十届全国人大常委会第二十八次会议昨天上午审议了国务院关于提请审议财政部发行特别国债购买外汇及调整2007年末国债余额限额的议案。根据这一议案，财政部拟发行特别国债15500亿元人民币，购买约2000亿美元外汇，作为组建国家外汇投资公司的资本金来源。财政部部长金人庆就议案作了说明。

    受国务院委托，财政部部长金人庆就议案作了说明。他从4个方面说明了财政发行特别国债购买外汇的必要性：有利于抑制货币流动性，缓解人民银行对冲压力；有利于促进财政政策和货币政策的协调配合，改善宏观调控；有利于降低外汇储备规模，提高外汇经营收益水平；有利于支持国内企业“走出去”，提升国家经济竞争力。

    金人庆说：“虽然人民银行已积极采取了一系列措施回笼货币，取得了一定成效，但目前流动性偏多问题仍然突出，带来了一定的通货膨胀压力。财政发行特别国债购买外汇，可从货币市场回笼货币，同时为人民银行提供有效的货币政策操作工具，有助于减轻人民银行对冲压力，有效缓解流动性偏多问题。”

    在谈到国债类型时，金人庆说：“财政为购买外汇发行的国债不是对预算赤字的融资，有对应的外汇资产，并且该资产具有较强的变现能力。同时，与发行普通国债筹集资金的用途不同，财政发债购买的外汇以提高收益为主要目标。根据有关规定，这种国债属于特别国债。”

    截至2007年3月末，我国外汇储备规模达到12020亿美元，比2006年末增加1357亿美元。

    谈到国债规模时，金人庆表示：“我国外汇储备今后几年可能会继续较快增长，人民银行对冲流动性的压力较大，发行特别国债的规模过小，难以起到回收流动性的作用。因此，建议将特别国债的发行规模确定为15500亿元人民币，购买约2000亿美元外汇。”

    谈及国债品种时，金人庆表示，考虑到货币政策操作和缓解市场流动性的需要，拟发行的国债为可流通记账式国债，以便具有较好的流通性变现性，兼顾各方面要求。

    谈及国债期限结构和利率时，金人庆说，目前我国发行的国债以3至7年中长期国债为主，10年期以上长期国债较少。“为便于形成完整的国债收益率曲线，深度冻结偏多的流动性，发行的特别国债为10年期以上。同时，票面利率根据市场情况灵活决定，以发挥其市场基准利率的作用，引导形成市场长期利率。”

    谈到外汇资金的使用时，金人庆说，财政发债所购外汇作为国家外汇投资公司资本金来源，“由其进行境外实业投资和金融产品组合投资。投入的资本金有偿使用，提高效益，收益率要高于特别国债利率”。

    金人庆表示，特别国债纳入国债余额管理。为此，“需要相应调整2007年末国债余额限额，限额由2007年初预算的37865.53亿元人民币增加到53365.53亿元人民币”。

    全国人大财政经济委员会认为，发行特别国债购买外汇注资国家外汇投资公司，是我国积极运用超额外汇资产拓展投资渠道的重要举措，是一项重要的宏观调控措施，有利于提高外汇资产的收益水平，也有利于降低我国外汇储备规模，有利于减轻人民币升值压力。

    ■影响面面观

    特别国债或定向分批发行对市场短期影响不大

    昨日财政部发行15500亿元人民币特别国债议案正式提交全国人大常委会审议。专家表示，不必对其收缩流动性的效果过分恐慌，因为从实际情况来看，上述特别国债很有可能分批逐步发行，其对市场的影响也不会如想象的那么大。

    天相投顾首席金融分析师石磊向记者表示，由于发行国债筹集的资金是向央行购买外汇，而央行不可能在短期内从存量外汇储备中拿出那么多外汇资金，因而特别国债所着眼的只能是未来的增量外汇资金，这就决定了其可能分阶段发行。

    根据计算，发行15500亿元特别国债，相当于提高10次准备金率(每次0.5个点)，因此市场担心其发行会对市场流动性造成过度紧缩。石磊表示，将目光集中于此，就可能忽视了发行特别国债主要目的并非在于收缩流动性，而是要在人民币升值的背景下，拓宽外汇储备的投资渠道，实现保值增值。收缩流动性只是其效果之一。

    他向记者分析，从实际操作来看，特别国债很可能最终会直接向央行发行，并采取类似央票一样的滚动发行模式。“这样无论从操作程序还是成本来看，都是比较可取的。”

