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运用安全边际策略

2007年03月07日 20:29

王成

    找到一个你认为的好公司只是投资成功的一半，买入好企业的不是看历史价格的涨跌幅度，只要公司仍然在增长，估值处于合理甚至低估区间，就值得买入，但是如何确定价值呢？

    有把握地猜测

    投资不是一门精确的科学，无论你多么用功研究企业的盈利模式，将股票分成类型，仔细的研究数字，不辞辛苦的去调研，也不论你对公司的过去了解多少，你不能肯定它的将来会怎样，只能猜测。

    作为一个选股投资者做的是要最有把握的猜测，而不是盲目的猜测。你的任务是选股票并以不是太高的价格买进，持有，等待，然后关注有关这家企业的信息。买入机会应该是在价格低于价值或者接近的时候，但是情绪总是影响你的理性，因为恐惧，在熊市或者下跌的时候你不敢买入，因为贪婪，在股票大幅度上涨的时候你敢于买入。为了规避这种情绪化倾向，我们只有通过在股票价格低于价值的时候进行买入，而股票市场价格与估值的差异就是安全边际。你在分析清楚一个企业并决定买入的时候(特别是在对判断价值还没有经验的时候)，应该注意要给一个安全边际。

    对于一个前景不确定的公司预留的安全边际应该大于对盈利可以预期的公司。作为投资者，我们能够做到的是坚持不懈的做好分析工作，找到成长性的公司，按照安全边际买入，估值水平是随着投资者的情绪变化而变化的，尽管长期来说肯定和基本面估值一致，这种情绪我们也曾经试图去分析，但我们仍然不能去预测市场中其他投资者怎样给一个股票估值。你可以在安全边际下买入，预期估值回到正常水平，但是你不能在已经高估的情况下预期其他投资者以更高的估值买入(这是搏傻理论)。

    作为一个确定的规则，股票价格不应该高于其每年平均净利润增长率的比率，也就是PEG比率小于1，而对于成长很快，未来几年每年净利润超过30%的企业，PEG也不能超过1.5倍，因为高增长速度可以使估值下降得更快。假定一只股票20%的增长率，现在估值有16倍，我们就有一定的估值折扣(安全边际)，如果我们的判断出现偏差，成长性比我们的预期稍差，但由于买入时有一定折扣，风险也不大；而如果成长性符合我们的预期甚至超过，未来这个股票的估值可以提高到20倍以上，加上成长获得的收益，你的投资利润就非常可观，从这一点上，安全边际策略就是进可攻退可守的策略。

    低估值股票更安全

    因此低估值的股票总是更安全(除了周期起伏类股票)，也容易出现大牛股，而高估值的股票风险更大。真正的价值破坏是你在60倍市盈率买入一只股票，预期它可以每年60%的增长，但是买入后发现它的增长只有10%，结果投资者的预期大幅度下降，原来认为值得60倍买入，现在只给10倍，而成长性也不足，最终这只股票价格的下跌会非常惨烈。这种教训是有很多的。特别是在牛市进行到一定阶段出现泡沫后。

    2000年的时候，很多投资者认为只有科技股才是高速成长型股票。而实际美国的主要科技股历史平均增长率(1986-2000)并没有投资者所构想的20%-30%的增长，其实只有9%。因此，最终投资科技股的投资者遭受巨大损失。

    现在我们重新处于牛市阶段，投资者还有可能出现非理性的行为，如果不牢记安全边际的原则，一旦潮水退去，还可能出现巨大的投资损失。所有的股票都不一样，因此安全边际也就不一样。对于通常的企业，看市盈率和增长率的比较就足够了，但是有些企业不是看估值，而是看市值水平，比如泸州老窖，现金流很好，中国10大名酒，在5元钱的时候，即使市盈率看起来很高，但市值很小，这与其名酒厂的地位并不合适。因此在当时也算是有安全边际。不过以目前的股价来看，泸州老窖已经没有安全边际。

    另外长江电力未来5年的业绩就比南方航空未来5年的业绩容易预测得多。有很强的价格谈判能力，占据优势市场份额，需求相对稳定增长的企业买入的安全边际就可以降低。另外成长性可以降低风险，比如你买入的股票是30倍市盈率，成长性有25%，即使股价不涨，一年后该股票的估值也会大幅度下降。安全边际的概念使得投资者变得谨慎，但会在别人恐慌的时候，你更乐观，在别人贪婪的时候，你更理性，当牛市进行到一定阶段的时候，你也会谨慎。

    安全边际也许会使你错过一个星巴克，它10年涨幅超过100倍，也许会错过苏宁电器，它这两年也有巨大的涨幅，可这两个股票的估值一直都不便宜。毕竟星巴克这样的企业并不多，在初期辨认起来更不容易。强调安全边际的主要原因是前期上市的两家中小企业(威海广泰和青岛软控)有出色的竞争优势，都属于高速成长股，都受到了投资者的乐观追捧，但我觉得目前缺少安全边际。(来源:《红周刊》)

来源：中国经济网

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