机械制造:产品出口能力大幅提高买入5股行业分析

机械制造:产品出口能力大幅提高买入5股行业分析_中国经济网——国家经济门户

机械制造:产品出口能力大幅提高买入5股

2007年01月12日 08:28

    2007年重点关注的重点

    周期性行业企业价值重估

    机械装备业是投资品，在以往很长一段时间内，中国机械行业服务的对象是中国城镇市场，所以，常常会受到中国五年计划的周期而波动。

    1993-1994年的宏观调控硬是使得整个行业低迷了5年，桂柳工A净利润从2亿元一直滑到亏损；2004年宏观调控影响比上次的5年时间大大缩短，行业整体调整不过一年半，其中桂柳工A实际利润没有下降，只是公司在行业调整期间多计提了管理费用；而今年下半年再次启动的宏观调控，桂柳工A、山推股份、三一重工、中联重科等龙头企业业绩都保持了非常稳定的增长。而市场上一直担心的机床行业五年周期也迟迟没有出现。显然以过去的经验已经不能正确判断机械行业的走势。

    在振兴装备业相关政策中可能明显受益的企业按照要素特点我国机械行业正在成长为我国优势产业，但到目前为止，我国对进口装备的依赖度非常高。近几年我国设备投资的2/3依赖进口，其中光纤制造设备的100%，集成电路芯片制造设备的85%，石油化工设备的80%，轿车工业设备、数控机床、纺织机械、胶印设备的70%来自于进口产品。我国关键技术的对外技术依存度达50%以上，而发达国家均在30%以下，美国和日本则在5%左右；我国每年的发明专利数占世界的比重不到3%，与美国和日本等发达国家以及韩国这样的新兴工业化国家相比存在很大差距。装备业和能源、国防、金融被列为国家战略性产业，为此，我国2006年出台《振兴装备制造业若干意见》，意见明确我国装备制造业到2010年发展一批有较强竞争力的大型装备制造企业集团的目标，确定了十六个重要领域。重点领域主要包括大型能源、化工、环保、农机、轨道交通、纺织、数控机床，大型船舶及配套、民用飞机以及高科技产品。

    振兴装备业对企业的具体优惠包括：鼓励自主创新，对首台首套产品际遇项目补贴，对重点项目实施研发费用与税收抵扣，对重要装备企业实施增值税返还，对国外企业进入国内市场加以限制。相关制造企业如飞机制造企业、数控机床制造企业、能源装备和铁路装备自造企业都将在这一过程中受益。我们认为，国家重点项目将更多地倾向于国有控股的大型装备企业。

    “体制内”企业的市场化改制与资产整合改革开放推动了中国机械行业的快速增长，但到目前为止，仍然有一些垄断性行业内的装备制造仍然没有对市场开放，其中包括飞机制造业、石油装备、铁路装备制造业等。以往我国国防工业、能源装备、铁路装备因为政府采购订单未定或系统内保护主义，企业普遍表现为不思进取，管理分散化，产业规模小，经营效率低。大量优质资产没有发挥正常的生产经营效益，更没有进入资本市场。在振兴装备制造业的大背景下，国防军工、石油装备、铁路装备等体制内企业开始高度重视系统内装备企业，都已经有一些上市公司平台，为了深化改革，提升企业经营效率，十大军工集团、两大车辆集团和两大石油化集团都将对其下装备制造业实施产业整合和市场化改制，集团公司利用现有上市公司平台整合集团公司优质资产将使公司质地和行业本身发生深刻的变化。目前已经确定整合平台如西飞国际作为航空一集团为飞机制造平台，贵航股份确定为航空一集团动力平台；航天晨光和航天信息分别被航天科工集团确定为车载系统制造平台和信息化产整合平台；中国卫星整合航天科技集团卫星制造与运用产业的平台；火箭股份正在酝酿时代电子集团公司整体上市。其他集团公司的整合方案也在探讨之中，我们认为大股东持股比例较高，且现有产业占据相对重要地位为的公司未来将在集团公司产业整合中发挥重要的作用。铁路、能源等装备企业也将利用上市公司整合集团装备企业，我们将对这些领域的相关上市公司高度关注。

