畜牧业：畜产品价格上涨压力大于动力行业分析

畜牧业：畜产品价格上涨压力大于动力

2007年05月25日 10:23

    商务部的监测数据显示，“五一”过后，全国许多地方猪肉价格出现一定幅度的上涨，5月前20天，36个大中城市每公斤猪肉平均批发价格达到14.5元，比去年同期上涨了40%。

    猪肉价格上涨的原因一是去年上半年受疫病和市场供需变化等因素影响，但养殖户的补栏进度比较缓慢，导致目前生猪存栏水平较低，市场供应少。二是今年以来，玉米等主要饲料价格上涨，养猪成本增加。而猪蓝耳病疫情，加上五一期间消费旺季需求增加使供需矛盾更为突出。

    猪价上涨受益最为直接的是养殖户和养殖规模较大的企业，受猪肉涨价带动价格上涨的畜产品养殖相关养殖企业也同样受惠。目前养殖和屠宰业务规模较大的企业主要有新五丰( 14.58,-0.42,-2.80%)、福成五丰( 10.62,-0.04,-0.38%)、裕丰股份( 14.50,-0.12,-0.82%)、顺鑫农业( 15.63,-0.25,-1.57%)等公司，但它们获益的程度可能会低于大部分人的预期。我们认为应该针对不同企业的经营特点来进行差别分析。

    新五丰公司的利润主要来自于供港澳生猪出口，其采购成本由国内市场决定。但由于今年香港生猪价格未能同步，出口生猪的利润面临大幅度下滑。我们认为07年公司将面临较大的经营压力。

    福成五丰自有养殖能力较强，如果牛肉价格大幅度上涨，自养部分的利润水平应该能够得到较大幅度的提升。但牛肉价格上涨带来的利润将有部分被成本上升所消耗，使利润增长可能会达不到预期。

    我们认为本轮畜产品价格上涨，上游饲料产业可能获益更为明显。福成五丰、通威股份( 15.66,0.29,1.89%)、新希望( 19.22,0.02,0.10%)等均能受益于畜产品价格上涨，而新五丰、双汇、顺鑫农业等更多的是遭受到成本压力。鉴于相关企业估值水平已经较高，我们认为应该更多关注业绩压力所带来的一些风险。

    供给和成本共同推动畜产品价格大幅度上涨

    据中央电视台报道，商务部的监测数据显示，“五一”过后，全国许多地方猪肉价格出现一定幅度的上涨，5月前20天，36个大中城市每公斤猪肉平均批发价格达到14.5元，比去年同期上涨了40%。

    商务部有关负责人表示，猪肉价格上涨的原因一是去年上半年受疫病和市场供需变化等因素影响，猪肉价格持续下跌，一些养殖户为减轻损失，缩减养殖规模，而6月份后，虽然猪肉价格逐步回升，但养殖户的补栏进度比较缓慢，导致目前生猪存栏水平较低，市场供应少。二是今年以来，玉米等主要饲料价格上涨，养猪成本增加。

    此外，猪蓝耳病疫情明显抑制了养殖户的补栏积极性，导致供给持续偏紧，加上五一期间消费旺季需求增加使供需矛盾更为突出。表1可以看到，除了猪肉之外，其它肉类价格涨势较为平缓，可见供给情况是导致猪肉价值上涨的重要因素。

    一般来讲，生猪养殖周期大概需要4个月，供给偏紧的局面需要等到7-8月份才能得到根本性缓解。但由于6月份以后生猪的需求进入淡季，历史上2~3季度猪价通常较低，因此我们预计2~3季度猪价仍然会维持在较高的位置，但大幅上涨的可能性较小。

    目前来看，尽管猪肉价格上涨并没有明显传导到其它肉类产品，但牛肉、禽肉和水产品对猪肉都要较好的替代性，在生猪供给仍然紧张的形势下，我们预计其它肉类产品价格上涨应该不可避免。

    肉价上涨多给相关上市公司带来成本压力

    对于猪肉价格大幅上涨可能带来的影响，如果简单得出将给相关养殖或加工企业带来明显的利润增长结论，并用该逻辑来指导投资，这显然并不严谨。事实上，我们认为应该针对不同企业的经营特点来进行进一步分析。

    直观来看，猪价上涨受益最为直接的是养殖户和养殖规模较大的企业，或者它将带动其它畜产品价格上涨，使相关养殖企业受惠。目前养殖和屠宰业务规模较大的企业主要有新五丰、福成五丰、裕丰股份、顺鑫农业等四家，但它们获益的程度可能会低于大部分人的预期。

    新五丰(600975)拥有15万头的养殖能力，年生猪出口规模约35万头。加上约5万头的国内销售，公司每年生猪采购规模接近25万头。公司的利润主要来自于供港澳出口，出口产品价格由港澳地区决定，而采购成本由国内市场决定。如果生猪价格上涨而香港生猪价格未能同步，那么出口生猪的利润将大幅度下滑。事实上，今年一季度香港市场的生猪价格与去年同期相比涨幅不大，那么利润出现下滑将不可避免。我们认为当前形势与04年猪价大幅上涨较为类似，即意味着07年公司将面临较大的经营压力。

    福成五丰(600965)：公司06年牛屠宰活牛73,502头，自有养殖能力约5万头。如果牛肉价格大幅度上涨，自养部分的利润水平应该能够得到较大幅度的提升。

    但是由于三方面原因：一方面是目前牛肉价格涨幅较猪肉低得多，而预期未来涨幅可能也较为平缓；另一方面，玉米等饲料产品的价格也同比上涨了20%，养殖成本也面临较大的压力；第三，公司自养牛主要集中在后期的育肥阶段，即购进18~20月龄的牛犊完成后续的饲养，同样面临牛犊成本上涨压力。牛肉价格上涨带来的利润将有部分被成本上升所消耗，使利润增长可能会达不到预期。

    而顺鑫农业、裕丰股份和双汇发展等三家企业，前两家的养殖规模不大，养猪带来的利润增加对公司整体业绩影响有限；而双汇及顺鑫农业公司的肉制品加工业务的生猪原料均来自外外购，猪价上涨给公司带来的成本压力是显而易见。

    饲料行业获益更多

    事实上，我们认为本轮畜产品价格上涨，上游饲料产业可能获益更为明显。由猪肉价格上涨导致其它产品价格同步上涨，养殖业景气程度上升，需求拉动使饲料产品具有更多的议价空间。因此，通威股份、新希望等公司下半年的盈利情况将有望得到较为明显的提升。

    整体来看，畜产品价格大幅上涨将提升养殖业的盈利水平。但由于现有上市公司养殖规模有限，难以给资本市场提供大的投资机会。

    福成五丰、通威股份、新希望等均能受益于畜产品价格上涨，而新五丰、双汇、顺鑫农业等更多的是遭受到成本压力。鉴于肉价上涨受益企业目前的估值水平已经较高，我们认为产品涨价难以支持估值水平大幅度上涨，因此我们认为应该更多关注业绩压力所带来的一些风险。

来源：新浪财经

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