    石磊说，在发行特别国债时，政府会考虑国内货币政策的稳定性以及汇率等问题，因此综合来看，短期内特别国债的发行对于实体经济和资本市场都不会产生较大的影响。

    美国国债或是最主要投资对象

    随着财政部发行特别国债购买外汇一事进入立法机关审议，外汇投资公司境外大规模运用外汇资金的步伐也越来越近。尽管昨日披露的消息显示，外汇资金将用于境外实业投资和金融产品组合投资，但专家认为，美元国债或仍将是外汇投资公司的最主要的投资对象之一，外汇投资运用不会对国际金融市场造成重大影响。

    资料显示，中国一直是美国国债最大的持有者之一。由于近两年内中国外汇储备的急剧攀升和美元的疲软，国内建议减持美元资产并进行分散化投资、提高外汇投资收益率的声音越来越强。因此年初中国确定筹建外汇投资公司以来，便引起了国际金融市场的普遍关注。

    今年4月，中国持有的美国国债数量在近一年内首度出现下降，由3月底的4198亿美元下降至4140亿美元，减少58亿美元。对此，中国银行国际金融研究所高级研究员谭雅玲表示“完全正常”。她表示，对于中国来说，中国在外汇储备的存量方面不会大规模减持美元国债，在外汇投资公司运用的增量资金方面，美国国债仍是最重要的投资对象之一。

    她因此预计，中国持有的美元国债余额今后也将会跟随美元走势，“有升有降”，不会出现大规模减持而导致对国际金融市场产生重大影响。她表示，外汇投资公司关键的作用在于有助于化解中国经济的整体矛盾，“优化外汇储备结构，降低流动性，降低人民币升值预期等。”

    观察

    透视特别国债的“特别”用意

    国务院27日提请十届全国人大常委会第二十八次会议审议一项议案，拟由财政部发行1.55万亿元特别国债，用于购买约2000亿美元外汇，作为即将成立的国家外汇投资公司的资本金。

    1.55万亿元特别国债，这将是新中国成立以来发行的最大一笔特别国债。这项重大的宏观经济调控措施，引起了社会各界的高度关注。那么，特别国债的发行有什么特别用意？这一措施会给我国经济带来多大影响？

    中国社会科学院金融研究所博士殷建峰表示，财政发行特别国债购买外汇，可以从货币市场回笼货币，有助于减少央行对冲流动性的压力，从而对当前货币市场流动性过剩格局产生影响。

    目前，我国宏观调控主要动用上调存款准备金率、基准利率和发行央行票据等货币政策手段。2006年以来，央行已8次上调存款准备金率，4次动用基准利率。今年以来，央行票据已经累计发行超过2.5万亿元。

    特别国债通过央行的买入和卖出，可以有效起到调控流动性的作用。

    殷建峰说，通过财政发行债券，可以分离央行对冲职能，有利于央行当前更好地执行“稳中适度从紧”的货币调控政策，有助于促进财政政策和货币政策的协调配合，改善宏观调控。

    数据测算来看，特别国债购买的约2000亿美元，可大约抵得上2005年我国外汇储备一年的增长规模。

    按照国债余额管理制度的规定，特别国债需计入国债余额。1.55万亿元的特别国债要相应追加2007年末国债余额限额。

    如此一来，2007年末国债余额限额将由原来预算规定的37865.53亿元，增加到53365.53亿元，国债负担率将上升到23.1%，比2006年增加6.2个百分点。

    国债负担率上升，并不会给我国财政经济运行带来大的影响。权威数据显示，23.1%的比例处于较低位置，也低于国际公认的60%警戒线。

    ■新闻背景

    流动性过剩与外汇储备的关系

    流动性过剩已成为当前中国经济中的一个突出问题。所谓“流动性过剩”，通常指经济层面资金充裕，银行信贷投放冲动较强。在流动性过剩状况下，会刺激国内投资、信贷等经济指标持续上升，现阶段容易引发经济过热，从而给经济发展带来负面影响。

    在国际经济失衡的背景下，中国国际收支近年来持续双顺差，外汇储备不断攀升，在当前结售汇制度下，央行放出基础货币进行对冲，货币供应量加大；此外，人民币汇率机制改革后，为保持汇率基本稳定，央行需要通过投放人民币以买入外汇，而基础货币投放又以乘数效应扩大广义货币供给，从而导致国内流动性过剩。

    改革开放以来，我国国际收支规模不断扩大。1993年以前，经常项目、资本和金融项目顺差交替出现，1994年之后，国际收支“双顺差”格局基本形成。2001年以后，国际收支顺差增长持续增长。2001年至2005年，经常项目顺差累计3282亿美元，资本和金融项目顺差累计2935亿美元。

    持续的国际收支“双顺差”推动着国家外汇储备快速增长。到2006年2月底，中国已成为世界第一外汇储备国。截至2006年底，国家外汇储备余额上升至10663亿美元，比2000年底增长5.4倍。今年3月末，我国外汇储备规模已达到12020亿美元。