能否预测一下央行持有特种国债以后的处理方式，例如卖出特别国债的节奏和规模？央行通过公开市场操作卖出央行票据、正回购或者卖出特别国债调节货币供应量区别在哪里？央行将如何协调准备金率、正回购、卖出国债、发行央票等数量型货币政策工具，又将如何综合运用数量型调控工具与价格型调控工具？

    陈蓉：央行如果持有特别国债，必然根据流动性调节的需要以及和其他公开市场操作工具的配合处理特别国债，运作方式则可以分为出售特别国债和实施正回购。 

    下半年我国将会有大约1.45万亿的央行票据到期，而自从今年2月份以来，央行也暂停了例行的正回购操作，业界猜测其中的原因是缺乏足够量的债券进行操作。

    综合上述情况，央行很可能在下半年根据货币供应量的状况出售特别国债，补充公开市场业务操作工具，并进行债券正回购操作对冲部分到期的央行票据，配合央行票据进行流动性调节。在卖出规模方面，央行会在综合考虑对冲到期央行票据的需要、调节流动性的需要，以及市场承受能力的基础上分批次发行。可能的处理方式是根据央行票据到期日和流动性的实际调整需要进行多批次小批量的发行，以便于市场消化。

    特别国债的一个重要作用是给予央行更大的公开市场操作空间，在协调存款准备金率、央行票据、出售国债、正回购数量型调控工具的使用过程中，央行会综合考虑各种工具的自身特点进行灵活运用。

    现在的趋势是央行运用正回购进行1年以内的短期货币供应量调控，运用央行票据进行1年和3年期限的中短期限的流动性调控，出售国债进行中长期限货币供应量调控，而将存款准备金率作为流动性调控的一个有力补充。

    另外，是否可以考虑将部分特别国债分拆成多个不同到期日的零息票债券出售，从而大大增加央行的调节工具，亦有助于构建更稳健的收益率曲线，推动利率市场化的进一步深入，这对于央行灵活运用利率工具，提高价格型工具的调控效果，发挥价格杠杆在货币政策调控中的作用，将是大有裨益的。

    刘道百：央行持有特别国债，主要目的只是增加一种可行的、有量支撑的货币政策执行工具之一。央行对特别国债具体的运用方式也肯定会结合其他工具的使用来整体考虑与配合使用。