国金8月QDII策略:美加息时机或有变 均衡配置为主

　　基本结论：

　　8月海外流动性宽松 风险来自地缘政治

　　美国经济数据表现强劲，二季度GDP初值环比增长4%，远超预期，取得了新兴经济体一般才有的数据。美联储主席耶伦最为看重的就业市场指标之一——企业雇佣成本指数二季度攀升0.7%。意味着美联储在利率水平方面有了更多操作空间。

　　7月31日，欧美股市大跌，原油和黄金大幅下挫。市场预期美联储的加息步伐或提前。但我们预料美国长期国债利率利率和欧洲各主权债利率8月仍有较大可能性处于低位。7月3日，欧洲央行[微博]议息提出了负利率及TLTRO。8月7日欧元区的再次议息会，很难有更大的举措出台。

　　根据国金证券海外研究员的观点：未来全球风险主要来自于地缘政治。

　　阿根廷“违约”影响有限 但应警惕新兴市场风险

　　阿根廷“违约”事件，在真实经济层面不构成风险。

　　总体看，在美欧总体货币政策基调的宽松下，新兴国家在经济和金融环境层面的系统性风险仍较低；但是，未来需要警惕在美联储提前收紧流动性预期下，美元指数走强，而对于新兴市场流动性的“虹吸”效应及连锁反应。

　　8月QDII投资策略:美加息时机或有变，均衡配置为主

　　美国二季度GDP、就业数据等指标显示美国经济复苏强劲，这从中长期有利于支持包括美股、美房地产等风险资产的表现；但从市场情绪看， 目前芝加哥期权交易所VIX指数急促上升，又显示市场对于美央行加息时机提前的担忧。前期我们建议投资者重点增加在包括港股在内的新兴市场方面基金的配置；而港股、红筹股以及金砖四国指数，在7月份也出现一定幅度的反弹。前瞻8月份，我们需要密切关注美国经济数据以及美元指数的走向，美元指数的走强，将可能逆转向新兴市场的资金流向。

　　8月海外流动性宽松 风险来自地缘政治

　　美国经济数据表现强劲，二季度GDP初值环比增长4%，远超预期，取得了新兴经济体一般才有的数据。。一季度GDP终值为下滑2.9%。广受关注的工资水平最终开始提升。美联储主席耶伦最为看重的就业市场指标之一——企业雇佣成本指数二季度攀升0.7%，为近年来的最大增幅。这意味着美联储在利率水平正常化方面有了更多操作空间。

　　7月31日，欧美股市大跌，原油和黄金大幅下挫。市场预期美联储的加息步伐或提前。当日，道琼斯大跌317点，道指回吐今年以来的所有涨幅，标普500重挫2%。欧洲股市跌2%。黄金下跌1%，原油大跌2%。华尔街恐慌指标VIX飙升28%。原因在于费城联储主席Charles Plosser认为，“QE结束后将利率维持在低位相当长时间”的表述不能反映经济的巨大进步。美联储内部的加息争论持续升温。

　　但是，仅就8月而言美欧货币政策继续维持宽松总基调。美国央行议息落定，继续总体偏宽松姿态，下次议息到了9月，整个8月是货币政策空白期；欧洲央行提出负利率后，预计到8月7日的议息应当继续进行极度宽松货币政策引导。美国长期国债利率利率和欧洲各主权债利率仍在8月仍有较大可能性处于低位。

　　图表1：美国货币供应与CPI

　　图表2：美国新增非农就业与失业率数据良好

　　图表3：美国周度申请失业金人数下降

　　图表4： 7月31日VIX指数大幅提升

　　欧元区2014年6月份制造业采购经理人指数为51.8，较前一月走低0.4；服务业采购经理人指数为52.8，较上月走低0.4。两者均处于扩展区域，但是涨势回落；欧元区失业率仍然居高不下。见图表6、7。

