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水泥行业:预计1季度业绩不下滑 08有望增长

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年03月31日 09:13

王萍

    要点：

    水泥行业本身是个周期性行业，周期大概在5年左右。随着05年跌入谷底，水泥行业的新一轮周期开始，考虑到未来3年有稳定数量的落后水泥产能必须退出，加上国家对水泥产业的进入门槛严格控制，水泥产能快速扩张的可能性比较小。因此，这一轮景气周期在2010年之前不会结束，之后，也不会出现前一周期那样的大起大落。考虑到国家对于重点扶持的大型企业集团，在项目核准、土地审批和贷款投放上优先给予支持，我们认为市场份额和行业利润将向优势企业集中。

    水泥作为周期性产品，在长周期上有跨年度的周期波动特征，在年度内亦呈现出明显的季节性波动特征。一般在第1季度受建设施工相对暂停、跨越春节长假、水泥企业检修、交通运输不便等因素影响，水泥需求相对处于淡季，水泥价格呈现稳中有降变化态势。同比以往正常年度，一般水泥价格在4月才开始出现环比上涨，但今年2月水泥价格已经开始启动，特别是在3月上旬，部分省市水泥价格上涨幅度较大。

    08年，水泥行业新增产能低于1.3亿吨，而需淘汰的落后产能为0.84亿吨，也就是说净新增产能仅为0.46亿吨，但水泥需求估计增长1.34亿吨。因此，我们认为今年水泥行业的供求状况相当乐观。

    07年，水泥价格同比上涨3%-5%。由于08年的供求关系相当乐观，我们认为水泥价格将上涨5%-10%左右。从07年11月国家发改委推出的《煤炭产业政策》来看，08年的合同煤价将于市场价格进一步靠拢，预计煤炭价格同比上涨10%-15%。电价下半年提价的可能性较大，幅度估计为5%-10%。原材料石灰石的价格近年一直保持平稳，因此水泥生产成本将提高4%-8%，水泥价格的上涨覆盖了生产成本的提高。

    目前我国水泥行业还处在大整合时期，在行业政策强制引导下，中国未来3-5家全国性的大企业还有很大的成长空间，我们推荐行业三大龙头：海螺水泥、华新水泥和冀东水泥。再考虑到新增水泥需求与结构替换需求带来每年100亿元左右的新型干法生产线建设业务，我们推荐在这方面具有绝对优势的中材国际。

    风险提示：煤价涨幅超过我们的预期，给水泥行业带来过大的成本压力。

    行业复苏的动力在于加大对落后产能的淘汰

    06年至今，水泥行业发展形势十分良好，07年前3季度上市公司主营业务收入、主营业务利润和净利润都达到历史高点。

    水泥行业由于其需求与固定资产投资密切相关，其水泥消费量增速随固定资产投资额增速波动的特征是比较明显的。

    04年1季度固定资产投资额增速达到47.80%，国家相继出台同一系列宏观调控政策，使得全年增速被拉底至27.60%，之后，增速一直维持较为稳定状态。但03-05年新建水泥生产线过快，使得2005年水泥产能达到13亿吨左右，而国内市场水泥需求不到10.50亿吨，产能处于过剩状况，直接导致05年水泥价格跌落至低谷。

    06年恰逢水泥产业结构大调整，国家发改委发布并开始实施《水泥工业发展规划》和《水泥工业产业发展政策》，07年又推出《2007-2010年全国分省市淘汰落后水泥能力计划表》，主旨在于加大淘汰落后生产能力的工作力度，使06年至今水泥行业处于稳步复苏的过程中。

    水泥行业本身是个周期性行业，周期大概在5年左右。随着05年跌入谷底，水泥行业的新一轮周期开始，考虑到未来3年有稳定数量的落后水泥产能必须退出，加上国家对水泥产业的进入门槛严格控制，水泥产能快速扩张的可能性比较小，仍然有可能发生区域市场出现阶段性水泥供给缺口。因此，这一轮景气周期在2010年之前不会结束，之后，也不会出现前一周期那样的大起大落。考虑到国家对于重点扶持的大型企业集团，在项目核准、土地审批和贷款投放上优先给予支持，我们认为市场份额和行业利润将向优势企业集中。

    预计1季度业绩同比不会出现下滑

    1-2月，产销量同比、环比均出现下滑

    1-2月，由于今冬异常恶劣的气候使得煤电供应紧张、交通运输不畅和建筑施工项目停工，产销量出现少有的同比下滑。中国建材信息总网汇总的266家水泥企业，累计完成水泥生产5930.41万吨，与去年同期相比下降4.19%；累计完成水泥销售5728.29万吨，与去年同期相比下降2.97%。环比07年11-12月，产销量均有较大幅度下滑。

    2月水泥价格开始启动，特别是在3月上旬，部分省市上涨幅度较大

    从全国重点联系水泥企业出厂算术平均价格来看，中国水泥价格经历了05年的急速下跌后，目前处于逐渐回升阶段。

    我们知道水泥作为周期性产品，在长周期上有跨年度的周期波动特征，在年度内亦呈现出明显的季节性波动特征。一般在第1季度受建设施工相对暂停、跨越春节长假、水泥企业检修、交通运输不便等因素影响，水泥需求相对处于淡季，水泥价格呈现稳中有降变化态势。同比以往正常年度，一般水泥价格在4月才开始出现环比上涨，但今年2月水泥价格已经开始启动，特别是在3月上旬，部分省市水泥价格上涨幅度较大。

