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电力行业:新一轮行业景气周期关注3只股

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年09月19日 08:21

王爽

    电力供需矛盾可能再次发生。今年以来，用电需求超预期增长，用电高峰月份即将过去，预计全年将保持15-16%的发电量增速。供给方面，则越来越显示出相对需求的滞后。按照规划，2008-2010年装机增速将低于发电量增速；政策方面，国家发改委近期再次明确表示：小火电不关停新建电源项目不批，导致了今年以来关停的加快和项目审批的放缓；电网建设的滞后也减少了近两年的电力供应。在此形势下08年开始可能再次出现电力供给不足的情况。

    2008年供需矛盾的再次发生将使电力行业再次进入一个景气周期，由于政府对电力供给调控执行力的增强，景气周期将缩短，预计将持续到2010年。

    虽然在当前CPI形势下，第三次煤电联动近期实施可能性不大，但今年煤价涨幅过大，未来仍有上涨动力，电力集团要求实施联动的呼声也很高，我们认为，发改委终会按照先前制定的市场规则行事，这也是煤炭行业市场化的驱动力所在，因此，第三次煤电联动只是时间问题。

    如果第三次煤电联动能够在08年初实施，那么，已开始进入景气周期的电力行业将获得更大收益。根据往年的情况，我们认为，2008年在“煤价上涨8%，利用小时反弹50-100小时，煤电联动08年初执行”的情况下，电力行业的利润增速可达30%以上。

    建议增持电力行业，建议增持品种仍为我们7月23日中期策略报告中的推荐品种：长江电力、国投电力、粤电力、华能国际；及我们8月份一直重点推荐的安全品种：被严重低估的穗恒运

    供需矛盾可能再次发生

    需求超预期高速增长

     1-7月份全国发电量同比增长16.5%，比1-6月的16%又提高了；利用小时数1-7月累计只下降了3.7%，低于年初预测的5-6%(图表1)。今年以来，用电需求增长居高不下，用电高峰月份即将过去，预计全年将保持15-16%的发电量增速。工业的快速增长是用电需求居高不下的主要原因，其用电量占比76.8%。用电需求增长是出人意料的，今年年初时，发改委、电力企业联合会等预测今年发电量增长12.5%。

    供给方面，则越来越显示出相对需求的滞后。国家发改委近期再次明确表示：小火电不关停新建电源项目不批。在此政策下，一方面各电力集团加快了小火电关停的步伐，1-7月我国已关停小火电机组695万千瓦，占全年1000万千瓦关停任务的近70%；另一方面，新项目的核准放慢了，由于新项目投产的周期大致在2年，因此这将影响2008-2009年的电力供应。另外，电网建设的滞后也减少了近两年的电力供应。这一点在广东、华东等经济发达地区已很明显。

    按照规划，2008-2010年装机增速将低于发电量增速

    按照规划，2008-2010年会出现装机增长速度低于发电量增长速度的情况。就当前的工业发展态势，我国的重工业化已经进入快速发展期，相应地，电力需求也处于同一时期内，预计在“十一五”期间内这一形势不会发生很大变化，考虑到可能的宏观紧缩，发电量增速将保持在12-14%的水平。电力供给方面，按照发改委的规划，“十一五”末期总装机达到8.4亿千瓦，根据实际情况，我们预测这一数据在9亿千瓦，那么减去到今年底的约7.17万千瓦，2008-2010年将投产1.83亿千瓦，预计每年的增速在6-10%。从而会发生电力装机增速低于发电量增速的情况。

    我们认为，电力供需矛盾可能会从2008年开始再次发生。

    电力行业有望进入新一轮景气周期

    行业经历的周期变化

    电力行业的景气周期随着供需状况的改变而成，图表1显示了90年代初以来电力行业的周期变化，最近的一次是2000-2004年，电力供给紧张导致利用小时数上升，从而带动行业盈利增加。随着装机供给的大规模增加，2005年开始行业进入不景气，利用小时大幅下降(图表3、图表4)。

    新的景气周期可能在2008-2010年

    如上所述，2008年供需矛盾的再次发生将使电力行业再次进入一个景气周期，由于政府对电力供给的调控执行力的增强，景气周期将缩短，预计到2010年(图表3)。

    煤电联动实施只是时间问题

    煤电联动在电力行业不景气的周期内起到了保持行业利润增长的巨大作用(图表2)，如果第三次煤电联动能够在07年底或08年初实施，那么，已开始进入景气周期的电力行业将获得更大收益。根据往年的情况，我们认为，2008年在“煤价上涨8%，利用小时反弹50-100小时，煤电联动08年初执行”的情况下，电力行业的利润增速可达30%以上。

    虽然在当前CPI形势下，第三次煤电联动近期实施可能性较小，但今年煤价涨幅过大，未来仍有上涨动力，电力集团要求实施联动的呼声很高，我们认为，十七大过后，发改委会按照先前制定的规则行事。同时，需要特别注意的是，煤电联动也是国家调高资源价格，以及煤炭行业走向市场化的驱动力所在，在年底的一年一度煤电双方谈判之前，如果不能确定煤电联动，将会直接限制煤炭价格的上涨(目前电力集团的谈判能力仍大大高于煤炭集团)，从而影响煤炭行业的市场化进程，也影响了国家提高资源价格的能源战略实施。

    综合判断，第三次煤电联动只是时间问题，这一点我们也在与电力集团的接触当中得到一致的意见。

    投资策略

    在当前市场普遍高估的情况下，我们延续我们中期的策略：“剔除不确定因素，寻找更高的安全边际”。在不考虑实施煤电联动的情况下，按照如下标准进行筛选：

    1.先选择估值低的，最好价格中不含资产注入预期的2.再选择在现有资产状况下能够实现稳定增长的3.最后选择有真实资产注入预期的公司符合上述策略的公司有：

    穗恒运：安全边际最高，价值尚未被市场挖掘，股价处于严重低估状态。

    华能国际：行业复苏的领先者，其大机组优势在新调度规则下获益。持续稳定增长可靠性非常强。多年来一直在实现集团资产的不断注入，未来仍在持续。

    长江电力、国投电力、粤电力：业绩稳定增长，未来资产注入确定，且预期实施时间较早。

来源：联合证券

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