编者按：当前，我国已进入全面建成小康社会的决定性阶段，经济转型升级也进入一个特殊的历史时期。在这个时期内，改革创新带来的是前所未有的历史新机遇。我们必须抓住新机遇、营造新红利、增创新优势，才能推动经济社会发展不仅在规模上而且在质量上达到新的更高水平。新常态下资管机构将迎哪些突破？中国金融市场真正走向国际化要走哪些路？公司治理如何影响企业转型？互联网及互联网金融向何处去？各领域专家向您娓娓道来。
中融国际信托董事长刘洋：
新常态下资管机构将迎五大突破
■本报记者 徐天晓
在11月21日由《证券日报》主办的第十届中国证券市场年会的“新机遇”分论坛上，中融国际信托董事长刘洋发表了主题为“新常态下资管机构的机遇和挑战”的演讲，他从五个角度阐释了资管行业如何在泛资管时代实现变革突破，从而开启自身新的里程。
首先，国企改革让全社会共享改革红利，资管机构能够引领社会资本参与国企改革，实现多方共赢。十八届三中全会关于全面深化改革若干重大问题的决定对国有资产管理以及国有企业改革在顶层设计方面定出基调，为社会资本参与国企改革创造更好的条件。未来在商贸服务、一般性生产加工、基础建设、公共服务等领域将会出现大量国有资本与社会资本的整合。各资产管理机构可以通过并购重组、公私合营等混合所有制形式引领社会资本参与到国企改革当中，利用社会资本灵活高效的优势，提高混合所有制企业经营效率，实现公私双方互赢。
其次， PPP模式发展为金融机构带来广阔的业务投入空间。2014年国家出台了一系列加强地方政府与社会资本合作的政策性文件。这种公私深度合作的PPP模式一方面可以减轻政府的债务压力，另一方面也可以提高公共产品的效率和质量。可以预见目前的PPP模式将会深远影响民间资本与政府机构的合作关系，同时因为基建类项目投资规模大、运营周期长、所涉利益主体众多的特点，决定了这种业务模式将为资管机构尤其是金融机构带来巨大的业务投入空间，表现在一方面显著提升金融机构综合金融服务的专业化水平，另一方面给金融机构带来巨大的附加价值。
第三，不断完善的多层次资本市场体系为资管业务发展带来新的机遇。新一届政府一直以来坚持改革，不断完善差异化信贷政策，并健全多层次资本市场体系。而成熟的资本市场对行业整合和产业结构调整具有积极意义，资管机构可以利用自身优势积极参与上市公司并购重组、财务顾问、市值管理以及员工持股计划，拓宽金融服务的领域。开放以互通互联为目的的资本市场有利于资管机构更好地为客户提供金融服务，即一方面可以为机构投资者参与境内外资本市场直投提供更广阔的选择空间，另一方面也可以为高净值客户境内外资产配置扩大选择范围。
第四，并购重组成为未来各行业的新热点。越来越多的企业认识到，通过并购等资本市场行为可以实现企业的跨越式发展，由此孕育了大量的并购机会。在新一轮国企改革的背景下，国企通过并购重组等方式引进民间资本，同样也会形成大量的并购需求。随着产业转型升级的不断推进，预计在互联网、软件、清洁技术、医疗健康等领域未来还会出现更大范围的并购潮。在企业的并购行为中，金融机构和金融资本可以更深层次地介入产业整合，积极参与打通产业链上下游的产业并购。
最后，居民财富增长带来财富管理新需求。目前中国资产超过一百万美元的高净值人士有一百多万人，三千万美元的超高净值人士超过一万人，然而与巨大的市场相伴的是中国高端财富市场开发程度不够，高端人士的理财观念尚未建立。“目前各资管机构正深入参与到高端财富管理行业中来，我们相信未来财富管理将是资管机构一块重要的业务来源。” 刘洋称。
国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠：
新常态下金融业固步自封将被淘汰
■本报见习记者 尹力行
“对金融业来说，如果继续墨守成规固步自封，满足于过去所习惯的经营模式和经营理念，恐怕我们会看到一些金融机构被时代所淘汰。”11月21日，国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠在出席由《证券日报》主办的“第十届中国证券市场年会”时表示。
她认为，经济新常态在影响着中国的金融业发展，并对七大挑战和两大机遇做出了具体分析。