    此次雪灾对水泥行业的1-2月产销量影响较大，但对3月产销量基本没有影响，再考虑到灾后重建、价格提前启动，预计1季度业绩同比应不会出现下滑。

    三大原因造成水泥价格提前启动

    1.煤炭消耗占到水泥生产成本的35%左右，煤炭价格上涨成为水泥价格上涨的直接导火索。以大同优混为例，2月的价格为675元/吨，较07年12月上涨23.85%。

    2.前期我国雨雪灾害天气使得建材行业的旺季提前到来，水泥作为最基本的建材，明显在今年3月上旬需求大幅上升。

    3.落后产能的大力淘汰、新增产能受限严格使得水泥行业供给过剩局面近两年来出现了明显的改善，集中度上升、企业对价格的话语权增大。

    08年行业供求关系同比进一步好转，水泥价格将持续上涨

    水泥消费量为14.77亿吨，较07年增长1.34亿吨

    根据对美国、德国、法国、日本等发达国家水泥消费量的分析，当人均累积水泥消费量达到12-14亿吨，年人均水泥消费量为600-700公斤的时候，水泥消费量达到饱和，消费总量和人均消费量开始呈缓慢下滑的趋势。2007年我国人均水泥消费量1.03吨，人均累计消费量10.68吨。与发达国家相比，人均累计消费量还有差距，随着城镇化进程的加快，水泥消费还有较大增长空间。

    由于我国固定资产投资中基建、房地产等与水泥相关的项目比重很大，近年来我国固定资产投资额增速与水泥消费量增速基本保持在2：1左右。对于今年的固定资产投资额增速，我们预计增速仍在20%以上，水泥消费量增速也将同步保持在10%左右，消费量为14.77亿吨左右，较07年增长1.34亿吨。

    07年受取消出口退税、人民币持续升值和美国经济疲软的影响，出口形势逆转，全年出口水泥和水泥熟料3300.75万吨，较07年下降8.64%。但由于水泥行业是短腿行业，出口量较小，基本属于内需型行业，因此整体影响很小。

    新增水泥产能不到1.3亿吨，而需淘汰的落后产能为0.84亿吨

    水泥熟料生产线的建设周期一般在12-18个月，根据目前中国建材信息网统计的新建在建项目情况，我们预计08年新增水泥熟料产能不到1亿吨，按照1：1.3的比例，新增水泥产能低于1.3亿吨。

    根据07年2月18日国家发改委推出的《2007年-2010年全国分省市淘汰落后水泥生产能力计划表》，07-08年淘汰的水泥产能将为1.36亿吨。由于07年时间表推出后各级政府执行的时间大约只有8个多月，全年淘汰落后产能完成0.52亿吨，因此08年需淘汰0.84亿吨。

    行业整体供求关系进一步好转，水泥价格将持续上涨

    水泥行业今年新增产能低于1.3亿吨，而需淘汰的落后产能为0.84亿吨，也就是说净新增产能仅为0.46亿吨，但水泥需求却增长了1.34亿吨。因此，我们认为今年水泥行业的供求状况相当乐观。

    特别是进入第2季度后，随着天气转暖、建筑施工项目开工，水泥消费量将会增加，逐步消化以前的库存水泥，特别是进入5月份后更多建筑施工项目开工，水泥需求开始更大程度放量，季节性的供需关系缓将拉动水泥价格进一步上涨。

    08年行业的利润有望再创新高

    水泥行业营业利润屡创新高，但价格和毛利率却没有达到历史高点

    2月，P.O42.5和P.O32.5与历史高位相比仍然低5.81%和9.87%。

    推动水泥行业营业利润创新高的动力来自于产量的上升和期间费用率的下降

    推动水泥行业营业利润创新高的动力来自于产量的上升和期间费用率的下降。

    余热发电的逐步普及、新型干法水泥产能占比和行业集中度的逐步提高是期间费用率下降的主要原因。

    余热发电05年开始在我国水泥行业崭露头脚。海螺水泥在运用余热发电方面走在行业的前列，率先从日本川崎重工引进了11条水泥熟料生产线的余热发电设备。

    余热发电可以节电30%-40%，电力成本约占水泥生产成本的25%左右，因此可以节约成本7.5%-10%。考虑到煤价的不断攀升，余热发电的普及将更有积极性。

    新型干法水泥产能占比由00年的9%左右提高到07年的55%左右，而行业前十大水泥企业水泥熟料产能占比由03年的9%左右提高到07年的23%左右。期间费用率呈现下降趋势正是管理的改善和规模效应的体现。

    水泥行业的利润有望再创新高

    07年，水泥价格同比上涨3%-5%。由于08年的供求关系相当乐观，我们认为水泥价格将上涨5%-10%左右。

    从07年11月国家发改委推出的《煤炭产业政策》来看，08年的合同煤价将于市场价格进一步靠拢，预计煤炭价格同比上涨10%-15%。电价下半年提价的可能性较大，幅度估计为5%-10%。原材料石灰石的价格近年一直保持平稳，因此水泥生产成本将提高4%-8%，水泥价格的上涨覆盖了生产成本的提高。

    06年10月17日国家发改委推出的《水泥工业发展专项规划》提出：到2010年新型干法水泥比例达到70%以上；到2020年，新型干法水泥熟料控制在7亿吨左右，企业数量由目前5000家减少到2000家，生产规模3000万吨以上的达到10家，500万吨以上的达到40家。由此，我们认为期间费用率将持续下降到合理水平。

    基于以上判断，我们预计今年行业利润将再创新高。

来源：中金在线

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