电力行业:关注整合的龙头企业推荐5只股行业分析

电力行业:关注整合的龙头企业推荐5只股

2007年04月06日 08:34

    要点：

    ·产业政策致力电力行业可持续的生态环境，节能降耗取得进展。需求强劲和装机趋缓有助行业景气度驶出谷底，不同省份供需形势有所差异，过剩和紧张的现象将同时存在。利用率止跌企稳，成为景气趋升的先行指标。

    ·煤炭市场将呈现供需大体平衡局面，二季度国内煤炭价格总体上仍将保持适度上扬趋势，不同地区、不同煤种价格不同。我们认为第三次煤电联动在发改委分省测算后，执行的可能性还是较大，但时机和升幅可能逊色于去年平均水平，有可能延长电力行业的景气谷底蛰伏期。

    ·二季度开始至08年电力行业进入整合密集期，一则可以发挥协同效应，二则促成整体优胜劣汰的格局，有助电力蓝筹发挥规模效应。

    ·决定估值水平的两个关键因素：股权风险溢价与预期增长率，正在逐步发生深刻调整，行业整合带来的协同效应将提高上市公司的盈利水平，增强内生可持续增长能力，并最终对上市公司定价水平形成支撑。从电力行业PEG来看，我国电力行业存在一定程度的估值相对偏低问题。此外，股指期货和能源型基金也是有助价值重估的动因。

    ·来水情况不理想、煤价难以回落是影响电力行业的两个负面因素，此外部分投资者对资产注入传闻的盲从和非理性预期使得部分股价透支了内在价值的提升，所以需理性看待资产注入和整体上市真实性和确定性。

    ·我们认为电力龙头企业先于整个行业驶入景气拐点的可能性较大，二季度是建仓的较好时机之一。因此给予行业"推荐"的投资评级，投资策略重点把握两方面：1)重点关注行业整合的龙头公司；2)把握“时间差”提供的建仓良机。建议关注长江电力、华能国际、国电电力、国投电力、金山股份等。

    2007年一季度电力板块在二级市场上整体表现落后于大盘，我们认为，随着煤电联动的落实、行业景气度的回暖，电力板块在平静的背后必然蕴育着业绩成长和价值重估的震撼春雷。

    1.需求强劲和装机趋缓有助行业景气度驶出谷底

    1.1两大引擎催生强劲的需求环境

    07年1-2月，全国发电量4479.66亿千瓦时，较去年同期增长16.6%1，以国网数据为例，07年1月，国家电网统调发电量1942.98亿千瓦时，同比增长27.67%，2月国网统调发电量1429.24亿千瓦时，同比增长4.51%。全国用电量大幅增长近20%。我们认为原因在于，第一，高耗能行业持续推进是发电量继续高速增长最为直接的推动力(如图1)。目前重工业用电是轻工业用电的近四倍，增速是轻工业的近两倍。因此我们认为在产业结构升级中，重工业化的持续推进是推动2007年用电量持续增长的最重要原因，部分省份重工业用电量在全部用电量中的比重甚至超过80%。从行业看，冶金、采矿业、建筑等高耗能行业增长较快，高达50%左右，而有关节能降耗的调控措施目前可能还没有完全到位。预计十一五期间，工业企业增加值仍将保持在15%-20%左右的增长。同时，我国资源能源价格偏低，也导致国际高耗能、高污染的低产能大量转向中国，从而带动电力需求激增。

    第二，城镇化的高速发展也是主要原因。我国城乡居民用电07年二季度将保持快速增长，随着家电保有量和城市化率的加快，用电量也逐步盘升，增速位居用电结构中仅次于工业用电的动因，尤其二季度面临迎峰度夏，空调冰箱等普及型家电耗电量增加将带动需求增长。且对比国际个人用电平均水平(如图2)，我国还有很大空间，预计城乡居民用电增长对全国电力增长的推动作用将不断增强。

    我们通过实证分析了中国1978——2006年间经济增长对电力行业的带动程度，发现在显著性水平5%下，经济增长及电力消费之间存在显著性协整关系和两变量间双向Granger因果关系2，测算得：07年全社会用电量达到31800亿千瓦时，电力需求增长约12.5%左右，电力消费对经济增长的弹性系数1.28，这样的电力发展速度才能够支撑2020年完成中国GDP翻两番的目标和维持近年来GDP10%左右的增速。

    1.2产业政策致力可持续的生态环境

    1.2.1四大基调奏响节能降耗主旋律

    近期出台的主要相关政策如下:随着产业政策的实施，电力行业节能降耗取得持续进展，预计07年全国耗煤率预计为332-340克/千瓦时，同比降低约8%。预计水、火电占总容量的比例同比会相对下降2个百分点左右，但风、核电领域不论是发电装机容量还是发电量增长均较为显著，电源结构逐步朝清洁可再生化发展。

来源：中金在线

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