在现阶段铁路运输成为了中国交通运输发展模式的首要选择，特别是在能源价格高涨的背景下，重点发展铁路运输这种低耗能、低成本、长距离、大运力以及安全性好的运输方式具有现实意义。

    中长期铁路网规划明确了中国在铁路网建设的方向，对比世界各主要经济体，我国的铁路网建设有巨大的发展空间。“十一五”规划铁路方面投资(包括基础设施建设和车辆投资)将达到1.5万亿元，是十五期间投资的大约4倍。

    未来客运高速和货运重载将成为发展重点，随着国家政策在核心部件国产化方面的扶持，国产铁路配件产品将在未来动车组的配套和重载升级方面取得突破，我们认为铁路配件类公司未来可能有较大上升空间。

    铁道部实行质量认证体制，形成较高的行业壁垒，任何企业生产的铁路配件产品必须通过铁道部的质量认证，因此一旦企业进入了铁道部的供货系统，说明该企业的产品质量达到非常高的水准。

    我们选取了5家经营铁路配件方面的公司，他们的业务范围涵盖了基础建设相关配件、铁路路轨配件和各类机车车辆配件。时代新材的产品包含桥梁支座、CA砂浆和弹性元件，基本上可以满足铁路建设从前期、中期到后期投资不同的需求高峰；晋亿实业的产品是铁轨的紧固件；晋西车轴、南车时代和天马股份的产品都是铁路机车车辆配件。

    我们估计2009-2011年将是铁路配件业的高速发展期，我们看好那些具有行业龙头地位、产能扩张显著、技术优势突出的上市公司。因此我们推荐时代新材、晋西车轴，天马股份和南车时代；由于估值过高，我们给予晋亿实业同步大市评级。

    投资摘要

    经济高速发展推动中国铁路装备行业铁路运输在中国一直占有很重要的地位，06年铁路大约承担全国34%的客运量以及25%的货运任务。随着中国经济的高速增长，铁路基础设施建设已经落后于经济发展带来的运输需求，并且直接导致铁路运力紧张和运力不足，90%以上的线路均出现超负荷运转，并且是发达国家运行负荷的1.5倍以上。中国庞大的人口基数以及广阔的国土面积决定了铁路运输的重要性。在现阶段铁路运输成为了中国交通运输发展模式的首要选择，特别是在能源价格高涨的背景下，重点发展铁路运输这种低耗能、低成本、长距离、大运力以及安全性好的运输方式具有现实意义。

    在这样的背景下，国家提出大力发展铁路运输，为此颁布了《中长期铁路网规划》，不仅提出了大力建设铁路营运网和实现客货运分线，还要求国内主要技术装备达到或接近国际先进水平。目前我国铁路技术装备水平总体上与发达国家有一定差距，高速动车组的技术尚处于初级阶段。中长期规划指出铁道部将通过国际合作、整合国内资源和科研攻关尽快实现铁路装备的国产化。

    未来客运高速和货运重载将成为发展重点，随着国家政策在核心部件国产化方面的扶持，国产铁路配件产品将在未来动车组的配套和重载升级方面取得突破，我们认为铁路配件类公司未来可能有较大上升空间，从中长期的角度我们看好这个细分子行业。

    我们覆盖的这5家上市公司中，除了民营企业晋亿实业和天马股份之外，其余3家铁路配件类上市公司均属于比较大的母公司或者集团公司旗下，目前这些母公司的大多数资产并没有上市，而且铁路行业大发展的背景下，对融资的需求非常大，因此我们估计未来存在一些资产注入的可能性。

    估值与评级

    铁路建设的前期对工程机械产品的需求非常旺盛，铁路配件的需求将在08年之后才能释放出来，因此我们认为采用09年的市盈率将更加合理。在今后盈利大幅上升的预期下，铁路配件上市公司2009年的平均市盈率为26.7倍，略低于国内机械板块34倍的09年市盈率水平。在铁路行业大发展的背景下，我们相信铁路配件类上市公司的可持续发展将保持到2010年之后，具有比较明确的盈利增长前景，因此我们认为铁路配件类上市公司存在较好的投资机会。综合考虑国内装备制造业的估值水平，我们认为国内铁路配件行业上市公司09年动态市盈率30倍的定价可以体现其合理价值。

