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钢铁行业:钢企盈利依然可期推荐4只龙头

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年03月21日 12:02

罗荣晋

    2008年钢铁生产的原材料价格全面上涨，铁精粉、焦炭、焦煤价格均创历史新高。与2007年初同期相比，08年初国内铁精粉价格上涨约80％，焦炭价格上涨超过100％，生铁平均成本上升45％，每吨生铁制造成本上涨在1400元/吨左右。上涨幅度之快、之大创历史新高，钢铁行业原料供应风险正在不断加大。但大型钢铁企业由于多采用进口长协矿价或拥有自有矿山，原材料的采购成本的压力相对较小；而中小钢铁企业多以采购现货矿石为主，原材料上涨带来的成本压力偏大。

    在原材料价格不断上涨的推动下，2008年国内钢材价格也不断上调，总体来看，钢铁生产企业通过上调钢材出厂价格，基本上消化了原材料上涨带来的成本压力。部分以品种钢生产为主的钢铁企业其钢材的价格上涨幅度还高于原材料成本的上升幅度，其盈利并未因原材料价格的上涨受到影响。2008年国内一线钢铁企业的盈利能力仍然值得期待，钢铁行业总体的盈利将基本与07年持平。

    钢铁产业政策重在淘汰落后产能和限制中小钢铁企业的发展，实际为大型钢铁企业创造了较好的外部发展环境。随着产业政策的陆续落实，大型钢铁企业发展的外部条件有望进一步改善。特别是国家对落后钢铁产能的淘汰将有助于改善国内钢材市场的供需关系，有利于钢铁企业提高钢材价格，稳定其盈利能力。

    钢铁企业的并购重组日趋活跃，优势钢铁企业正利用行业整合的机会不断提升其在业内的地位和影响力。同时优势钢铁企业对内挖掘潜力，不断提高产品附加值，也使其与普通钢铁企业相比优势更加明显和突出。

    08年，钢铁行业维持高成本、高钢价的运行特征，钢铁生产和消费量将继续保持高速增长的态势，尽管增速将有所回落，但由于我国钢材生产和消费的基数十分巨大，因此钢铁工业的绝对增长数量仍十分可观。钢铁工业的下游消费行业也将继续保持快速增长，同时消费结构的改变也将给钢铁行业带来新的增长空间。特别是给大型钢铁企业带来更多发展机遇。

    调高钢铁行业的投资评级：普碳钢调高为“增持”；不锈钢维持“增持”；特钢行业维持“中性”。重点关注在钢材品种生产上具有差异化竞争优势的企业和在原材料采购成本上具有价格优势的钢铁企业。

    一、钢铁生产继续保持较快增长

    2007年我国粗钢产量高达4.9亿吨，再创历史新高，同比增速虽出现小幅回落，但仍高达16%以上，我国钢铁工业生产仍保持了较快增长的态势。2008年1～2月份，受春节检修等因素影响，国内钢铁生产增速回落明显，前两月份共累计生产粗钢7944.76万吨，同比增长6.4%。但随着3月份国内建筑工程施工逐步进入旺季，钢铁生产增速将回升。我们预计2季度国内钢铁生产仍将保持高速增长的态势。

    2008年2月，国际铁矿石长期协议价格再次上涨65％，长期协议矿价的上涨支撑了现货市场矿价的继续走高。目前我国消费的铁矿石资源约65％左右是来自于现货市场，现货矿采购比重严重偏高。从2007年下半年开始，国际、国内现货市场铁矿石价格相互联动，价格出现暴涨，到2008年一季度现货市场铁矿石价格同比上涨已超过80％。

    与此同时，长协矿价明显滞后，到2008年一季度长协矿价与现货市场矿价价差高达80％以上，国际铁矿巨头要求长协矿价补涨的意愿非常强烈。此次铁矿巨头提价65％后，长协矿价离岸价上涨约35美元/吨左右，仍然低于现货市场矿价水平。加之2008年我国钢铁生产预期仍可能保持较高的增速，全球铁矿石的供需矛盾依然十分突出，铁矿石价格中长期内仍将处于高位运行的态势，作为钢铁生产最重要的原材料，铁矿石价格的走高将导致钢材成本维持在高水平。

