医药行业:对估值具有吸引力重点关注6只股行业分析

医药行业:对估值具有吸引力重点关注6只股

2007年08月24日 08:23

    投资要点：

    2007年1-5月医药行业销售收入增长21%，税前利润大幅增长36%，为准确把握行业增长结构，我们参加了第42届药交会，会上我们深切感受到医药市场三大增长驱动力：反商业贿赂告一段落，处方药市场快速回升；OTC市场围绕渠道竞争和品牌保持快速增长；在新农合带动下，农村市场潜力正在爆发。和过往药价虚高以“价”驱动增长不同的是，经过2006年和2007上半年产业政策洗礼，医药行业需求增长正在面临“量”的快速增长，我们认为集中步伐加快是行业利润快速增长的内在动因。

    2007年医药政策频繁出台，政府正在药品消费终端、药品流通渠道、药品研发和药品大众传播等四方面提高行业壁垒，同时在2010年完成城市基本医疗保障体系建设在全国开始全面试点，重大疾病医疗保险也在稳步推进。我们看到医药市场机遇与挑战并存，“医改”是机遇，“药改”是挑战。我们对“医改”机遇下的药品消费增长做一个简单判断，我们希望我们的判断能够为市场提供参考，我国医院药品消费因为诱导消费，消费实际虚增60%：

    第一，医药行业未来“量”的增长会是基础普药消费的大幅攀升；第二，医院药品消费招标采购和政策因素将会大幅压缩医院药品消费虚增水分，60%的泡沫会逐步挤出。因此一方面是价格便宜的基础用药上升，另一方面是高端市场诱导消费泡沫的挤出，“量”升同时带来的将是“价跌”，其中的平衡是医药行业收入增长稳中加快，对于供给面来说，市场更应该关注的是各细分市场龙头企业分享行业集中度带来的更为快速增长。

    6月底医药股估值全市场排名第二，7月-8月优质医药股以其估值高而被市场所冷落，明显滞涨，而市场经过大幅上涨后，医药股估值已经具有吸引力。制药行业产业升级路径是技术创新，中国制药业整体缺乏创新能力，未来很长时间仍将在药品消费中低端市场竞争，我们认为短中期制药业会是以下格局：一是品种创新竞争，这是医药企业最为核心的竞争力；二是渠道竞争和品牌竞争，渠道竞争正在逐步走向规范，面向消费者认知的品牌竞争也将趋于理性，在这一市场会有更多企业走向消亡；三是中国农村逐步形成1000亿市场消费，能够在这一市场控制终端的药企将获得更高市场份额。医药分销业核心竞争优势是规模和管理，拥有全国医药分销网络的流通企业具有明显胜出能力，同时专注企业供应链管理的分销企业也将获得长期发展力。

    我们相应推荐恒瑞医药(2008年49倍)、云南白药(2008年43倍)、东阿阿胶(剔除权证因素，2008年42倍)、江中药业(2008年36倍)、国药股份(2008年42倍)和南京医药(2008年36倍)。医药股流动性差，大资金进出困难，二级市场医药股赚钱似乎难度较大，我们认为基准配置、优质医药股长期持股是最好的策略，我们相信伴随医药产业长期发展，持有优质医药股是赚长期的大钱。

    1. 2007上半年医药行业增长主题：优胜劣汰

    2007年1-5月医药行业销售收入增长21%，税前利润大幅增长36%，为准确把握行业增长结构，我们参加了第42届药交会，会上我们深切感受到医药市场三大增长驱动力：反商业贿赂告一段落，处方药市场快速回升；OTC市场围绕渠道竞争和品牌保持快速增长；在新农合带动下，农村市场潜力正在爆发。和过往药价虚高以“价”驱动增长不同的是，经过2006年和2007上半年产业政策洗礼，医药行业需求增长正在面临“量”的快速增长。