    目前我们覆盖了5家铁路配件上市公司，分别是时代新材、晋西车轴、天马股份、晋亿实业和南车时代电气。从基本面的判断，我们认为时代新材和南车时代电气的产品档次、产品结构和自主研发能力最强，而且两家公司都有南车集团的背景；另外晋西车轴的高端业务前景非常好，而且母公司具有兵器集团的背景，这三家企业在未来高速铁路配套中将受益最大，因此我们给予09年30倍的目标市盈率。天马股份发展迅速，但是铁路轴承业务的比重只占到收入的不到50%，因此我们给予公司09年28倍的目标市盈率。晋亿实业估值太贵，我们并不推荐。

    作为株洲电力机车研究所的改制企业，时代新材在研发上的水平非常突出，强大的研究实力保证了公司的产品线非常丰富，并且已经覆盖了从铁路初期基础建设、中期的路轨建设和最终车辆投资的整个过程。我们预计公司07年和08年每股收益增长100%以上。基于09年30倍的市盈率，我们将目标价格定为21.60元，并维持对公司优于大市的评级。

    晋西车轴完成定向增发后，车轴产能将由目前的12万根上升至28万根，公司车轴产品市场份额、行业地位及定价权将因此得到很大的提升。我们预计公司车轴产品的国内市场份额将从目前的30%提升至50%的水平，成为行业的绝对龙头企业。基于09年30倍的目标市盈率，我们将目标价定为29.70元，并维持对公司优于大市的评级。

    天马股份是一家高速成长型的企业，凭借其研发能力、技术优势和优秀的管理团队，通过一系列收购，公司在铁路轴承和短圆柱滚子轴承行业中市场占有率排名第一。未来几年公司通过产能扩张和外部收购进入高端轴承和机床市场，我们预计公司07和08年盈利分别增长41%和75%，预计公司08年的净资产收益率超过27%，基于09年28倍的目标市盈率，我们将目标价定为132.44元，维持优于大市评级。

    晋亿实业的出口业务尽管受到出口退税和人民币升值的负面影响，但国内高速铁路的建设给公司带来了巨大发展，未来几年公司通过募集资金扩张产能和开拓新产品，通过大力发展高铁、电力和汽车配套的产品，08和09年将出现快速增长。基于09年的盈利预测，公司的市盈率已经达到35倍，目前估值过高，首次评级给予同步大市评级。

    南车时代的产品技术含量很高，但是由于未来公司需要一定的时间来进行新产品的研发和调试，因此07年业绩的增速将明显放缓。不过随着国家政策在核心部件国产化方面的扶持，我们认为公司产品未来在大功率的交流电传动系统和动车组的配套方面将取得突破，公司业绩未来可能有较大上升空间。基于09年30倍的目标市盈率，我们将目标价定为16.20元，首次评级给予优于大市评级。

    铁路行业大发展的背景

    行业发展现状

    中国2006年底的铁路营运总里程达到7.6万公里，这一长度在世界范围内排在美国和俄罗斯后位列第三，从人口、面积和经济发展水平来看，中国的现有铁路里程还有很大的提升空间。铁路运输在中国一直占有很重要的地位，06年铁路大约承担全国34%的客运量以及25%的货运任务。

    随着中国经济的高速增长，铁路基础设施建设已经落后于经济发展带来的运输需求，并且直接导致铁路运力紧张和运力不足。中国每平方公里拥有的铁路线路还不到发达国家一半的水平，因此90%以上的线路都超负荷运转，并且是发达国家运行负荷的1.5倍。据铁道部的估算，全社会需要铁路装运的物资日均保持在28万–30万车左右，而每天实际只能装运10万车，满足率仅为35%左右；从客运方面看，全国铁路开行的旅客列车每天提供座席241万，而日均实际运送旅客达到305万，许多列车常年拥挤。