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钢铁行业:需求旺盛产量增速下降行业整合

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年03月31日 11:51

乐宇坤

    我们预计未来三年中国的钢铁消费仍能保持快速增长，下游行业能够承受钢价上涨的压力；我们预计未来钢铁行业的供需状况较为健康，但在消费高峰的季节可能出现供应紧张。由于高成本的推动以及钢铁整体供应并不宽松，我们相信未来钢铁价格仍将维持高位。另外，我们相信目前正在加快的行业整合有利于提升钢铁上市公司的估值水平，目前A股钢铁公司价值被明显低估。我们对A股钢铁行业维持优于大市的评级。优于大市A.

    2008年中国钢铁行业面临全球经济放缓的不利局面，但我们认为，中国强劲的内需仍能推动钢铁消费保持快速增长，下游主要的钢铁消费行业能够承受钢价上涨的压力。我们预计2007-10年间中国钢铁消费年均增长率不会低于10%。

    由于对新的炼钢产能的投资下降，我们预计未来中国钢产能增速下降，预计2007-10年中国粗钢产量年均增长率为8%，大大低于2001-06年间平均23%的增长速度。同时，如果能顺利实施落后产能淘汰，那么2007-10年中国粗钢产量年均增长率将只有7%。

    2007年以来，中国钢铁行业整合的速度明显加快，我们相信大型钢铁企业在这次行业重整中将面临大量的发展机遇。另一方面，虽然中国政府对国外钢铁生产商收购国内钢厂设置了一系列的门槛，但外资仍通过收购境外上市公司等方式曲线进入中国。我们相信行业的整合有利于提升钢铁上市公司的估值水平。

    目前A股上市的主要钢铁公司2008年的平均市盈率为14.8倍，虽然与国际同业的平均水平相比仍然较高，但考虑到中国钢铁行业面临巨大的发展机遇，我们认为中国钢铁企业应该享有溢价。从最近的一些外资并购中国企业的案例中，也可以看出A股钢铁公司价值被明显低估。在A股钢铁公司中，我们更看好唐钢股份、武钢股份和攀钢钢钒。

    估值及投资建议

    我们相信目前正在加快的行业整合有利于提升钢铁上市公司的估值水平，目前A股钢铁公司价值被明显低估。我们仍然维持对钢铁行业优于大市的评级。

    外资并购凸现国内钢铁上市公司价值

    目前A股上市的主要钢铁公司2008年的平均市盈率为14.8倍，虽然与国际同业的平均水平(2008年10倍市盈率)相比仍然较高，但考虑到中国钢铁行业面临巨大的发展机遇，我们认为中国钢铁企业应该享有溢价。

    另外，从最近的一些外资并购中国企业的案例中，也可以看出A股钢铁上市公司被明显低估。

    2008年2月俄罗斯第二大钢铁企业Evraz集团入股新加坡上市的中国民营钢铁企业德龙控股10%的股份，收购的每股作价为3.9459新加坡元。这次收购Evraz的最大出资额约为14.94亿美元。

    德龙控股是一家拥有烧结、炼铁、炼钢、轧钢为一体的钢铁生产商，位于河北省，目前年钢产能为240万吨。

    我们计算发现，Evraz的收购价格相当于德龙2008年4.1倍的市净率，吨钢的收购成本为4,373元(由于德龙2007年4季度出现亏损，我们未作市盈率估值)，这远高于A股钢铁公司2008年平均2.7倍的市净率水平。我们因此相信A股钢铁公司的投资价值被明显低估。

    唐钢股份的投资价值被明显低估

    唐钢股份与德龙控股同处于河北省，德龙的钢厂位于河北省南部的内陆地区，而唐钢位于沿海，临近北方最大的深水港曹妃甸，并且靠近北京、天津，地理位置较德龙优越的多；更加吸引人的是唐钢拥有丰富的铁矿石资源，我们相信这将大大提升公司的价值。目前唐钢2008年的市净率为2.6倍，吨钢的市值仅3,160元/吨。我们因此相信唐钢股份的价值被明显低估。

    此外，在A股钢铁公司中，我们还喜爱武钢股份、攀钢钢钒。武钢在未来两年间，每年都有大量高端产品投产，其中高品质的取向硅钢产品的产量在2008年可增加1倍以上；二冷轧也逐步达产，并可大量生产汽车板等高端产品，产能266万吨的1580热轧生产线和万能轧机生产线也在2007年底投产，而2008-09年公司的三硅钢和三冷轧也可投产，我们预计这些高附加值产品将不断提升公司的盈利能力，并推动2007-10年间公司盈利持续增长。

    攀钢钢钒地处攀西地区，拥有巨大的钒钛磁铁矿资源储量。公司是全球第二大钒制品生产商，冷轧和重轨等产品亦在国内保持领先。公司已初步拟定整体上市方案，未来公司的产业链将向上下游延伸。我们相信整体上市后，公司可充分利用资源和技术优势，进一步加强公司在钢铁钒钛领域的竞争优势。公司未来的利润增长点在于钒价的上涨和钢铁钒钛产品产量的增长，未来2年公司钢材产量每年将有7%的增长，钒制品产量每年将有20%的增长。2006-09年间净利润的年均复合增长率可达到54%。

    钢铁需求依然旺盛

    虽然2008年初以来，国内钢铁价格上涨10%以上，同时，2008年全球经济放缓，中国政府为了防止通货膨胀实行从紧的货币政策，这些使得宏观环境对钢铁行业不利；但我们认为，中国的钢铁消费在内需的带动下仍能保持快速增长，下游行业能够承受钢价上涨的压力。

    从中国钢铁行业的下游需求来看，建筑业占了近52%，此外，机械和汽车分别占了15%和5%。自2003年开始，中国每年的GDP增长都保持在10%以上，固定资产投资每年增长也都超过20%，从而支持了钢材消费的高速增长，我们估计2002-07年间中国钢材消费年均增长在20%左右。

    展望未来，中银国际预测2008年中国GDP增长仍可达到10%，我们因此认为，强劲的经济增长将继续支持钢铁消费，我们预计2007-10年间中国钢铁消费年均增长率不会低于10%。

    外贸出口下滑对钢铁需求影响不大

    2008年由于受美国经济放缓以及人民币加速升值的影响，中国的外贸出口增速可能下降。在外贸出口中，与钢铁相关的机电产品占2007年出口总值的57.6%，因此，机电产品出口增速下滑，对钢铁的需求会产生负面影响。但通过进一步分析，我们相信即使机电产品出口下滑，其负面影响也会被中国强劲的内需所抵消。机电产品出口中，电器及电子产品约占43%。2007年12月底，中国政府启动了旨在扩大中国农村消费的“家电下乡”工作，在山东、河南和四川三省率先试点。三省农民将可以买到专为农村市场生产的限价家电产品，同时还可以从财政部门申领相当于产品销售价格13%的“家电下乡”补贴。

    近几年来，中国农民收入增长较快，农民人均纯收入已超过城市居民1994年开始普及家电时的水平，农民对购买家电的愿望很强。对于有8亿多农村人口的中国来说，农村家庭占全国家庭总量近七成，是中国最大的消费群体。相对于城市市场而言，农村家电市场潜力巨大。我们因此相信，即使电器产品出口下降，其负面影响也会被国内旺盛的需求所抵消。

来源：中金在线

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