第一点影响是经济增速放缓，因为长期以来金融业务都是在高速增长的态势下开展的。第二点是工业增速下降，民间投资比重上升。第三，随着产业结构的转变，中国经济已告别了工业为主体、制造业率先发展的时代，开始进入服务业主导的新时代，而习惯于为制造业服务的金融机构也将发生转变。第四，相对宽松的货币政策进入稳健的新常态，对于习惯了15%以上增速的金融机构来说是个新挑战。第五，随着利率市场化、汇率市场化的推进，金融机构（特别是银行）的利差，存在着逐步缩小的趋势。此外，互联网金融等“类金融机构”，也在新常态下成为了银行的竞争者。最后，人口的老龄化，也给金融业带来了巨大挑战。
除了七方面的挑战，张成惠认为，中国金融业发展面临两个层面的新机遇，一是中小微企业，二是消费金融。
张承惠同时分析了不同金融机构在新常态下的挑战和机遇。
首先，保险业在新常态下有着巨大的发展空间。首先是农业保险，其广度、深度和密度仍存在较大发展空间。其次，与中国的老龄化社会相适应的健康保险、养老保险，以及与中小微企业发展密切相关的信用保险、责任保险等也都将迎来新的机遇。
而从证券业来看，未来的发展机遇首先是资产证券化。资产证券化对于中国的信贷市场和资本市场都具有重大的意义。此外，还有金融衍生品，“衍生品的缺席对于扩展金融市场的广度、深度和弹性都是不利的，也不利于实体经济的风险管理、风险防范。”张承惠表示。
“银行业可能是未来几年面临挑战最大的行业。”张承惠分析认为，对于银行业来说，未来可以拓展的领域有五个方面：中小微企业的信贷服务；消费信贷；跨国投资；人民币国际化所带来的跨境支付业务；城镇化基础设施投资信贷。
面对以上这些机遇和挑战，张承惠认为，中国的金融机构需要做六点调整。一要改变以工业大企业为服务重点的做法；二是要改变传统的以抵押和担保作为风险防范主要工具的做法；第三，要通过创新从同质化竞争的格局，向差异化竞争过渡；第四，金融机构应该增强自我服务意识；第五，从仅专注自己领域逐步向跨机构和跨业合作迈进；另外，中国迫切需要建立起资金的批发机制，通过大银行向小型信贷机构提供批发资金，再由这些机构去做零售，建立起大银行和小微信贷机构的合作机制。
中国农业银行首席经济学家向松祚：
中国金融市场开始真正走向国际化
■本报见习记者 尹力行
“2014年是具有里程碑意义的。”中国农业银行首席经济学家向松祚在11月21日由《证券日报》主办的第十届中国证券市场年会上表示，在今年的资本市场上，中国政府主导牵头的“两家银行两家基金”、启动沪港通、阿里巴巴在纽交所上市以及英国发行以人民币计价的英国国债，这4件看似并不相干的事情，却“标志着中国的金融市场开始真正走向国际化”。
但是中国的金融市场是否已经做好国际化的准备？对于这一问题，向松祚认为，“金融如何服务实体经济”“未来如何在全球范围内分散经济和金融风险”这两个核心问题是中国金融大战略需要深刻思考的。
向松祚认为，汇率市场化改革也不容小觑。“沪港通加速了人民币的双向流动，有分析指出，现在我国香港的人民币存款约有1.1万亿元，但沪港通开通后3年内，此数量会超过5万亿元，相当于全香港银行体系存款的50%。因此，我国金融的对外战略，首先就是人民币的国际化。人民币的国际化进展超出很多人的预料。”
根据中国人民大学国际货币研究所最新统计数据，截至今年10月份，人民币的贸易结算量就已突破4.8万亿元，超过2013年全年4.62万亿元的水平。向松祚预测， 2014年人民币贸易结算量会超过5万亿元，这意味着以人民币结算额占整个中国进出口量的比重将超过22%，人民币将仅次于美元，稳坐全球贸易结算第二大货币的宝座。
不过，他同时也表示，在全球金融交易方面，人民币仍略显不足，仅排在第七位。未来，需要努力在国际储备货币、大宗商品交易、衍生金融交易、国际债券交易等方面加大人民币的使用比例。
对外战略第二个问题是国际区域货币合作。向松祚强调，国际货币合作并不是简单的金融问题，而是一个国际战略问题，“从国际货币基金组织、世界银行、亚洲开发银行的谈判历史来看，中国需要更多国际金融战略家的参与。”第三是资本账户逐步实现自由兑换，未来，股票市场上会出现更多的“沪港通”。
而随着金融进入新时代，中国的财富也开始进入一个金融产品多元化、回报追求理性化、资本投资专业化、财富管理个性化、投资需求全球化的新时代。