    在铁矿石价格全面走高的同时，钢铁企业之间也存在较大的成本差异。以进口长期协议矿为主，采用COA方式锁定海运费的钢铁企业以及拥有部分自有矿山资源的钢铁企业，其铁矿石采购成本相对偏低；而以进口现货矿，采用即期租船方式运输矿石的钢铁企业，其铁矿石采购成本相对偏高。目前国内中小钢铁企业多进入铁矿采购的现货市场，实际负担的铁矿石成本水平较高；而大型钢铁企业多以采购长期协议矿为主，实际负担的铁矿石成本水平偏低。

    焦煤资源紧张推高焦炭价格

    除了铁矿石价格大幅上涨外，近期焦炭价格的大幅上涨也加大了钢材生产成本的压力。特别是进入2008年1月份以后，由于山西地区大量地方小煤矿关停，导致炼焦煤生产能力严重不足，使得已经十分紧张的焦煤供需矛盾变得更加突出。受此影响，国内焦炭价格在2008年3月已经达到了2000元/吨的历史最高水平。而从国际市场来看，主要国际焦煤供应国澳大利亚在2008年初遭受严重的洪水灾害，特别是焦煤生产地区遭受破坏比较严重，短期内复产的可能性较小，炼焦煤出口将大幅减产，更加剧了全球炼焦煤供需的紧张关系。从中长期来看，焦炭价格的此轮走高获得的支撑力度很强，焦煤资源的稀缺和供给不足推高了焦炭价格。虽然大型钢铁企业可以通过降低焦比来压缩部分成本，但幅度将非常有限，焦炭已成为仅次于铁矿石影响钢铁企业生产成本的重要因素。

    与2007年相比，2008年初国内铁矿石价格平均上涨约700元/吨，焦炭平均价格上涨约1000元/吨,考虑生铁中铁矿石和焦炭的平均用量，生铁成本同比大约上涨了1400元/吨左右。

    三、钢价大幅上涨，消化成本压力

    2007年以来，在钢铁生产原材料价格大幅上涨的推动下，国内钢材价格也出现了快速上涨。与2007年初相比，08年初国内长线材价格上涨了约1500元/吨左右，上涨幅度约50％；板带材价格上涨了约1200元/吨，上涨幅度约30％。钢材的价格上涨幅度与原材料价格的上涨幅度超出或持平，可以说通过提高钢材价格，国内钢铁企业基本上消化了原材料价格上涨带来的成本压力。部分企业由于原材料采购成本偏低或高附加值钢种产量上升，其盈利能力在原材料价格上涨后不但没有下降反而有较大幅度的提升。

    2008年作为我国主要钢材出口地的韩国、中东地区2008年对钢材的需求量将进一步增大，这将导致我国出口钢材所面临的国际环境有所改善，特别是板带材的出口还有进一步增长的潜力。同时国内钢材的下游行业仍保持了较高的增长速度，钢材需求依然旺盛，钢材市场在总体供需平衡的情况下，部分品种供给偏紧。钢铁企业具备钢材提价的条件和能力，特别是上市的大型钢铁企业普遍提价能力较强，原材料价格上涨带来的成本压力基本可通过价格提升得到消化，盈利水平将大致与2007年持平并有一定增长。

    四、重点关注成本优势、区位优势及品种优势型钢铁企业

    2008年2季度应重点关注一下三类钢铁上市公司：(一)成本优势型钢铁企业，目前钢铁行业的生产成本全面上涨，在原材料方面拥有成本优势的钢铁企业将具有明显的竞争优势，如太钢不锈（000825）等钢铁企业自有矿石的数量和比重较高。(二)品种优势型钢铁企业，品种钢生产不同于普通碳素钢的生产，以订单生产模式为主，附加值高，对下游客户的议价能力较强，可有效的将上游成本压力进行转移。如宝钢股份（600019）、武钢股份（600005）、太钢不锈（000825）。(三)区位优势型钢铁企业，普通长线材的销售具有一定的销售半径，在区位上具有优势的钢铁企业，可凭借地理位置的优势在当地市场形成高于全国平均水平的钢材价格，如八一钢铁（600581）。

