创业板市场你准备好了吗三板_中国经济网—

创业板市场你准备好了吗

2007年08月29日 10:28

刘小敏

    8月26日首次提请全国人大常委会第二十九次会议审议的《中华人民共和国科学技术进步法》修订草案，最大的突破是把建设创新型国家写进了法律，同时为企业技术创新获得资金建立了若干制度和措施。其中包括要建立创业板股票交易市场，发展促进自主创新的资本市场，支持符合条件的高新技术企业上市。与此呼应的是，在中国证监会研究中心近日举办的“资本市场与自主创新国家战略”研讨会上，证监会副主席范福春指出，为创新型国家战略服务，资本市场责无旁贷。尽快推出适应市场需要，符合中国国情的创业板，是资本市场为建设创新型国家战略服务所面临的一项重要任务。

    无独有偶，深交所副总经理宋丽萍在 8月下旬于深圳举行的“2007资本中国年会”上透露，目前深交所正在全力以赴筹备创业板，创业板在深交所层面的准备工作已经基本做好了。对于投资者来说，创业板似乎已变得近在咫尺

    1另类市场

    创业板又称二板市场，即第二股票交易市场，是指主板之外的专为中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的有效补给，在资本市场中占据着重要的位置。在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短，规模较小，业绩也不突出。创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会。在中国发展创业板市场，是为了给中小企业提供更便利的融资渠道，为风险资本营造一个正常的退出机制。同时，这也是我国调整产业结构、推进经济改革的重要手段。

    对投资者来说，创业板市场的风险要比主板市场高得多。当然，获得高回报的可能也会大得多。从监管来看，各国或各地区政府对二板市场的监管更为严格。其核心就是“信息披露”。除此之外，监管部门还通过“保荐人”制度，帮助投资者选择高素质企业。二板市场和主板市场的投资对象和风险承受能力是不相同的，在通常情况下，两者不会相互影响。而且由于它们内在的联系，反而会促进主板市场的进一步活跃。

    创业板市场的上市公司与主板市场的上市公司主要存在以下区别：一、规模不同。创业板市场是为中小企业服务的市场，与主板市场的上市公司相比，规模普遍偏小；二、控股主体不同。创业板上市公司的控股主体一般是民营企业或个人，而主板上市公司的控股大股东绝大部分是国有企业；三、对上市之前的盈利记录要求不同。创业板上市公司的盈利要求相对较低；四、企业的所有者和经营者的关系不同。创业板市场中大部分公司的所有人就是企业的经营者，而主板市场中大部分上市公司的所有人和经营者，是截然不同的两个概念。

    目前国际上创业板模式有三种，第一种是附属市场模式。创业板附属于主板市场，和主板市场拥有相同的交易系统，有的和主板市场有相同的监管标准和监察队伍。所不同的只是上市标准的差别。如中国香港的创业板和新加坡、马来西亚、泰国等国的二板。这种模式的创业板和主板之间不存在转换关系；第二种是独立运作模式。和主板市场相比，创业板市场有独立的交易管理系统和上市标准，完全是另外一个市场。我国拟采用这种模式。目前世界上采用这种模式的有美国的NASDAQ、日本的JAS-DAQ、我国台湾地区的场外证券市场(ROSE)等；第三种是新市场模式。在现有证券交易所内设立的一个独立的为中小企业服务的交易市场，上市标准低。上市公司除须有健全的会计制度及会计、法律、券商顾问和经纪人保荐外，并无其他限制性标准。如伦敦证券交易所的替代投资市场(AIM)，加入AIM市场两年后若无大恙，即可申请在伦敦股票交易所挂牌。这种模式的创业板和主板之间是一种从低级到高级的提升关系。

     2监管难题

    众所周知，创业板的运作理念在于通过严格的信息披露制度配合，强调“买者自负”和“由市场自行决定”。市场的规则及规定皆旨在鼓励上市发行人及保荐人，在履行本身职责事宜上自动遵守有关规定。为配合这种理念，创业板在监管上有如下主要特点(以香港创业板为例)：

