我国企业债券市场面临的问题及对策债市评论

我国企业债券市场面临的问题及对策债市评论_中国经济网——国家经济门户

我国企业债券市场面临的问题及对策

2007年05月23日 13:32

杨建国

    企业债券是企业融资的重要途径之一，也是资本市场重要的融资工具之一。欧、美等国家企业债券融资通常是通过股市融资的3-10倍。而我国企业债券市场的起步虽早于股票市场，但发展到今天却远落后于股票市场。2006年全年境内股票融资达5498亿元，而企业债券发行额为1015亿元，仅占股票融资量的18.46%。企业债券市场与股票市场的发展比例很不协调，这在一定程度上制约了我国经济的发展，也加大了股市融资的压力。资本市场产品结构的失衡已成为影响和制约我国证券市场健康、持续、稳定发展的一个非常重要的因素。

    问题之一：市场规模小，交易不活跃

    我国企业债券发行额占GDP的比重，除1992年占比为2.56%外，自1993年以来，一直都在1%以下。企业债券融资占股票融资的比重也很小。1990年——2004年，除91年、92年、95年三年企业债券融资额大于股票融资额外，最低年份占比仅为3.9%。企业债券发行额占全国债券发行总额的比例更低。以2000——2004年五年，企业债券发行额占全国债券发行额的比例分为1.3%、1.9%、3.5%、3.2%、2.7%。可见，在我国的债券市场中，债券品种结构的失衡问题非常严重，国债和金融债占绝对主导地位，企业债券融资额占比非常低。将我国债券市场规模与发达的美国相比，差距就很明显。美国90年代初期企业债券占GDP的比例就高达23.62%，之后逐年稳步上升，2001年底达到37.87%，而我国同期占比仅为1.05%。从企业债券余额占股票总市值的比重看，在我国股票市场发展初期，企业债券余额曾超过股票市场市值，但是随着股票市场的迅猛发展，企业债券市场明显落后，到2001年底，企业债券余额只占股票市场总市值的2.32%，到2004年底这一比例虽升至3.32%，但这期间美国占比水平一直保持在30%左右。从企业债券余额占债券市场余额比重看，在中国，债券市场本身就并不发达，而企业债券市场相对国债和金融债的发展更加缓慢，统计资料表明：1995年以来企业债券份额不断下降，到2001年底只占全部债券余额的4.01%。在美国，企业债券余额则基本保持在整个债券市场的20%的份额。

    交易不活跃是我国企业债券市场发展面临的最突出的问题。2005年以前，我国企业债券的流通与转让只能在交易所进行，而交易所的上市规则存在诸多限制性条款，按规定只有企业债券中信誉较高的才可获准上市流通，致使大多数企业债券无法在交易所上市转让，交易对象减少，市场交投不活，交易市场发展缓慢。据初步统计，2002年企业债券日均交易量还不足3000万元。近年来，中国人民银行、中国证监会和财政部等部门采取措施加大了交易所债券市场和银行间债券市场统一、互联的工作力度，2005年人民银行发布30号令《关于公司债券进入银行间债券市场交易流通的有关事项的公告》，允许将企业债券目前可选的流通市场扩展到银行间市场，此举对激活企业债券交易市场起到了一定的作用。据初步统计，2006年企业债券日均交易量为3.5亿元，虽比2002年有大幅增长，但仅占同期国债交易量的5.5%，仍然未能彻底改变企业债券市场交投不活、流动性较差的局面。二级市场的滞后，必然反过来影响一级市场的发行，从而制约整个企业债券市场的总体发展。

    问题之二：品种单一，定价不合理

    1998年以来企业债券发行近80%集中在交通运输、电力、煤炭、电信、制造业等基础行业，类似国际上通行的政府机构债和市政债券占债券发行总量的近60%，这类债券主要由政府部门、行业龙头企业、重点建设项目和大型基础设施建设项目法人发行，政府担保，募集资金用于固定资产投资。企业债券品种也十分单一。多为固定利率担保普通债券，在目前所发行的所有企业债中，90%以上为普通企业债，可转换债券、无担保债券和浮动利率债券出现较晚，发行量也很少，未出现成熟的国外债券市场所通行的信用债券和资产抵押债券。企业债券品种单一造成了企业债券对供需双方吸引力的不足。

    企业债券利率没有市场化。从目前情况看，反映中国企业债券市场供求和竞争关系的企业债券利率机制尚未形成，固定利率债券占绝大部分，这种固定利率的债券起不到优化资源配置的目的，同时在通货膨胀持续不断的情况下，投资者很难接受实际利率为负数的现实。因此，在为企业债券定价时，只能采取行政方法来确定，而非通过市场形成。按《企业债券管理条例》规定：“企业债券利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%”，到目前为止中国企业债券市场的价格基本上都是按此规定确定利率的，这种定价机制严重扭曲了企业债券的价格信号，造成企业债券市场的信息失真。

    对策一：

    改善监管体制，践行发行监管市场化

    应充分利用证监会作为资本市场专业监管部门，在企业证券发行审核、发行主体监管、交易市场建设与监管、信息披露监管、中介机构监管、证券登记与托管、投资者保护等方面所具有的组织保障和专业经验。同时，学习借鉴美国债券市场监管的经验，将企业债券市场纳入证券市场的监管范畴，逐步变多头监管为中国证监会集中统一监管。彻底改变企业债券发行和上市过程中多家监管主体共同审批、耗时费力的局面。刚刚结束的中央金融工作会议传来了国家将大力发展企业债券市场的好消息，监管部门应抓住机遇，尽快制定和完善公司债券发行、交易、信息披露、信用评级等规章制度，为推动企业债券市场大发展构建良好的监管法律环境。另外，可以借鉴股票发行核准制的一些原则和程序，设计我国企业债券发行核准制度。具体可采用保荐人推荐、发行评审委审核、市场确定发行价格、证监会核准的方式组织实施。在核准制条件下，相关法律法规应对公司发行债券条件、上市标准、发债申请文件制作要求、发行审核内容及工作程序作出明确规定，对符合条件的企业完全开放市场。监管部门主要负责对发行文件进行合规性审查，同时监督发行人、有关中介机构、债券托管、交易和结算等服务组织依法规范运作。

来源：证券日报

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