    目前我国机械行业大部分已经实现了市场化改制，企业经营能力和适应市场能力都有很大的提升，但由于大部分国有企业主管部门(机械工业部、建设部)已经撤销，企业产权下放到地方政府，导致政府功能弱化，地方政府成为和行业整合的最大障碍，这是我国机械行业目前提升市场集中度和产业整合的最大瓶颈。而国防军工企业相对于市场化的企业来说的确有经营效率比较低的缺点，但由于十大军工集团的行政主管部门还没有分散，给航空、航天、电子、船舶、核能和兵器几大产业的整合却留下了非常好的基础，从这个角度来讲，我们认为国防工业产业的产业整合会比社会装备企业的整合更加顺利，也更容易形成规模经济效应。

    国家重大项目带来的商业机会“十一五”期间中央政府将重点加大对农村建设、中西部发展、社会事业、科技发展、生态环境保护、基础设施建设等六大领域的投资。其中涉及到的具体项目，高速铁路建设和支线飞机是给机械行业带来机会的最大项目。由于高速铁路造价数倍于常规铁路，所以“十一五”期间的投资规模，比“十五”期间翻了两番。2004年是500多亿元；2005年原计划投资1000亿元，从2006年到2010年的5年间，总投资规模更是猛涨到12500亿元人民币，平均每年2050亿元。高速铁路和支线机场建设都将给相关工程机械带来机会，而进入到高速火车和支线飞机的生产阶段，由于火车项目已经和法国阿尔斯通签订3亿欧元的机车合约，预计国内企业只能在转包项目中受益，而相关的配套企业如晋西车轴、瓦房店轴承、时代新材等公司将有更多的受益机会。支线飞机的制造企业主要是西飞国际和哈飞股份等飞机制造企业，不过目前我国航空业发展的格局对支线飞机还只是理论上的需求，实际飞机制造厂商的商业机会则要等待国内支线机场网络相对成熟以后。我们认为我国机械行业处于高速增长和盈利能力释放阶段，估值应该高于发达国家机械行业上市公司。估值：从周期性行业转变为成长性行业“十一五”期间市场空间被打开机械行业增长模式发生改变机械行业属于投资品，和国家宏观经济周期具有非常明显的相关性，我国机械行业主要服务于中国城镇市场，历史上我国机械行业与“五年规划”波动有一定的规律，机械行业也因此被视为“周期性”行业。

    “十一五”期间农村经济成为我国经济发展的重点，而从我国机械行业目前所积攒的能量和所面临的政策环境来看，机械出口竞争力将大大提升。中国机械行业从中国农村与国外市场延伸导致行业以往的周期性特征将发生变化，站在全球市场的角度来看，我国机械行业在国际上的渗透其实还只是刚刚起步，未来行业将表现为持续增长的趋势。

    因此我们认为中国机械行业这一阶段的估值应该由“周期性”行业转变为“成长性”行业。

    中国有希望成为全球装备行业的隐性冠军

    我们从中集集团和振华港机十五年、十年成长为世界行业第一给了我们启示：中国机械行业可以成为世界冠军。这两家公司迅速成长有一些共同的特点：第一世界贸易快速增长、特别是中国贸易带来的港口基础建设和集装箱的巨大需求；二是中国劳动力成本比较优势；三是两家公司都是改革开放以后成立的公司，没有历史包袱，企业运行机制效率很高；四是两家公司大股东都是外向型企业，都具有全球化视野；还有一点，这两个行业规模较小，政府干预相对较少。

    现在看来，机械行业特别是总体上历史包袱在减轻，企业已经逐步建立了全球配置理念与国际化视野。我们认为，中国机械行业内有希望成就新的世界冠军。从目前国内企业与国际上产品的差距来看，除集装箱和集装箱起重机以外，工程机械是最接近国际先进水平的产品。

