龙腾资产吴险峰：未来几个月是市场观察期

　　A股市场经过股灾之后有一个自我修复的过程。股灾对实体经济的影响，包括消费、GDP等方面会在未来几个月内有所体现。同时，市场也需要自我疗伤的过程，大概也需要几个月的时间。所以，未来几个月是市场观察期。

　　从资金供需来看，杠杆资金大量清理，单是券商融资就从2.3万亿元下降到不足1.4万亿元，市场参与资金规模大降。同时，在经历了股灾之后，投资者风险偏好也显著下降，他们的仓位降下来，场内资金供给进一步减少。

　　从基本面来看，这轮牛市很大程度上是改革牛的体现，对改革的预期是比较高的，但改革并不能一蹴而就。上证综指到5000多点时，对改革的预期就已经有点过高，比如国企改革，现在央企改革的具体措施还没出来，并且就算是改革之后，是否能像市场反映的那样，价值出现几倍的提升，其实都存在不确定性。

　　在市场风险偏好下降之后，市场就回过头来看估值。从指数来看，A股市场的估值中枢还是偏高的。上证综指从一年前到现在已经上涨了80%，而上市公司的盈利其实并没有得到这么快的提升。并且，在这一年的牛市之前，中小创股票已经涨了不少，估值早已经不低。因而，从价值投资的角度来看，目前指数还有下行空间。投资者给予的风险溢价下降，而在经济进入新常态、告别高速增长后，市场上多数的股票在这个位置并没有优势。

　　龙腾资产的投资理念是估值+博弈，估值就是理解公司的价值，博弈就是去理解市场，市场的资金动向在哪里、市场的偏好在哪里、市场可能用哪一种方式去估值。

　　从估值和博弈的角度来看，A股市场如果能自然地寻底，估值就能发挥作用；如果市场继续走高，我们可能就会跟着大资金去博弈。从投资偏好来看，龙腾资产更加偏好新兴产业，TMT、医药消费等成长股投资。

　　（刘明）