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造纸行业:景气延续投资机会仍在结构变化中

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年03月31日 11:25

陆晓鸣

    3、产品价格和行业景气度延续升势

    07年以来，国家加大节能减排执行力度，关闭的小纸厂和环保不达标的造纸企业的产品主要集中在以麦草和芦苇为原料的中档文化用纸产品及中低档箱板纸类，这些纸产品供给减少，使市场供给不足，促进了这类产品价格的持续上涨，直接带动了相关文化用纸消费需求的增加。以麦草和芦苇为原料的中档文化用纸产品目前涨价幅度较大，08年前三个月，这类产品每吨涨价300-400元不等，主要产品涨价幅度均超过4%，预计本年内这类产品价格仍有5%左右的上涨空间。同时由于这类产品产能的下降，麦草和芦苇的价格均低于去年同期。07年以来，卡纸价格也保持了较大幅度的增长，由于消费升级拉动需求增加，且近一年多高档包装纸没有大型生产线投产，近一年一些大型企业的高档卡纸平均每吨价格提高了约1000元左右，08年以来太阳纸业、博汇纸业的主要产品每吨价格提高了300-500元左不等，涨幅在4%-6%之间。由于卡纸的原料主要是木浆，因此,近08年以来产品价格的涨幅已超过原料价格的上涨，产品盈利能力明显上升。相对上二类纸产品，08年以来，新闻价格的涨幅低于同期国际市场废纸的涨幅，因此以废纸为主要原料的新闻纸产品的盈利能力没有明显改善。

    目前，以麦草和芦苇为原料的中档文化用纸产品和卡纸市场供需关系的改变，从二个层面提高了相关造纸企业盈利能力，一是纸产品价格上涨使产品毛利率提高,使销售收入的增长高于成本的增长；二是公司的运营效率提高，由于目前产品的紧俏，下游企业需要企业安排生产计划前前预付定金定货，改变了过去产品到了下游企业后在付款的销售方式，减少了企业运营资金，降低了造纸企业的财务费用。

    我们预计，08年第一季度和08年全年，以麦草和芦苇等非木浆为原料生产文化纸、及消费相关度较高的双胶、铜版纸、及卡纸产品的盈利能力高于去年同期，相关大型企业或上市公司的产品盈利能力高于去年同期，企业的业绩将有较大幅度的增长。

    我们更看好目前仍以麦草和芦苇等非木浆为原料生产文化纸的企业，由于08年以来，麦草和芦苇原料价格低于去年同期，而以其为原料的文化纸产品价格上涨，使这类盈利能力大幅提高，相关企业08年的业绩高增长值得期待，如博汇纸业和岳阳纸业。

    二、第一季度市场表现和第二季度投资策略

    (一)造纸类上市公司第一季度市场表现

    行业景气回升，造纸行业上市公司中的大多数企业是本次节能减排及关闭环保不达标的造纸企业的直接受益者，08年及今后一段时期，这类企业的业绩增长预期明确，因此，08年第一季度，在A股指数下降的市场环境下，优势上市公司市场走抛强于大盘，行业景气的延续和优势上市公司业绩增长预期，支撑优势上市公司股价具有较强的抗跌性。

    (二)第二季度投资策略：近期关注结构性变化带来的投资机会，长期关注林纸一体化造纸企业

    08年第一季度二级市场经历了持续的调整，市场整体市盈率和估值重心降低。在目前二级市场的环境下，08年全年，我们仍将继续遵循07年年底提出的二条业绩增长的投资主线：一是具有资源优势的林纸一体化公司；二是因原料结构性变化和消费升级，使业绩大幅增长的公司或业绩持续增长能力强的公司。在延续我们上述总的投资策略的基础上，我们将根据近期二级市场的变化，对二季度投资策略作进一步细化。

    考虑到我们07年底重点推荐的上市公司股价期间变化，第二季度我们重点推荐因原料结构变化和消费升级使产品盈利能力提高和08年业绩有望大幅增长的公司——博汇纸业；从长线投资看，仍重点关注岳阳纸业和晨鸣纸业，我们给予岳阳纸业长期买入短期持有的评级，晨鸣纸业持有评级。太阳纸业，我们给予持有评级。

    (三)重点关注上市公司

    业绩预测与评级

    1、博汇纸业

    公司07年EPS是0.69元，我们预测，08年和09年EPS分别为1.15元和1.27元，考虑到公司文化用纸和卡纸产品今年仍有提价空间,我们给予08年22倍的PE，半年内目标价位25.30元，给予买入评级。

    2、岳阳纸业

    我们预测，公司07年、08年和09年EPS分别为0.28元、0.48元和0.63元，公司林业资产的价值和未来的扩张能力及2010年业绩将有更高的增长，目前价位上我们给予短期持有长期买入评级。

    3、晨鸣纸业

    我们预测，公司07年、08年和09年EPS分别为0.62元、0.86元和0.86元，考虑到公司林业资产的价值和未来的扩张能力,以及发行H股将摊薄每股收益，我们给予08年20倍的PE，半年内目标价位17.2元，给予持有评级。

    4、太阳纸业

    公司07年EPS是1.04元，我们预测，公司08年和09年EPS分别为1.34元和1.67元，考虑到公司未来的成长性,我们给予08年28倍的PE，目标价位37.45元，给予持有评级。

来源：中金在线

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