    成长期的优势产业估值应高于20倍我国机械行业面临全球快速成长的市场，从国际著名的装备制造企业的市场表现来看，美国企业相对比较稳定，卡特彼勒、波音公司、用用动力等机械行业公司市盈率基本上维持在10-20倍之间，市场长期接受的市盈率中轴在15倍左右，市净率中轴在3倍左右。

    日本机械产品和美国不同，日本机械装备的市盈率中轴超过50倍，但市净率在1.5倍左右。

    比较美国和日本的市场表现，我们发现美国机械制造企业净资产收益率相对较高，而日本净资产收益率较低。美国净资产收益率在10-20%左右，日本企业净资产收益率在3-5%左右。

    日本战后对国内装备业进行扶持，出台了一系列的产业规划与扶持政策，日本装备业上世纪50年代-60年代为技术引进时期，60年代-70年代为行业整合期。

    从全球产业发展的情况来看，美国的装备制造业起步较早，日本二战后恢复性增长，世界制造基地的转移路径是从欧美转移到日本——韩国、台湾——中国，我国机械产品目前无论是内需还是出口都处于快速稳定的增长没，70家机械类上市公司2007年起那三季度净资产收益率10%，我们认为我们应该参照美国的机械类上市公司成长期的估值。

    根据现有资料，美国机械类公司中，在国内产业比较稳定的垄断性产业如航空航天制造企业平均市盈率在25倍所有，而从美国转移到世界其它国家的竞争性产业如工程机械和动力制造企业平均市盈率较低，在10倍-17倍之间。我国机械行业内公司平均市净率高于美国平均水平，但我们认为，中国快速发展起，净资产如土地、房屋等都快速增值，实际很多企业重估价值高于帐面价值，且从产业转移的角度来看，到目前为止，我们认为在机械行业制造业基地转移上还没有一个可以替代中国的国家，我们认为现阶段中国机械行业估值不应低于20倍。

    2007年行业增长预期

    我们预计2007年国内GDP增长9.6%左右，其中投资仍然是拉动经济增长最重要的要素，预计2007年国内投资增长25%左右。考虑机械行业今年增长幅度较大基数较高，预计国内需求增长15%左右，但由于2005年我国工程机械、基础装备的出口处于启步阶段，2006年是国外市场对中国工程机械、机床等整机产品认识阶段，我们认为，2007年我国机械产品出口将保持50%左右的增长，另外考虑税收、规模经济效应和振兴装备制造业的相关鼓励带来的优惠，我们预计2007年，我国机械行业上市公司净利润增长的平均水平将超过20%。

    从国际上来看，机械行业是支撑国民经济的重要产业具有持续稳定市场，同时，全球能源问题和劳动力成本上升对机械行业提出不断创新的要求：节能、安全、效率等将推动本世纪机械行业更多的技术创新和快速发展。而我国机械产品在世界装备业智能化、柔性化的趋势下也将迅速实现装备制造业的产业升级。

    从我国的发展趋势来看，未来5-10年将是我国机械行业发展的黄金时代。

    相关上市公司分析

    我们选择上市公司的基本思路基于机械装备制造业要素构成与特征，我们认为世界装备制造业将延续集装箱、船舶等产品的转移趋势，中国将成为全球最大的装备制造大国。我们认为以我国机械制造产业的基础，未来几年将是工程机械出口快速增长的时期。

    其次，从世界500强企业来看，机械行业公司占据42家，其中汽车及零部件26家，航天军工11家，工程机械5家，站在全球角度看我国装备制造业发展的阶段，我们认为未来5-10年我国机械装备制造业将可能出现世界500强企业甚至是跨国装备制造企业，我们关注具有行业领导能力，有能力调动全球社会资源或者集团公司内部资源的企业。

    目前，我国工程机械企业快速增长，但距离跨国公司还有很大的距离，但我们在单个产品上有望突破。

    其三具有优质资源的国有企业的改制造就的新型公司，主要集中在国防科工委下属军工企业。我们把注意力集中到集团持股比例比较高，管理层能力较强的上市公司，这些公司可能成为集团公司资产整合的平台。

来源：中金在线

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