    第一，要求较频繁并及时地披露较多资料。创业板上市申请人的上市文件中，必须详细列出其业务发展历程以及未来的业务计划，缺一不可。待上市后，创业板发行人须每半年就首两个财政年度的业务进展与原定的业务计划作比较；除了一般的半年度账目及全年账目外，发行人还须编制季度报告；编备资料向外公布的期限也较短。为方便市场参与者索查有关资料，创业板设有独立网页，所有有关创业板各方面的资讯应有尽有，其中包括公司公告以及上市发行人的其他资料、成交价及市场统计数字等。

    第二，创业板保荐人计划。由于保荐人在创业板公司的上市过程中扮演着相当重要的角色，因此，创业板保荐人须符合连串详尽的资格准则，并在其职责履行上承担清晰的责任。

    与主板相比，创业板的保荐人制度有两个显著的特点：一是申请成为保荐人必须在公司性质、业务经验、规模及人事(主管和助理主管的专业资格和从业经验)等方面，符合创业板上市公司中相应的规定，经香港联交所审批后方可列入保荐人名册；二是保荐人的主要职责包括对上市申请人的职责和对上市发行人的职责，其中对上市申请人的职责与主板的规定相似。对上市发行人的职责则属新增项目，这部分内容正是创业板保荐人责任加重的体现。

    第三，公司治理。发行人从上市之时开始，即要建立稳健的公司治理基础，以助其遵守创业板上市规则、奉行正当的业务手法。这些措施包括委任符合资格的会计师监察其财务及会计职能、指派一名执行董事出任监察主任、委任两名独立董事以及设立审核委员会。创业板发行人还须在上市后首两年内持续聘用一名保荐人，协助公司及其董事履行其上市职责，并就有关事宜提供意见。

    第四，香港联交所的角色。在公司申请上市时，香港联交所会审阅申请人的上市文件，以确保其符合有关条例及创业板上市规则的规定，但联交所不会评核任何申请人的业务是否可为。同样，联交所也会审阅发行人上市后公开发布的任何公告，但对于发行人所披露的资料是否准确无误等问题，则最终仍是落在发行人及其董事身上。

    此外，联交所会密切留意创业板证券的买卖情况，以及发行人和保荐人遵守创业板上市规则的情况。若发现有违创业板上市规则之处，联交所会严加处理；如有需要，更会采取适当的纪律行动。

    3美国神话

    从目前开办了创业板市场的国家来看，运作最为成功的当属美国。

    美国纳斯达克证券市场(NASDAQ)由全美证券交易商协会(NASD)创立并负责管理。它是1971年在美国建立的全球第一个电子交易市场。自诞生以来，纳斯达克资本市场因其更为宽松的上市条件和快捷的电子报价系统，受到新兴中小企业尤其是高科技企业的欢迎，聚集了一批全球最出色的高科技公司，在美国新经济(净值,资讯)的崛起中发挥了巨大的作用。目前大约有3200家公司在该市场挂牌上市，是美国上市公司最多、股份交易量最大的证券市场。

    纳斯达克市场分为纳斯达克全球市场、纳斯达克资本市场和纳斯达克全球精选市场三个层次。全球市场的对象是世界范围的大型企业和经过小型资本市场发展起来的企业；资本市场的对象是高成长的中小企业，其中高科技企业占有相当的比重，上市标准低于全球市场；2006年推出的全球精选市场，号称是全球首次上市最高标准的市场板块，对公司财务和股票流通性的要求都比较高。目前，纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场、纳斯达克资本市场分别拥有约1200、1450和550家上市公司。

    经过三十多年持续不断的发展，NASDAQ市场建立了较为完善的经营机制和管理体制，吸引了美国乃至全世界大量的优秀公司在这里上市，并创造了一个又一个的高科技神话。

    目前美国软件行业93.6%的上市公司、半导体行业84.8%的上市公司、计算机及外围设备行业84.5%的上市公司、通信行业81.7%的上市公司都在NASAQ上市，其中包括微软、英特尔、雅虎、戴尔等著名的高科技企业。同时，外国著名企业如丰田、爱立信、佳能、NEC等也在NASDAQ上市；中国的中华网、新浪、网易、搜狐等网络企业也成功地登陆NASDAQ。由此可以看出，NASAQ市场已并非一般意义的创业板市场，也并非清一色的高科技市场。它是为高成长性的中小型企业和外国企业提供的最佳上市场所。

