“沽空”玩家的五种武器

东方IC 图

　　“一年下来，50万元本金只剩2万元。”

　　陈光（化名）虽然坚持看多2014年A股股指，但是“操作上屡屡出错”，一点不比股指期货空头损失少。自去年11月份开始，A股指数摧枯拉朽式暴涨背后，股指期货上的空头和股票市场的融券者成为资本市场上的悲情群体，他们持续看空做空，每天交易尾盘“殊死搏斗”，临近交割日“铤而走险”，但市场根本没有给空头喘息的机会，“吃人不吐骨头”，导致空头亏损惨重。

　　2015年，A股在加杠杆的路上继续前行，2月上证ETF期权推出，3月沪港通沽空交易推出，沽空玩家结构也会发生变化，但是市场空前齐呼“牛市来了”，沽空玩家还会任性下去吗？

　　从两个新推出的品种交易看，空头很谨慎。沪股通沽空交易自推出以来的8个交易日还未有成交量，上证ETF期权推出一个月以来个人投资者还不足2000人。在一个期指客户群中，一句电影台词——“出来混，迟早要还的”被频繁使用。

　　沪股通沽空：

　　8个交易日零成交

　　3月2日，沪港通正式推出沽空交易。

　　《国际金融报》记者了解到，沪港通的沽空机制类似于A股的融资融券业务，只不过操作机构和融资成本不一样。

　　“对于A股的投资者而言，习惯了融资融券做空机制的股民，对于沪港通沽空机制并不陌生。” 国元证券（香港）策略分析师张浩涵向记者介绍，“投资者可向券商借入卖空名单中的股票，按照交易所规定的报价原则卖出，未来某个时间点再买回该股票，还给券商。无论沽空是否获利，都需向机构支付利息。”

　　港交所资料显示，有414只股票被列入沪市A股沪股通卖空股票名单，包括“两桶油”、“四大行”等权重股，占沪港通568只标的股票的72.89%。当日，除了个别媒体用“小心狼来了”的耸人标题介绍此业务外，整体报道中性偏乐观，“由于初期限制较多，沪股通沽空业务不会对A股市场形成较大冲击”是主流观点。从市场表现来看，截至3月11日收盘，沪股通沽空业务成交0笔。事实上，自推出以来的8个交易日，尚无一笔沪股通沽空业务，“对A股没有形成任何的冲击”。

　　申万宏源证券高级策略分析师谢伟玉在接受《国际金融报》记者采访时指出，短期业务遇冷是因为“沪股通卖空限制较多，这些限制导致短期卖空沪股通量较小，且短期外资卖空必须先有持仓，从建仓到卖空需要时间”。

　　广发证券首席策略分析师陈杰认为，由于海外投资者通过沪股通持有的A股数量也不多，短期内沽空交易并不会特别活跃。

　　对于该业务前景，英大证券首席经济学家李大霄在接受媒体采访时表示，“目前没有成交量，不等于后续没有”，“投资者需要找标的，研究规则和向券商借股票，这需要一个过程。”

　　中期来看，谢伟玉认为，卖空作为衍生品能丰富投资策略，会吸引海外长期投资者参与沪股通交易，而且随着卖空机制的成熟以及外资参与度的增加，能加强沪股通标的的价值发现功能，投机性减小，或使股价波动更加理性。

　　股指期货：

　　50万本金只剩2万

　　“虽然坚定看多，但操作上屡屡出错。”“70后”陈光是位贸易商，在总结自己2014年股指期货交易表现时，颇为自责。

　　沪深300股指期货是目前A股市场惟一一种股指期货，2010年4月16日正式上线，投资者参与股指期货必须满足三个硬性要求：开户资金门槛50万元；投资者需通过股指期货知识测试；投资者必须具有累计10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录，或者之后三年内具有10笔以上的商品期货交易成交记录。

　　据《国际金融报》记者了解，股指期货全称是股票价格指数期货，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小进行标的指数的买卖，属于金融衍生品的一种。

　　个人投资者如果预测股市将下跌，可卖出已有的股票现货，也可卖出股指期货合约。但不同的是，卖出现货是将以前的账面盈利变成实际盈利，是平仓行为，当股市真的下跌时，不再能盈利。而卖出股指期货合约，是从对将来的正确预测中获利。

