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零售行业:盈利维持高增长重点关注4只股

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年09月19日 08:22

    2007年1-7月份，我国社会消费品零售总额较上年同期增长15.5%，增速同比提高了2.1个百分点。我国零售业的高景气维持除了通胀因素外，居民收入与消费水平的持续提升仍然是最主要原因：2007年上半年，我国城镇居民人均可支配收入和农民人均现金收入的实际增速分别达14.2%和13.3%，增幅同比分别提高了4个百分点和1.4个百分点。

    根据商务部对我国重点流通企业的监测数据，今年1～7月份，我国零售行业的销售额同比增长了16.7%，增速高于同期的批发行业销售额及社会消费品零售总额的增长水平。而千家重点零售企业利润总额上半年平均增长率达32%，为上年同期的2倍。从零售各业态来看，2007年1～7月份，我国重点百货店的销售额保持平稳增长，累计增长率达17.70%，为各零售子行业销售额增速的首位。

    2007年上半年，我国A股零售类上市公司收入较上年同期增长了15.88%；利润总额和净利润(剔除业绩异常波动的个股)分别同比增长49.85%和48.41%。业绩大幅增长的主要原因除了毛利率的提升和期间费用率的下降外，投资收益也明显增加。不过，投资收益占利润总额的平均比重为12.35%，说明投资收益增加对零售类股总体的利润增长存在拉动作用，但影响程度有限。

    A股零售板块以其行业抗周期性、消费升级带来的长期成长性以及所持商业物业的高重估价值等，受到了市场的广泛追捧。在本轮牛市启动前期和初期，零售行业板块整体涨幅大于大盘1倍以上；而在最近1年中，由于零售板块估值的高企，且大幅上涨的市值已经基本超过了重估价值，使其缺乏整体强势上涨的动力，走势基本与大盘同步。目前，主要零售类股07、08年的动态PE分别为55倍和41倍，为A股市场上估值相对较高的板块之一。

    考虑到整体估值的高企和行业高景气的长期维持，我们建议对具有高成长的零售股——重点为百货和家电连锁类股——坚持“买入并持有”策略，行业配置上的建议为“标配”，并重点推荐具备一定成长性且价值相对低估的个股。

    重点推荐个股：南京中商、鄂武商A、新华百货和大厦股份

    我国零售业销售额增速保持稳步提升2007年1-7月份，我国社会消费品零售总额为49042亿元，较上年同期增长15.5%，增速同比提高了2.1个百分点。分地域看，城市消费品零售总额同比增长了16.0%，县及县零售额分别同比增长了15.8%和13.8%，增速比上年同期分别提高了2、3.1和2个百分点。

    我国零售总额增速保持稳步提升的原因，除了通胀(2007年1-7月份累计，居民消费价格总水平(CPI)同比上涨3.5%，而去年同期为1.2%)外，居民收入与消费水平的持续提升仍然是消费升级阶段的最主要影响因素：2007年上半年，我国城镇居民人均可支配收入7052元，同比增长17.6%，增速较上年同期显著提升了6个百分点，扣除价格因素的实际增长了也达14.2%，实际增速同比提升了4个百分点；农民人均现金收入实际增长率也提升至13.3%，增速比去年同期提高1.4个百分点。

    我国零售类上市公司净利润同比增长48%，存在投资收益影响但有限

    2007年上半年，我国A股零售类上市公司收入较上年同期增长了15.88%；利润总额和净利润分别同比增长49.85%和48.41%。业绩大幅增长的主要原因除了毛利率的提升和期间费用率的下降外，投资收益也明显增加。不过，投资收益占利润总额的平均比重为12.35%，说明投资收益增加对零售类股总体的利润增长存在拉动作用，但影响程度有限。

    我国A股零售类上市公司(剔除主业已转为非零售业务公司，我们所选样本共42家)收入同比增长了15.88%——受部分上市公司并购重组、子公司股权变动等因素影响，这一增长水平比国内零售行业的增长水平略低，但增长幅度较为明显，收入增幅较上年同期提高了5.4个百分点。

    上半年，我国A股零售类上市公司销售毛利率保持了稳中有升的态势，由上年同期的17.93%提升至20.32%。尽管这里面包含了新旧会计准则编制报表所产生的差异(纳入了其它业务核算)，不过，品牌档次不断上调和销售额扣点体现的浮动租金上涨带来的百货业毛利率提升是行业毛利率提高的主要因素。

    上半年，我国A股零售类上市公司的平均期间费用率由上年同期的16.18%下降至15.14%。其中，下降最为明显的是管理费用率，由8.96%下降至8.11%。管理费用下降的因素既有会计准则变动影响，也有公司规模效应、管理水平提升带来的费用节约以及不良资产处置体现的资产质量改善。

    零售板块整体估值高企，重点选择具备成长性且估值相对低的个股

    我国零售行业以其抗周期性、消费升级带来的长期成长性以及商业物业的高重估价值等，受到了市场的广泛追捧。在本轮牛市启动前期和初期，零售行业就成为机构的重点配置板块之一，其整体涨幅也明显强于大盘；而在最近1年中，由于零售板块估值的高企，且大幅上涨的市值已经基本超过了重估价值，使其缺乏整体强势上涨的动力，走势基本与大盘同步。

    2005年9月初～2006年9年初，我国A股零售板块整体涨幅为97%，比同期上证指数和沪深300指数的42%均高出近55个百分点。

    2006年9月初～2007年9月初，我国A股零售板块整体涨幅为222%，涨幅比同期上证指数的216%略高，但比沪深300指数293%的上涨幅度，落后了71个百分点。

来源：兴业证券

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