    在市场交易方面，NASDAQ市场的交易量已超过了伦敦和东京证券交易所，成为纽约交易所之外，全球成交量最大的股票交易所。而在上市公司数量、成交股数、市场表现等方面，都超过了纽约证券交易所。

    4推出时机

    推出时机已经成熟

    党的十六届五中全会提出了提高自主创新能力，建设创新型国家的重大发展战略。而建设创新型国家，迫切需要建立以创业板市场为支撑的风险投资机制。

    “中国目前推出创业板的时机已经成熟。”中共中央政策研究室副主任郑新立在“资本市场与自主创新国家战略”研讨会上表明了自己的看法。

    郑新立从五个方面作了分析。首先，中国目前正处在产业结构升级的阶段，只有实现产业升级，由劳动密集型产品为主向资本密集、知识技术密集型产业升级，才能够为中国经济的持续平稳发展开辟新的空间；其次，中国目前的经济实力已经居于世界前列，今年有可能接近或超过德国而成为世界第三大经济实体。经济实力的增长，使我们有能力来建立创业板市场；再次，有一大批企业正在成为技术创新和创业的主体，除了少数企业规模较大外，多数企业正处在弱小的、快速增长的阶段。现在发展中国的创业板市场正当其时，能够支持这些企业迅速做大做强；第四，中国拥有巨额居民储蓄存款，使投资风险过度集中于银行。去年我国直接融资和间接融资的比例是18∶82，而发达国家直接融资和间接融资的比例是70∶30；最后，中国的主板市场，特别是深圳的中小企业板市场已经积累了相当的经验。在这样的条件下，推出中国创业板市场的时机已经成熟、条件非常好。

    当务之急是健全制度

    但是，也有专家对创业板推出的时机表示了不同看法。复旦大学经济研究中心主任张军在接受记者采访时表示，“从目前国际上创业板的运行情况来看，除了美国是成功的，其他国家或地区的创业板运行情况并不如意。这也充分说明，美国创业板的成功只能算作例外。尤其对于中国内地这个新兴市场来说，目前主板市场都还存在相当多的问题，比如企业素质不够高、不少上市公司造假严重、信息不对称等等。所以，我觉得当务之急是让主板市场逐步走向规范，而不是急于推出创业板。”

    张军同时指出，目前从支持我国经济发展的主要力量来看，高科技产业并非是主流，还远未达到成为支撑我国经济增长的强大力量。如果在制度不健全的情况下就开设创业板市场，这个市场很容易被滥用，一些不规范行为也容易进入资本市场。他表示，从目前情况来看，推创业板所需的制度等诸多条件都不够成熟，“如果在不恰当的时间推出，很容易造成一些大漏洞。但市场一旦形成，又不可能推倒重来。”张军表示，目前绝大多数国家推创业板不成功，就已经很好地说明了这个问题。

    对于近期深交所有关人士关于“创业板的准备工作已基本完成”的表态，张军则认为：“其实对是否推创业板，管理层需要倾听来自各方的意见。深交所对推创业板可谓是志在必得，因此，才会有在各种场合对推创业板的表态，这实际上也是在变相游说管理层。我认为，近两年之内对创业板的讨论会增加，但推出概率很小。我觉得只有在各种条件都具备后，水到渠成地推出一个市场，这才是会真正成功的市场。”

    银河证券首席分析师左小蕾在接受记者采访时也表示，“创业板推出时机并不是我们最关心的问题，我们更关心的是其制度建设。创业板的推出，主要是为那些无法在主板上市的企业提供一种融资平台，其和主板是两个性质完全不同的市场，它和主板市场未来将会形成相互竞争、相互补充的关系。”

    拔苗助长得不偿失

    华林证券研究所所长刘勘在接受记者采访时则尖锐地指出：“我们国家推创业板时机还远远未到，如果拔苗助长的推出，我相信这个创业板也只是一个怪胎，并非真正意义上的创业板。对此，我给普通投资者的建议只能是，千万别碰这个创业板，因为它只会给投资者带来巨大损失。”