　　陈光是2014年3月份携50万进入股指期货做多，“但市场开始跌，只能亏损平仓，等到市场涨起来又重仓杀进，7月之前股市反复筑底，保证金慢慢亏没了。深受打击后干脆离场不做了，谁料行情马上疯涨起来，我一开始还拽着不敢妄动，到后来看期指涨得实在太厉害不想错过，就又追了进去，正好遇到12月9日大震荡，爆仓了。”

　　招商基金研究部副总监彭艳告诉《国际金融报》记者，“如果把投资分成几种境界的话，最高境界是能看对市场涨跌大波段，第二境界是能看对板块和个股的。能达到最高境界的人往往很少，经过勤奋和努力进入第二境界相对容易些。”

　　从宏观面看，之所以市场认为沪港通沽空交易的推出不会对A股产生大的冲击，其中一个重要原因是在沪港通沽空机制出台前，A股市场已有数个风险对冲工具，特别是已经推出数年的股指期货和融资融券业务运行比较平稳。截至3月11日，沪深300股指期货已顺利交割56个合约,累计开户超过17万户,累计成交约5亿手,累计成交额达超过330万亿元,在全球股指期货中成交量排名前五位。

　　融券业务：

　　1月19日一片惨绿

　　提起1月19日行情，刘晓宇依然很受伤，“券商股几乎都跌停了”。

　　当日，在多重利空重创之下，沪指暴跌7.7%，创近7年来最大单日跌幅，“证监会对两融业务（融资融券）的违规整治”是暴跌的最重要最直接原因，“1月16日，证监会对45家证券公司的融资类业务现场检查结束后对相关公司进行了处理，周一开盘，除停牌的宏源证券外，券商股全线跌停”。

　　融资融券，又称证券信用交易，是指投资者向具有交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入上市证券或借入上市证券并卖出的行为。2010年3月31日，上海、深圳证券交易所正式开展融资融券业务，首批6家试点券商。业务推出后，个人投资者参与度活跃。截至1月31日，沪市信用账户合计3063734户，其中个人为3058498户，机构为5236户；深市信用账户合计3087196户，其中个人为3081979户，机构为5217户。由此可见，两融账户基本为个人投资者账户，机构投资者只占一个“零头”。

　　按照两融业务规定，保证金比例不低于50%，也就是常规业务杠杆率不超过2倍。但有券商两融业务负责人透露，在实际操作中，能够通过各种途径及复杂操作实现杠杆率的扩大，比如扩大至3倍。

　　自2014月11月份A股启动后一路震荡向上，不到两个月，沪指上拉近700点，与股市上涨相呼应的是融资融券大爆发。在此阶段，融资融券余额突破万亿规模。2014年12月中下旬，“证监会将检查两融业务的消息”被曝出，1月16日，处罚结果出炉，1月19日，沪指暴跌。此后，融资融券余额下行。

　　虽然1月下旬，两融业务交易量有所下降，但一直是市场热门话题。今年全国两会期间，证监会主席肖钢对此也做了回应，“近两年融资业务发展比较快，前年年底融资余额约4000多亿，去年年底到了1万亿。两融业务检查一方面是纠正违规，另一方面也听到市场主体提出一些意见。”

　　对于两融业务是否收紧的提法，肖钢却不认可。数据显示，春节过后，两融交易量开始扭头直上，走出了一个U字形，并在3月10日创下历史新高。

　　Wind数据统计显示，截至3月10日，沪深两市融资融券余额为12673.3亿元，再创历史峰值，其中沪市为8516.37亿元，深市为4156.94亿元。从融资余额与融券余额的差值来看，截至3月10日，沪市为8454.39亿元，深市为4122.34亿元。

　　股票期权：

　　1827个散户尝尝鲜

　　相较于经历大风浪的融资融券和股指期货，股票期权作为A股沽空工具，尚处襁褓之中。

　　2月9日，上证50ETF期权正式推出。数据显示，截至3月9日，上证50ETF期权上市交易合约总数为64个。总成交量为40.79万张，其中认购期权19.49万张，认沽期权21.30万张；日均成交2.55万张，最多一日（3月9日）61254张。日均权利金成交额0.235亿元，日均成交名义价值6.01 亿元，未平仓合约数5.37万张。

　　从政策层面，监管层不希望市场将股指期货仅仅当作是一种沽空工具。在上交所举行的股票期权媒体座谈会，上交所总经理黄红元表示，“从中长期运行来看，股票期权是一个中性工具，比较均衡。”

　　从全球来看，股票期权已经有近40年的发展历史，信达期货高级分析师崔语言指出，期权的本质就是“风险的转移”，从国外的经验来看，期权的推出，短期内对市场形成助涨或助跌的效应，这点有些类似于股指期货的上市初期，但长期来看，随着投资者对期权认识的加深，市场参与者数量的增加，期权将更多地对股市起到“稳定器”的作用。