但同时，向松祚分析认为，在财富管理的新时代，推动企业特别是新兴企业投资的核心是资本市场，而不是银行利率。资本市场不能充分发挥创新性和竞争力，就很难实现真正意义上的国际化市场。
因此，在央行当天宣布下调金融机构人民币贷款和存款基准利率后，向松祚（在微博上）随即表示，“此次央行降息有三个特点：一是不对称降息；二是继续推进利率市场化，扩大存款利率浮动区间；三是合并简化利率档次，进一步增加金融机构根据市场情况确定利率的自主权。”但是，“在制造业和房地产业普遍产能过剩的大背景下，降息对经济的刺激效果有限。”
中铁信托副总经理陈赤：
信托业务将以风险性融资为主
■本报记者 夏 青
2014年，信托业资产规模已经接近13万亿元，但全行业发展增速急剧下降。而在整个宏观经济增速放缓的环境下，风险资产规模在上升。信托业正面临转型，下一步发展趋势都是业内关注的焦点。
中铁信托副总经理陈赤在11月21日由《证券日报》主办的第十届中国证券市场年的“新机遇会场——2015年金融形态和企业选择”分论坛上表示，下一步信托业的发展将以风险型的融资类业务为主。
陈赤表示，过去几年信托业的高速发展，是受惠于整个经济上行期，包括经济的刺激政策的。与信托业相关的行业主要是基础设施建设、房地产开发等，包括跟地方政府合作的信政合作业务。但随着经济发展进入新常态，未来信托业的发展将是以风险性的融资类业务为主，下一步应该是向投资类和事务管理类业务转型。
他认为，转型有几个可以选择的方向。一是股权投资，具体包括基于具体项目的股权投资，包括PE和并购。目前在这一方向上，不少信托公司都已经有实际行动，尤其是并购投资方面。同时，事务管理类业务也将会更多参与。
陈赤透露，信托公司对参与金融创新热情很高。监管层将信贷资产证券化定位为备案制，信托公司迫切希望参加企业的资产证券化业务，包括此前信托业内一直关注的REITs，把目前带有间接融资色彩的信托计划改造成为直接融资工具。
陈赤还表示，目前整个资管行业竞争加剧，信托业未来的发展将会呈现和银行、保险、证券、基金走向融合的态势。
北京师范大学公司治理与企业发展研究中心主任高明华：
公司治理决定吸金能力和转型进程
■本报记者 李 冰
11月21日，在由《证券日报》主办的第十届中国证券市场年会“新机遇”分论坛上，北京师范大学公司治理与企业发展研究中心主任高明华教授认为，对于资金这一企业转型的重要牵引，企业需要重点考虑两个问题，一是投资者是否愿意持续投资，二是能不能用好资金。
高明华认为，十八届三中全会和四中全会提出的“混合所有制改革”和“依法治国”，对于企业来说都是机遇。他对上市公司进行了长期研究，分五类指数对每家公司做了评价，包括薪酬指数、信息披露指数、财务治理指数、董事会治理指数、企业家能力指数，并发布多份报告。研究发现，我国的上市公司治理离规范的公司治理差距很远，以60分衡量的话，很多公司的治理水平不及格。
高明华表示，我国上市公司的公司治理存在的问题，根本上就是法律、制度的问题，或者说依法治国在企业身上体现的具体问题，“依法治企”的表现就是公司治理。他认为，不管从吸引资金的角度来说还是用好资金的角度来说，如果没有好的公司治理，那么下一步的改革不管是企业转型还是规范市场还有很长的路要走。
对于企业转型过程中遇到的难点，高明华认为，企业转型会遇到多方面的困难，但投资人的长期投资意愿是最大的难处之一。他表示，投资者的投资热情走下坡路又与我国的股市长期表现低迷、法律保障的缺失、公司治理的不健全等原因相关。
天弘基金副总经理张磊：
互联网使金融变得智能
■本报见习记者 唐 芳
“投资既是科学又是艺术，互联网大数据、云计算使金融变得智能，使投资变得更加科学。”在上周五由《证券日报》主办的第十届中国证券市场年会上，天弘基金副总经理张磊如此强调互联网新技术对金融转型的重要意义。
张磊认为：“中国经济的转型首先是金融资源配置的转型，由原来向大型、重资产行业配置资金转为向中小微企业、创新企业配置资金，由以间接融资为主转向以直接融资为主，由以债权为主转为债权和股权并重。随着信息时代的到来，随着互联网对多个产业的升级改变，尤其是互联网和金融之间互相融合，互联网思维、互联网技术可以助推金融转型。”
