美国上市公司的构成是以服务业为主, 业绩比较稳定, 因此这些行业的估值水平较高。 所以就因为这个结构性差异,导致虽然两国整体市盈率相差无几, 但每个行业的市盈率都高于美国同类上市公司。
说这么多后再回到正题, 我国证券市场表面上证券化率不高, 其实已经相当高了。 这是因为中国有非常多的企业选择到海外上市。 我们可以看到中国的一些非常大型的国企, 例如中石油, 中国移动, 建设银行,神华能源,中海油, 中国电信等都在香港上市, 其中单中石油一家公司就有2万亿的市值。 这些企业之外, 还有很多的民营公司选择去海外上市。 例如碧桂园, 富力地产, 百丽鞋业, 国美电器等。 这些如果都加上去的话, 粗略计算中国的资产证券化率大约在150%, 达到和美国相同的水平, 远远超过欧洲国家。
有人又会说, 那日本,香港,台湾的资产证券化更高, 那他们岂不是估值更高,泡沫更大。 那我们一一分析。 日本最主要的原因是其上市公司交叉持股严重, 你有我的股权, 我又有你的股权。 一份资产在算市值的时候给算了两遍, 市值当然高了, 资产证券化率当然也高了。
而香港呢, 主要是他外来的上市公司, 汇丰控股,中石油, 中国移动这些都不是香港的公司在香港上了市, 这些企业和香港的GDP关系不大, 但却算在市值里, 使得资产证券化率虚高。
而台湾呢, 台湾由于本岛较小, 所以他们的上市公司在发展到一定的程度后, 都纷纷走出台湾, 很多都来到大陆投资。 例如宏基, 华硕等IT企业。 因此这些公司的市值不小, 但却只有一部分的收入和资产是与台湾本岛的GDP有关系。
同样的道理, 我们再回到美国, 美国很多的上市公司都是国际公司, 如著名的宝洁, 麦当劳,可口可乐,星巴克等等。 他们很多的收入来自海外市场, 很多的资产也分布在世界各国。 这些公司的市值都很大, 而和美国的GDP关系却不是很大。 因此这样也使得美国的资产证券化率较高。 反过来看中国, 中国大部分的企业都是国内资产, 国内制造。 另外, 美国几乎大部分资产都已上市, 但中国很多的大型国企和不少民企仍然不是公众上市公司。 综上所述, 其实中国的资产证券化率已经相对较高了, 估值水平更是比其它国家高出不少。 |
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