盘活存量风险可控 可交换债“应运而生”

　　■本报见习记者 乔誌东

　　日前，天士力控股集团发布公告称，公司拟以天士力股票为标的发行不超过12亿元可交换债券，发行期限不超过5年；该债券的融资规模相当于天士力总市值的3%、天士力控股持有市值的6%，募集资金主要用于控股集团参与2014年非公开增发。

　　“可交换债券和可转换债券相比，具有盘活存量、风险可控、减少对市场的冲击等特点，另外，可交换债券的推出一方面是金融创新、提供更多金融产品品种的要求，另一方面也是国家深化金融改革的形势所需。”中国计量学院金融工程系主任刘家鹏昨日在接受《证券日报》记者采访时表示。

　　“可交换债券是一种内嵌期权的金融衍生品，本质上是标的公司股票的看涨期权。” 安信证券固定收益部分析师袁志辉表示，在债务压顶、去杠杆缓慢的背景下，可交换公司债对于上市公司而言是新的融资渠道。

　　据袁志辉介绍，可交换债券具有盘活存量和降低成本两个优势。首先，可交换公司债允许上市公司股东以所持股份为抵押，募集资金，与资产证券化异曲同工，将极大盘活存量股份，为上市公司提供稳定的资金来源。对于融资需求迫切的企业而言，是一种类权益融资工具；其次，由于可交换债券给投资者一种转换股票的权益，其利率水平与同期限、同等信用评级的一般债券相比要低，可交换债券给筹资者提供了一种低成本的融资工具。因此即使可交换债券的转换不成功，其发行人的还债成本也低于债券、贷款、非标等传统融资工具；若成功转股，则没有了还本压力。

　　“可转换债券的发行运作只在企业内部进行，不像可交换债券会涉及到第三方，操作起来相对更容易一些。”刘家鹏表示，相对于可转换债，可交换债更能在“熊市”中，隔离母子公司的风险结构，减少对市场的冲击。

　　此前，首只中小企业可交换私募债“13福星债”于去年10月完成在深交所的备案，一度引发市场的强烈关注。

　　光大证券的一份研报指出，可交换债券作为证监会推动债券市场创新的内容之一，发行可交换债券的先例较少。本次天士力可交换债券的发行，体现了管理层对运用金融创新工具的积极态度。

　　债市大发展系列报道之三