    刘勘表示，推创业板一个非常重要的先决条件是要有风险投资家。“我国人均收入不过2000美元，从这点来看，我们决不是资本过剩的国家。即使最近股市出现流动性过剩现象，那也是国外资金进入股市的结果。没有过剩资本，也就无法形成真正意义上的风险资本家。”他认为，缺少风险投资家，也就意味着这个市场缺少发现有潜力企业的独特眼光。

    回顾法国、德国、澳大利亚等国家由创办至最终关闭创业板的历史，以及曾经风光无限、如今处境尴尬的香港创业板市场，刘勘认为，“这些国家或地区花费了巨大的财力、物力，结果尚且如此。且从硬件上看，他们当时的情况比我国强多了。因此，如果我们现在推出，结果可想而知。而美国之所以能成功，除了它是个创新型国家外，更因为它已经形成了一个一流的风险投资家群体和一流的科学家群体，在这一点上我国更是望尘莫及。”另外，我们国家将高科技转化成现实生产力的水平目前还只有0.5%，和美国等国家比起来实在是小得可怜。

    刘勘进一步指出，美国创业板市场每年有上千家公司上市，同时也有上千家公司退市，如果同样的情景放到我国，最后的结果是投资创业板的老百姓的钱会血本无归，这也意味着巨大的社会财富将会瞬间蒸发，同时会带来相当严重的社会问题。事实上，目前退到三板市场的公司至今都无法退市，就是考虑不能让老百姓的钱打水漂。倘若如美国那样，创业板每年有上千家公司退市，那更不是我们老百姓能承受的。从香港和内地居民的财力比较就可看出其中问题所在：不算固定资产等，香港居民人均存款达到了70万港元，而内地居民人均存款只有1万多元。

    对于深交所急于推出创业板的想法，刘勘表示，这跟深交所目前的定位有关。“由于它定位在中小板，目前其金融竞争力在逐步下降。为了改善这种情况，他们急于推出创业板来增强竞争力。但这只能造成欲速则不达的效果。”

    尽管专家学者对创业板推出时机各持看法，见仁见智，但来自深交所的消息却显示，创业板的推出似乎已是触手可及：深圳市创业投资同业公会常务副会长王守仁日前在上海举行《2007年并购重组和私募股权投资高峰会》上称，创业板预计将于明年正式在深圳推出，目前深圳方面正在加紧筹备，相关方案已上报国务院待批。王守仁表示，一旦国务院批准筹备创业板相关方案，各方准备工作将迅速推进，包括企业在创业板上市具体条件、交易规则、信息披露要求等规则将陆续制定发布。而记者在截稿时，拨通了深交所副总经理宋丽萍的电话，她证实了推出创业板的准备工作在深交所层面已经全部就绪。至于做了哪些具体准备工作，她表示，等局势明朗一切就清楚了。

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    “柜台市场+创业板”是支持创新经济的最佳模式

    从二级市场或者交易市场的角度出发，资本市场要更好地为实现国家自主创新战略服务，首先，交易市场要建立一个最佳的服务于创新经济的模式，这个模式就是———柜台市场加上创业板市场。创新型企业的特点使得创新经济适应特定的投资者，也适应特定的市场交易方式，即把集中市场和分散市场相结合起来的方式。集中的市场是指创业板市场，分散市场是指柜台市场，因此，从交易市场来看，“柜台市场+创业板”是一个支持创新经济的最佳模式。

    其次，无论是主板、中小板还是其他金融产品交易，都已经大大受到尚不发达的柜台市场的制约。因此，建议鼓励中介机构发展柜台市场。并在柜台市场的基础上，建立一个能够揭示创新企业基础信息，以及各个柜台上的成交数量和价格等信息的系统，使得柜台市场在全国范围内得到适当的延伸，从而为创业板市场培育可供转板的后备上市公司资源。

    ———摘自上证所总经理朱从玖在“资本市场与自主创新国家战略”研讨会上的发言

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来源：中国经济网

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