“互联网使金融变得智能化，降低了成本，革命性地改变原来的技术，互联网可以引导资金到中小微企业里去。” 张磊特别以阿里小贷为例进行了阐述，“电子商务带来的数以千万计的网商，数以亿计的消费者，数以万亿（元）计的交易额，商流、物流、资金流，形成了海量、实时的全样本大数据。通过对这些数据分析，建立模型，能够改变传统的企业征信、授信技术和方法。”
谈及公司旗下产品余额宝的成功，张磊认为大数据技术使投资管理变得更加科学更加智能。“我们通过对客户数、新增客户数、单个客户持有的资金量的大数据分析，了解客户行为和演变趋势，再用这些数据建立了模型分析未来一段时间申购赎回的资金量。我们预测未来资金的申购赎回量和实际发生额误差在5%之内。预测了流动性需求，一些资金就可以做更长期的投资，解决了收益率和流动性之间的困难。”
中融基金副总经理严九鼎：
并购凸显三大主题：军工有色国家安全
■本报记者 赵学毅
第十届中国证券市场年会于11月21日召开，中融基金副总经理严九鼎参加本届年会“新机遇”论坛时表示，我国已经发展到三栖融合时期，围绕着企业的自身发展规划和战略，通过并购一定是高速成长的过程。今年并购有三大主题，一是军工，二是有色，三是国家安全。
“三栖融合时期应当说就是产能的消化、企业并购和产能集中度提高的过程，中国在不断开放的过程中，在不断签订对外自由贸易协定的过程中，实际真正在零关税情况下面临强大竞争，中长期看肯定会带来一批真正有国际竞争力的企业，但是短期之内这种方方面面的整合具体到某个企业上是相当痛苦的。”严九鼎认为，目前并购状态有五种，包括借壳、转型、外延式扩张、行业整合、国际并购。
“这五大领域出现的情况，总结起来无非是一个行业对另外一个行业的整合可能更多是利用不同行业的估值优势，一个上市公司对一个非上市公司的整合可能利用了流动性溢价的优势，以及现金流好的企业利用现金流的优势做一些估测。”他说。
在并购主题方面，严九鼎明确表示，今年的并购简单说有三大主题，第一是军工，第二有色，第三是军工和有色围绕的国家安全。国家军事安全方面，军民融合的市场空间可能远远大于简单的军事装备或者军事换装。
“我觉得，围绕着改革和安全的主题，至少有十年以上的生命力。在这种强大生命力主题下，企业一定是充满活力和追求快速成长的，所以，企业应当到并购上去寻找机会。”严九鼎进一步表示。
长城汇理并购基金创始人、首席执行官宋晓明：
上市公司并购重组应警惕泡沫
■本报记者 田运昌
创办全国第一支并购基金的长城汇理并购基金首席执行官宋晓明，在11月21日由《证券日报》主办的“第十届中国证券市场年会”上，对今年证券市场的并购重组做了分析。他认为，国内数百家上市公司一哄而上筹备并购重组的案例中，真正能够实现产业并购协同效应的很少，能够推动产业整合、价值提升的并购基金更是不多，这种并购市场非理性繁荣在推高了整个资本市场的高市盈率的同时，也加重了资本市场参与者的投机心理。
宋晓明认为，从宏观角度，目前企业特别是民营企业经营遇到困境，与生产要素价格的扭曲不无关系，要改变这一处境，一方面可以通过顶层设计，进行结构性调整；另一方面，则可以通过引入多元化资本，通过并购的手段促进要素的流动，有效地提高效率。 并购在增长方式转型和产业结构升级方面都将发挥巨大作用。
话锋一转，宋晓明却表示，从微观角度看，过犹不及，要警惕并购一哄而上造成的价格扭曲。在他看来，并购是双刃剑，目前市场忽视了并购的另一面。
宋晓明认为，从全球并购市场的角度看，并购成功率不到40%，从并购设计到并购整合，困难重重。而国内数百家上市公司一哄而上筹备并购重组，或者以各种方式参与并购基金，带来并购市场非理性繁荣，资本市场的市盈率被推向虚高，同时也刺激了各类参与者的投机心理。
对于并购重组在中国的发展前景，宋晓明总结过往的多个投资案例表示，我国与发达国家相比，无论在市场经济支撑体系、企业信息披露、多层次资本市场、司法乃至社会规则等多个方面都有极大差异，中国特色注定了中国的并购基金要走出跟西方的不同之路，因此中国的并购基金必须特别关注两点：一是注重战略布局，另一个是遵循中国特色。
宋晓明还表示，2015年要特别关注我国整个金融市场的结构性变化和经济结构变化，金融市场主要关注金融工具、市场顶层设计的变化，经济结构则应主要关注产业结构和消费结构的转型。
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