通信行业:业务融合趋势下的价值重塑推荐6只股

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通信行业:业务融合趋势下的价值重塑推荐6只股

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年03月24日 11:22

张培岚

    5.3电信运维行业：快速成长

    独立第三方电信服务商前景广阔但发展速度低于预期。我们仍看好处于成长初期、爆发性增长前夜的第三方电信服务商，但近两年观察发现独立第三方维护服务提供商发展并不迅速，第三方服务商在与设备厂商的竞合格局中合作大于竞争，仍维持集中度极低的状况，国内定位为第三方电信服务提供商的超过1000家，收入上2亿元的仍只有2家即中通服和国脉，在维护市场的份额分别仅为3.2%、0.2%。上规模的企业将逐渐获得运营商的青睐，具有并购的能力。而我们也注意到设备商运维服务发展快速，爱立信2007年运维服务429亿克朗，虽同比增长率从2006年的48.2%下降到16.4%，但2007年总收入仅增长了4.4%，尤其是第4季度总收入仅增长0.46%，运维服务却增长了14.84%。诺基亚、摩托罗拉运营维护服务也增长迅速，虽我们无法准确统计运营维护占企业服务收入的比例，但2007年企业服务业务收入高速增长，分别同比增长了100.8%、43.1%。

    国脉科技：业务版图扩张，具国际化视野增持

    国脉科技2007年年报实现收入2.69亿元，同比增长34%；但实现净利润5549万元，同比增长87%；EPS为0.42元。净利润增速远超收入增速的原因主要是网络服务占收入比例从2006年的43.6%提高到46.4%，增加了高端设备维护等高附加值业务导致网络维护服务毛利率从2006年的80.6%提高至85.8%，综合毛利率自2006年的42.9%提升至45.7%。2007年战略突破在于借助Juniper打开黑龙江、浙江、江苏、广东、安徽5个省核心网系统集成的销售，实现省外收入1.83亿元，同比增长112%，首次超过省内业务，占收入比例提高至68.6%。

    中长期战略清晰，与设备厂商的合作大于竞争。2007年与Juniper深入合作，2008年还将与加州PacketDesignInc、Froce10深入合作，成为中国区的服务提供商及产品系统集成商，未来还将与更多厂商合作建立Juniper联盟，通过IP全线产品代理深入省外维护市场。公司核心业务仍是电信网络维护服务业务，国内具有2000亿元的设备存量市场，按Juniper中国每年1亿美元销售(其中70%为代理)计算，随爱立信退出Juniper代理，我们预计国脉未来2年将逐步获得Juniper中国区代理及7亿美元存量市场的维护，公司优势在于拥有高端技术经验。

    我们仍认为国脉具有国际视野，已初步呈现业务扩张版图，是中小板中少有的与国际厂商开展实质合作的公司之一，虽战略执行需要时间，但未来3年不会停止扩张的步伐，具有业绩超预期和爆发增长的潜质。按现有业务预测2008-2010年EPS分别为0.70、1.1、1.69元，未来3年复合增长率为60%。国际维护厂商WFI、LCC的PEG一般在1.4—1.7倍，我们给予国脉1.5倍PEG，按2008年EPS对应目标价为63元，维持“增持”评级，是长期持有分享成长收益的投资品。

    武汉凡谷：成本优势+客户多元化推动市场份额增长增持

    武汉凡谷市场份额扩展空间广。自1996年先后通过华为、摩托罗拉、诺基亚、爱立信、北电的入网认证和质量体系认证，说明工艺、技术水平已达到国际射频器件厂商水平。2007年产能达到55万套，产能利用率达90%以上，产销率则超过100%，市场份额仅8.8%，排名第四，与排名前2名的Powerwave、Andrew市场份额差距巨大，但却是前5名中唯一的国内企业，市场潜在拓展空间大。

    市场份额扩大的渠道——从华为到诺基亚、爱立信。武汉凡谷成立之初是华为射频器件的唯一供应商，华为成为发展最快的设备厂商2007年销售额160亿美元，同比增长45%，目标在2008年240亿美元，同比增长46%，凡谷随华为市场份额的扩大产能得以扩张，之后华为采购模式发生变化，2007年底凡谷、国人、大富在华为的射频器件采购中占比分别为50%、15%、10%，凡谷仍是最大的供应商，虽来自华为的收入占比从2005年的79%下降至2007年上半年的62%，我们预计未来3年将逐步降至40%的合理比例(中兴新的子公司摩比占中兴通讯射频器件的比例长期维持40%)，但来自华为的收入绝对值仍不断上升，从2005年的2亿提高至2006年的5.8亿元，2007年上半年也完成2.8亿元。同时，值得欣喜的是公司2006年收入增长的主要驱动因素是来自诺基亚的收入从2005年的2000万元增加至1亿元，预计2007年将达到2亿元以上，主要是海外订单，进入获得诺基亚大规模订制阶段。公司下一步成长的阶段将是获得爱立信的批量订单，目前爱立信的射频器件主要由关联公司芬兰科泰生产，随国际设备商纷纷选用2-3家供应商，我们预计爱立信采购模式也将发生变化。公司客户多元化一方面免受国际设备商市场格局变化带来的射频器件市场份额的变化，另一方面有利于公司自身技术水平的提高，以满足国际设备制造商的需求。

    我们认为市场份额的增大是公司未来的主要亮点，预计2007-2009年净利润分别为2.29、2.92、3.76亿元，EPS分别为1.07、1.36、1.76元，未来3年复合增长33%。按国际设备商常用的1.5倍PEG估值，以2008年EPS为基准，公司目标价为69元，给予“增持”评级。

来源：中金在线

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