健全退市制度的关键是 破除“股市福利”

　　7月4日，中国证监会就《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见（征求意见稿）》（以下简称《退市意见》）向社会公开征求意见，其中规定，对重大违法公司实施强制退市制度。而针对过去采取的依据财务指标、交易指标实施退市的规定给予延续。笔者衷心希望，通过这一轮退市制度的完善和大力度执行，让中国股市的功能真正健全起来。

　　之所以说中国股市功能不健全，不单指投资者保护机制、上市公司回报机制、发行价格形成机制、股东决策制约机制等不健全，更是指上市公司没有一个“从摇篮到坟墓”的生态环境，没有一套完整的市场化机制安排。为抵抗退市，从濒临退市的上市公司到中介机构，从大股东到政府部门，都可以“方便地”拿出一系列措施。股票上市交易作为一块巨大无比的、可孽生的“福利”，受到相关各方拼命死保。

　　尽管退市制度早在1993年就有了，并且至今已有78家公司的股票退市了，但是，让符合退市条件的公司退市，并不是一件易事。这就说明，我国股市制度安排和监管执行存在着十分突出的短板，需要以壮士断腕的决心加以改变。

　　在此次讨论退市制度安排时，不少人士强调要对退市公司的中小股东进行保护，要完善重大违法公司及有关责任人员的民事赔偿责任等。不过，笔者认为，把中小投资者利益作为退市不能常态化的借口，是有严重缺陷的。固然，退市必然造成上市公司交易价值贬值，二级市场的持股者必然遭遇损失，有时甚至是风暴式的巨大损失；但是，这都是相对应的投资者应该承担的损失，无须做出特别的民事赔偿安排。

　　这是因为，买到濒临退市公司的股票，与买到一辆濒临报废的汽车，其基本逻辑是一样的。长期以来，对于业绩亏损、经营不善的上市公司，监管者不断完善信息披露要求，目的就是让投资者知晓风险、规避风险。抱着侥幸心理和投机心理持有濒临退市公司的股票，本身就是一种赌博。当然，对于这样的投资者，一旦他们有索赔的要求，都应该有法可依、有法可循。但是，更为重要的问题是，让濒临退市的公司继续留在市场上，为追逐濒临退市股票付出代价的投资者给予额外救助，这其实是对其他更大范围的投资者利益的侵害。

　　保护投资者合法权益，关键是维护市场的普遍公平，而不是对炒濒临退市股票的人法外施恩。监管者该做的，就是明确标准，严格执行规则，让该退市的公司依法退市。为此，要严格落实新“国九条”的要求，坚决打掉政府部门对所辖濒临退市公司的“保护伞”，不允许乱找借口拿财政款进行救济性补贴。也要打掉中介机构对濒临退市公司的“保护伞”，发现策划、指导、帮助相关公司造假的行为，依法严格处罚。一定要让上市公司真实坦荡地对待投资者，真实坦荡地对待股市生存风险。

　　如此，上市公司大股东、中介机构和一些政府部门就必须丢掉“上市公司是个宝”、“只要股票不摘牌就可以一直享受股市福利”的旧思维；不能够只盯着“股市福利”，只关心上市公司“摇篮”的事，而根本不考虑上市公司“坟墓”的事。

　　相关利益方必须明白，上市公司一旦上市，就要面对业绩起伏的喜与忧，就要面对利益的增值或减损；上市公司一旦退市，就要承担代价，承受损失。

　　打破股市“福利思维”，拆掉股市的“派福利制度”，是退市制度改革的主干；其他的诉求，都是附属品和辅助品。