注册制将打破发行人 对投资者的“黑匣子”

　　上交所这两天非常忙。11月25日，上交所公布了《关于规范上市公司筹划非公开发行股份停复牌及相关事项的通知》；26日，上交所又发布了《上市公司重大资产重组信息披露及停复牌业务指引（征求意见稿）》。

　　通过梳理，我们不难发现，上述两个文件有一个共同点，就是增加监管和信息披露的透明度。

　　如《通知》要求，上市公司筹划非公开发行，应当做好保密工作，提高论证和决策效率，及时召开董事会审议非公开发行议案并予以披露，保证投资者及时、充分、公平地获取应当知晓的信息；《征求意见稿》要求，上市公司董事会对筹划、实施重大资产重组事项中的股票停牌时间应当严格控制、审慎判断，采取有效措施防止出现长期停牌，不得滥用停牌措施或者无故拖延复牌时间。

　　在笔者看来，上述两个文件的发布，看似都是为了增加监管和信息披露的透明度，但从更深层次去理解，可能就是为推出新股发行注册制做铺垫。

　　为何这么说？不妨先从新股发行注册制说起。

　　其实，早在几年前，就有市场人士提出新股发行体制改革的目标应当是注册制。然而，通过梳理一些已经实行注册制的国家和地区的做法，发现他们的做法并不完全一致。

　　由此，有人提出疑问：中国的注册制将会是什么样？

　　对于这一问题，中国证监会有关部门负责人曾给出过答案：注册制的共同特点是新股发行应当以发行人信息披露为中心，中介机构对发行人信息披露的真实性、准确性、完整性进行把关，监管部门对发行人和中介机构的申请文件进行合规性审核，不判断企业盈利能力，在充分信息披露的基础上，由投资者自行判断企业价值和风险，自主做出投资决策。

　　由此，我们不难发现，新股发行实行注册制最基本的要求就是充分信息披露，打破发行人对投资者的“黑匣子”，让投资者在信息透明、畅通、对称的情况下，做出理性投资决策。

　　信息披露的充分性是整个新股发行流程的重中之重。这一点，不管是注册制还是审核制都必须遵守。有分析人士认为，未来出台的注册制改革方案不会是简单的备案制，而将是在注册制发行基础上重建上市公司信息披露体系。

　　信息披露的充分性要求是“信息不完全”、“信息不对称”的克星，同时也是资本市场最基础性要求。通过梳理一些上市公司信息造假以及过度包装的案例，我们不难发现，其实很多都是信息披露不充分的必然结果。因为信息披露越是不充分，企业上市信息造假及过度包装就越有机会和空间。

　　秘密是公正的天敌，阳光是最好的消毒剂。未来我国新股发行实行注册制，在信息披露方面做到公开、透明，这必然会是最基本的要求。