    (一)宝钢股份（600019）

    宝钢股份（600019）：08年浦东钢铁公司和南通钢铁公司的收益将计入宝钢股份，同时宝钢五冷轧将投产，公司08年大幅度提高了2季度的钢材出厂价格。

    1、行业地位：2007年宝钢股份继续保持国内龙头钢铁企业的地位，随着其母公司宝钢集团将搬迁后的宝钢浦东钢铁公司和南通钢铁公司相继注入到宝钢股份后，宝钢股份已经基本上将宝钢集团的主体钢铁生产能力纳入其中，宝钢股份的行业地位进一步突出。

    2、竞争优势：(1)宝钢股份目前的产品结构已十分丰富，产品系列覆盖热轧薄板、冷轧薄板、镀层板、涂层板、电工钢、中厚板、特厚板、无缝钢管、不锈钢、线材、螺纹钢等几乎所有钢材品种。特别是在冷轧薄板、宽厚板、镀锌板、镀锡板、电工钢、无缝钢管、不锈钢、高档线材等方面拥有极强的技术储备实力，生产工艺水平位居国内第一。宝钢的高档板材不仅所占市场份额比重较高，并且其出厂价格已成为该品种市场价格的指导价。(2)宝钢股份现有高炉全部在2000立方米以上，其中宝钢分公司的高炉容积均在4000米3以上，平均高炉容积国内绝对领先，高炉采用了大比例的喷吹无烟煤技术，已将焦比控制在最低水平。(3)拥有丰富的海外铁矿资源，宝钢目前年进口的铁矿石量超过4000万吨，全部是长期协议矿。虽然2008年度长期协议矿价再次大幅上涨65％，但仍低于现货市场的平均水平，加之宝钢与船运企业签订长期包运合同，铁矿的平均采购成本仍然偏低，具有一定的成本优势。

    3、业绩预测及投资评级：预计08、09年公司EPS分别可达1.08元、1.17元，给予公司“买入”的投资评级。

    4、公司面临风险：公司的钢材价格每季度调整，虽然二季度公司全面上调了钢材的出厂价格，但三、四季度仍面临一定的市场压力。如果2008年下半年公司下调出厂钢材价格，则盈利能力将出现较大幅度的下降。

    (二)武钢股份（600005）

    1、行业地位：武钢股份是我国老牌的板材生产企业，我国第一套现代化的热连轧机1700热连轧机就建成于武钢。到2007年武钢已经拥有三套热连轧机组，其中三热轧于2007年投产，目前武钢还在建设一条薄板坯连铸连轧生产线，预计将于2009年投产。同时武钢还在建设第三条冷轧生产线和第三条硅钢生产线，预计将于2009年投产。未来武钢将形成四套热轧、三套冷轧、三套硅钢的板材生产能力，其板材生产规模将与宝钢、鞍钢比肩。

    2、竞争优势：(1)冷轧硅钢是武钢的拳头的产品，也是武钢的核心盈利点。2007年武钢的主营业利润中，硅钢产品占57.12%，成为公司最重要的利润来源。武钢现有两条冷轧硅钢生产线，其中一硅钢产能24万吨，二硅钢产能70万吨，一冷轧的硅钢生产能力约45万吨，合计硅钢生产能力约140万吨，武钢的冷轧硅钢在品质上也居国内领先。由于从事冷轧硅钢的历史较早，武钢在该品种的生产上积累了较为丰富生产经验。目前武钢是国内唯一具备取向硅钢生产能力的企业，在高牌号无取向硅钢的生产上也领先宝钢、鞍钢等企业。由于冷轧硅钢的生产对设备、工艺技术要求很高，其准入门槛较高。因此武钢在冷轧硅钢生产领域的地位在国内尚无企业可与之竞争。(2)武钢现正在建设三热轧和薄板坯连铸连轧以及配套的三冷轧、三硅钢，武钢的板材产量和比重将进一步提高。预计到2009年底，随着武钢在建的板材项目全部投产，武钢的各类板材产量将达到1400万吨以上，届时武钢的板材比重将达到80％以上。除了大力发展冷轧硅钢外，武钢的家电板、汽车板、工程用板、重轨在国内市场也具有一定的优势，目前武钢正在不断开拓这些品种，以实现产品结构的多元化3、业绩预测及投资评级：预计08、09年公司EPS可达1.21元、1.34元，给予公司“买入”的投资评级。