　　北京大学经济学院特聘教授陈志武认为，不能从投资回报的角度理解期权，应当从保险品的角度去理解，期权工具帮助投资者规避一些风险。据《国际金融报》记者了解，在美国，房屋保险的成本大约是0.25%，也就是说，大约800幢房子中有一幢会有被火烧、水淹或被盗的情况。标普500投资组合保险的成本大约是10%，但投资者仍通过各种手段为资产进行保险。期权是为投资者提供的一种直接的保险工具。2014年，美国股市尽管一路上扬，但投资者对不确定性的疑虑并没有减少。因此，美国证券类期权的交易量每天仍然有1700万手合约，是有史以来的第二高位，媒体把这种现象称作“牛市套保”。

　　在芝加哥期权交易所董事总经理郑学勤看来，期权并不只是一种投资工具，它代表了一种投资理念。“期权不是沽空工具，至少不是理想的沽空工具。同股票和期货等其他交易工具相比，只有期权市场的竞价所竞的不是标的资产的价格，而是期权权利金的价格。期权价格当然要受股票价格的影响，但同期货不同，期权的价格不是百分之百地受股票价格的影响”。

　　很显然，作为一种新工具吗，期权在国内资本市场发展才刚刚起步，对于这个工具的作用以及投资管理上，普通散户都还需要加强学习。

　　从上交发布的相关规定来看，个人投资者参与期权交易，不仅需要“具备期权基础知识，通过上海证券交易所认可的相关测试，还需要迈过50万元资金的入市门槛，甚至需要在证券公司6个月以上并具备融资融券业务参与资格或者金融期货交易经历”。这些苛刻条件将普通散户拒之门外。截至3月6日，投资者账户总数为5317户。其中，个人4944户，机构373户。 截至3月9日参与期权交易账户数为1943。其中，个人1827户，机构116 户。

　　认沽权证：

　　只值3厘钱的580989

　　谈论A股市场的沽空工具，认沽期权不得不提，虽然它已经消失，但也许将来会卷土从来。

　　“580989我是2007年9月份高位买入的，因止损得太晚导致亏损严重，之后买卖过数次，成本达到了2.6元。580989整整煎熬了我一年，账上最后的几千元钱最终也化为乌有了。在580989上面亏损十余万元。对于认沽权证创设，我不想说什么了，已经说得太多了！”

　　580989是认沽权证南航JTP1的交易代码，一位投资者将自己的博客直接命名为“580989”，2008年6月13日是南航JTP1最后一个交易日，曾被爆炒到2.603元的南航JTP1以97.09%的跌幅度过了最后一个交易日，最终收于每股0.003元。当日，南航股票——南方航空收盘价是8.48元，距离南航JTP1的7.43元行权价格高出了1.05元。自此，认沽期权退出A股市场。

　　认沽权证即认售权证，就是看跌期权，具体地说，就是在行权的日子，持有认沽权证的投资者可以按照约定的价格卖出相应的股票给上市公司。A股认沽权证涨幅没有限制，且参与成本较低。

　　“认沽权证成本低，潜在的损失小，但由于门槛低，很容易成为投机者炒作的工具，从而与其规避风险的功能背道而驰。”证券与期货研究学者何力在接受《国际金融报》记者采访时表示，认股权证从以前发行的情况来看，不能够很好地规避风险，反而容易加剧市场波动。

　　在上市一年时间，南航JTP1暴涨暴跌。仅当年5月26日到6月2日，南航JTP1认沽权证从0.341起步一度暴涨至1.35元，短短6个交易日，涨幅高达296%。而在当年6月3日，又暴跌26.86%。事实上，在此之前已经谢幕的钾肥认沽权证和招行认沽权证都曾出现过类似的暴涨暴跌行情。

　　580989博客的博主谈及南航JTP1，异常悲凉，“我不知道，我为什么明知归零还是没有出手？可能是幻想？绝望？无助？破罐破摔？听天由命？”，“580989”为每一个沽民上了一堂生动深刻的金融政治课，他也改变了很多人的价值观和对券商权证创设制度的信念。我想内心深处更多的情感还是对券商权证创设抢劫制度的抗争！”

　　何力坦言，股指期货、融资融券和认沽权证三者具有各自不同的特点，但股指期货和融资融券更适合目前中国尚不成熟的资本市场。