    从供给结构看，在政府优胜劣汰的产业政策导向下，外企仍是医院高端市场的绝对垄断力量，具有品种优势的民营企业正在胜出，以走学术推广和专家营销模式的陕西步长集团为例，2007上半年实现销售收入10.5亿，同比2006上半年5亿增长100%；OTC市场经过市场残酷竞争，进入壁垒日益提高，具有渠道优势和品牌优势的在位企业已经稳固其市场地位，我们看到以石家庄制药为代表的原料药和基础用药国企，经过几年战略转移，在探索OTC新制剂业务获得了突破；农村市场基本成为民营企业的天下，经过多年准备，他们逐步在这一市场形成品牌优势，从而把握住药品市场的蓝海。我们认为集中步伐加快是行业利润快速增长的内在动因。

    3.医药行业增长不会那么简单，“量”升同时带来的将是“价跌”2007年医药政策频繁出台，经过上半年药品降价，政府在5月之后相继出台《处方药管理办法》、《药品流通监督管理办法》、《新药品注册管理办法》和《药品广告审查办法》，分别在药品消费终端、药品流通渠道、药品研发和药品大众传播等四方面提高行业壁垒；政府在2010年完成城市基本医疗保障体系建设在全国开始全面试点，重大疾病医疗保险也在稳步推进。我们看到医药市场机遇与挑战并存，“医改”是机遇，“药改”是挑战。

    在此我们对“医改”机遇下的药品消费增长做一个简单判断，我们希望我们的判断能够为市场提供参考，我国医院药品消费因为诱导消费，消费实际虚增60%：

    第一，医药行业未来“量”的增长会是基础普药消费的大幅攀升；第二，医院药品消费招标采购和政策因素将会大幅压缩医院药品消费虚增水分，60%的泡沫会逐步挤出。因此一方面是价格便宜的基础用药上升，另一方面是高端市场诱导消费泡沫的挤出，“量”升同时带来的将是“价跌”，其中的平衡是医药行业收入增长稳中加快，对于供给面来说，市场更应该关注的是各细分市场龙头企业分享行业集中度带来的更为快速增长。

    90年代中期，我国药品生产、流通领域引入了竞争机制，医疗服务领域受政府投入不足影响，也引入了市场化竞争机制，政府鼓励医疗机构“创收”，在利益驱动下，医疗机构诱导需求相当普遍和严重，诱导消费表现形式有大处方、抗生素滥用、可以用国产药用进口药替代、大检查和手术滥用。2006年我国药品消费2433亿元，其中医院药品消费占80%，约1946亿元，因为药价虚高、大处方和使用进口药等因素，医院药品实际消费虚增超过60%。从过去26年门诊和住院人数平均增长率仅为1.5%和3.7%也可明显看出，驱动我国医药费用快速增长的指标是单次诊疗支出费用上升而不是诊疗人数上升，也就是大处方、抗生素滥用、使用进口药、大检查和手术滥用等诱导消费严重。

    4.投资策略：优质医药股长期持股策略制药行业产业升级路径是技术创新，中国制药业整体缺乏创新能力，未来很长时间仍将在药品消费中低端市场竞争，我们认为短中期制药业会是以下格局：

    一是以品种创新参与竞争的企业，这是医药企业最为核心的竞争力；二是渠道竞争和品牌竞争，渠道竞争正在逐步走向规范，面向消费者认知的品牌竞争也将趋于理性，在这一市场会有更多企业走向消亡；三是中国农村逐步形成1000亿市场消费，能够在这一市场控制终端的药企将获得更高市场份额。医药分销业核心竞争优势是规模和管理，拥有全国医药分销网络的流通企业具有明显胜出能力，同时专注企业供应链管理的分销企业也将获得长期发展力。

    我们相应推荐各领域的恒瑞医药(2008年49倍)、云南白药(2008年43倍)、东阿阿胶(剔除权证因素，2008年42倍)、江中药业(2008年36倍)、国药股份(2008年42倍)和南京医药(2008年36倍)。

    医药股流动性差，大资金进出困难，二级市场医药股赚钱似乎难度较大，我们认为基准配置、优质医药股长期持股是最好的策略，我们相信伴随医药产业长期发展，持有优质医药股是赚长期的大钱。

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来源：中金在线

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