国金证券：三泰电子 速递易继续扩张

　　三泰电子 （002312）公司上半年实现营业收入3.82亿元，同比增长50.35%；净利润亏损2760万元，同比亏损幅度扩大17.43%。收入增速高于预期，净利润亏损符合预期。截至季度末，速递易布局扩展至25个城市，签署14197个速递易网点协议，布放网点5532个，实际布放设备5839套。

　　2014年计划新增10000个网点的计划有望提前完成：目前阶段对于速递易最重要的仍然是覆盖度，今年速递易计划新增10000个网点的计划目前看来能够提前完成。报告末期，每日新增快件数量达到20万件，预计到年底这个数字将达到50万件以上。

　　公司具备互联网思维，但是更具互联网色彩的产品仍需要等待：我们认为公司具备明显的互联网思维，其通过解决网购快递接收这个难题，巧妙地获得了进入社区的途径。通过培养用户习惯，获得用户粘性，进而向上游供应商收费，这是典型的互联网思路。但是，速递易目前的产品形态还没有完全体现其互联网色彩，更具互联网色彩的社区APP有望于下半年推出，仍需等待。

　　公司融资获得证监会通过，速递易项目失败风险化解：对于速递易来说，最大的风险不在于竞争者众，而在于资金链能否坚持。公司提交的配股方案在8月份终获通过，预计其7.5亿元的融资能够成功。届时，速递易项目失败的最大风险就得到了化解。

　　公司传统业务增长也可圈可点：公司2014年上半年传统业务增速达到50.35%，其中金融自助业务增长130.97%，BPO业务增长68.65%，属于爆发式增长的态势。这也说明了公司本身是具备执行能力和竞争能力的企业。虽然在未来很长的时间内，速递易是公司最重要的业务，但是其传统业务的良好增长，可以为速递易的扩张补充资金。同时，也起到提高公司估值下限的作用。

　　预计公司全年业绩下滑，但下滑幅度可控：由于速递易处于高资本开支的扩张阶段，预计项目折旧和运营费用的大幅增长，将带来速递易业务的亏损，从而带来母公司净利润的下滑，但总体下滑程度可控。维持对公司2014-2016年EPS的预测为0.20元、0.32元和0.66元，维持对公司的“买入”的投资评级。国金证券