　　7月3日，欧洲央行议息提出了负利率及TLTRO。8月7日欧元区的再次议息应该将继续进行宽松预期引导，但很难在7月的基础上有更大的举措出台。

　　图表5：欧元区制造业、服务业PMI指数

　　图表6：欧元区失业率

　　根据国金证券海外研究员的观点：未来全球风险主要来自于地缘政治。当前在欧亚大陆的中心地带有三场战争，伊拉克的战火，乌克兰的战火，以色列与巴勒斯坦的战火，这三场战争的最终演变结果还不得而知。还有一场大的经济制裁发生在亚欧大陆土地最大的国家和经济总量最大的经济体之间。制裁冲击引发的世界宏观经济领域的扩散需要时间来发酵，有待于进一步的观察。

　　阿根廷“违约”影响有限，但应警惕新兴市场风险

　　2014年一季度，中国、印尼GDP同比增速分别从上季度的7.7%、5.72%放缓至7.4%、5.21%，而墨西哥、印度从上季度的0.66%、4.42%加快至1.84%、6.14%。2014年6月，中国和印度出口额同比走高，分别增长7.20%和10.22%，而巴西比去年同期下降3.15%。

　　图表7：新兴市场经济体GDP同比增速(季)

　　图表8：金砖国家出口同比增速

　　根据国金证券海外研究员的观点：阿根廷“违约”事件，在真实经济层面不构成风险。在7月巴西结束了世界杯，金砖五国建立了金砖银行概念。对于世界杯我们在6月月报中提出不利于巴西的主力可贸易品，随后大豆和铁矿石的暴跌验证了我们的观点。对于金砖银行的概念，我们认为是动了传统国际势力的奶酪。阿根廷本次违约的量级远小于2001年的违约所带来的外部资产负债表的破坏，阿根廷在得到中国75亿美元的援助，以及金砖银行成立以后，拒绝支付对美国债务的利息，更多是一种政治表态，反映了新兴国家对美元霸权的抗争。总体看，在美欧总体货币政策基调的宽松下，新兴国家在经济和金融环境层面的系统性风险仍较低；但是，未来需要警惕在美联储提前收紧流动性预期下，美元指数走强，而对于新兴市场流动性的“虹吸”效应及连锁反应。

　　8月QDII投资： 美加息时机或有变，均衡配置为主

　　美国二季度GDP、就业数据等指标显示美国经济复苏强劲，这从中长期有利于支持包括美股、美房地产等风险资产的表现；但从市场情绪看， 目前芝加哥期权交易所VIX指数急促上升，又显示市场对于美央行加息时机提前的担忧。目前，美国央行大概率下仍会保持低利率的市场环境，同时宽松的货币环境有利于新兴市场国家。

　　前期我们建议投资者重点增加在包括港股在内的新兴市场方面基金的配置；而港股、红筹股以及金砖四国指数，在7月份也出现一定幅度的反弹。前瞻8月份，我们需要密切关注美国经济数据以及美元指数的走向，美元指数的走强，将可能逆转向新兴市场的资金流向。

　　因此，我们建议在美股和新兴市场基金方面做一定的均衡。美股基金建议配置以跟踪标普500和纳指100为主的指数型。在新兴市场中，可以继续配置在恒生指数或恒生H股指数，以及投资“金砖四国”指数型产品。大宗商品方面，由于美元指数的趋强，黄金的中长期配置价值降低；近期急促下挫的油价，也使油气能源类基金的配置价值有所降低。

　　名称类型权重产品特点

　　博时标普500ETF指数型20%美股大中盘蓝筹代表，500只成份股分散风险；重点行业包括信息技术、金融、医药、非必须消费品等。

　　国泰纳指100指数型20%美国创新型中小盘成长股的典型代表；行业以信息技术、非必须消费品等为主；当美股市场出现反弹时，指数具有高弹性。

　　华夏恒生ETF指数型20%标的指数为香港蓝筹股代表数，度量了香港市值最大及成交量最活跃的香港上市公司表现。成份股为48只：既包括香港本地龙头企业，如长江实业、和记黄埔等；也包括优质中国内地成分股，如腾讯控股。

　　招商标普金砖四国指数型20%采取指数化投资，跟踪指标准普尔金砖四国40总收益指数。从历史估值水平看，具有明显估值优势。

　　富国中国中小盘股票型20%主要投资香港中资中小盘股票，目前组合具有估值优势；且历史上该基金的选股效果好。