【核心观点】
1. 昨日重现：经济与政策的交谊舞。6月上半月申万调研综合指数季节性下滑，从10.4%降至-1.6%。库存指数从-9.8%升至-0.7%。当前景气度指数从-3.1%降至-18.8%，对未来6个月的景气度预期从22.9%降至20.9%，李克强总理一方面表示3、4、5月的调查失业率分别为5.17%、5.15%、5.07%，另一方面也表示中国有信心达到今年的经济增长目标7.5%，政府已经准备好调整政策来确保目标的完成。经济能否企稳尚待佐证，在稳增长的财政政策和宽松的货币政策环境下，经济微复苏也难以证伪，又是一小轮经济与政策的交谊舞，但在财政收入受到制约的情形下，越往后政策继续加码的空间需要仔细观察。
2. 货币环境宽松，IPO短期抽血效应较强，中期不改市场趋势。16日央行年内第二次定向降准当日起正式生效，招商银行、民生银行、兴业银行、宁波银行等上市银行确认同步获准下调存款准备金率0.5个百分点，超出市场预期，国内货币环境持续宽松。IPO实实在在的抽血效应来临，入围机构家数调高，资金冻结量较大，造成资金面偏紧，R007冲高至3.1760%，但中签率偏低，龙大肉食、雪浪环境、飞天诚信、联明股份网上中签率分别为0.437%、0.458%、0.833%、0.544%。由于投资者申购积极，四只新股均触发回拨机制，发行人和保荐机构将大量股票从网下回拨至网上，导致网上中签率远高于网下中签率，为近年罕见，数据显示，四家公司网上网下冻结资金总额超过3800亿元。冻结资金量偏大和中签率下降将慢慢削弱市场的打新热情，中期不改市场趋势。
3. 平行世界，存量博弈依然难以打破。宏观环境似乎使投资时钟指向更有利于股票的象限，但同时，股市仍然缺乏增量资金援军。传统大类资产配置理论是假设资金在各类资产之间自由流动，但是中国股市有很多固有问题，股票市场总体存量博弈格局未变，沪港通暂未落实，债券牛市之后保险资金完成年内指标后缺乏加仓权益类动力，依旧是平行世界。
4. 再次强调6月月报提出的“重回现实，平衡结构”，坚定看多上证，看空部分被证伪的创业板大市值股票，主动缩容，开辟新战场。1)坚定看多上证指数，缓慢而曲折地上行，逻辑在于未来2个月大概率股市运行环境是实体流动性趋于宽松、经济数据尚未完全企稳，股市环境不差，问题在于存量博弈限制了波动率，大幅上行的最大可能时点依旧要等到8月底~9月初。2)坚定看空部分被证伪的创业板大市值股票，逻辑在于他们即将面临基本面负向循环开始后的中报业绩证伪、存量博弈之下重回现实的风险。3)牢记主动缩容。新经济仍然是模糊的正确方向，因此成长不死，但需要坚持主动缩容(详见申万春季策略)，经过去年教育，很多投资者已经习惯了宏观环境一旦企稳，就寻找小股票作为Beta的模式，本轮创业板上涨，小市值股票依然涨得最多，符合我们春季策略所讲的“主动缩容”理论，如果按照等权重做个指数，已经逼近新高，经测算，年初至今，主板、中小板和创业板除个别月份，均是小于50亿元表现最好，大于100亿元表现最差，“小而美”依然是市场在偏好“成长性”时最重要的标准，也是存量博弈的产物，因此对于成长类股票需要寻找未被证伪的新故事。4)配置上开辟新战场，上证看好小银行、小金属，小市值主动缩容到次新股、并购重组完成公司、新的小市值细分行业。
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