    4、公司面临风险：武钢的自有铁矿石资源严重不足，90％以上的铁矿石依赖从国外进口，由于武钢地处内陆，运输相对复杂，原材料的综合采购成本偏高。

    (三)八一钢铁（600581）

    1、行业地位：八一钢铁股份公司是地处我国西北地区的大型钢铁企业，虽然其规模与东部地区的钢铁企业相比有所差距，但公司目前是整个西北地区第二大，新疆地区第一大的钢铁联合生产企业。地域优势十分突出，近年来公司重点发展板带材，目前已经形成了板材、棒线材为主的丰富的产品结构，是一家在新疆地区非常具有重要影响力和竞争力的大型钢铁联合企业。

    2、竞争优势：(1)公司地处我国西北地区，独特的地域优势成就了公司的发展。在整个新疆钢材市场仅有酒泉钢铁公司和八一钢铁两家大型钢铁企业，目前两家企业已经达成价格联盟，有效控制了当地的钢材市场。与东部地区钢材市场的无序竞争相比，新疆钢材市场由于集中度高，钢材市场价格普遍高于东部沿海地区，且由于运输半径的限制，东部地区的长线材无法冲击当地市场。目前新疆地区的基础建设处于起步阶段，未来的市场潜力极大，而这一市场将主要为公司所获得。(2)2006年公司的1750mm热轧投产，不仅成为新疆地区的第一条热轧生产线，更成为了公司的重要盈利增长点。1750热轧是公司重点投资建设的项目，二期工程全部投产后将具有350万吨热轧板材的生产能力。由于目前八一钢铁的热轧生产能力尚未完全发挥，其占营业收入的比重尚小，未来有较大的扩展空间。

    3、业绩预测：预计08、09年公司EPS可达0.9元、1.22元，给予公司“买入”的投资评级。

    4、公司面临风险：公司的长线材产量比重偏高，板带材生产尚处于起步阶段，同时装备和工艺技术水平与东部大型钢铁企业相比还有较大差距。

    (四)太钢不锈（000825）

    1、行业地位：太钢是我国最大的不锈钢生产企业，也是全球最大的不锈钢生产企业。2007年预计太钢的全部钢材产量将达到800万吨以上，其中不锈钢产量约200万吨，成为国内产量和销量最大的不锈钢生产企业。

    2、竞争优势：(1)太钢现拥有1549mm和2250mm两套热连轧机，其中2250mm热连轧机是太钢于2006年底投产，设计不锈钢生产能力150～200万吨，成套设备的装备水平和各项工艺参数在国内不锈钢领域处于绝对领先地位。同时也是国内唯一具有2000mm以上宽幅不锈钢生产企业。(2)太钢不锈的原材料主要从太钢集团采购，目前太钢集团是国内少数自有矿石资源较为丰富的钢铁企业。2006年太钢峨口、尖山两大矿山共生产铁精粉342万吨，对太钢不锈的原料保障程度达到50％以上。近期太钢袁家村铁矿的设计已经完成，该矿建成后每年将形成2200万吨原矿的生产能力。可进一步提高对太钢不锈原料的保障能力，目前太钢自有矿山的保障程度在国内仅次于鞍钢、本钢等企业，属于较高水平。同时太钢地处的山西地区是我国炼焦煤和无烟煤资源最丰富的地区，太钢在采购煤炭等原材料方面具有明显优势。。

    3、业绩预测：预计08、09年公司EPS可达1.59元、1.91元，给予公司“买入”的投资评级。

    4、公司面临风险：公司是国内最大的不锈钢生产企业，2008年全球镍金属价格可以继续高位运行，预期将给公司带来巨大的成本压力。

来源：中金在线

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