5月工业增加值增速企稳略回升，同比增长8.8%（4月为8.7%），社会消费品零售总额增速加快至12.5%（4月为11.9%），固定资产投资累计增速略放缓至17.2%，单月增速从4月的16.5%略加快至16.9%，整体经济企稳。环比增速方面，消费有所加速，工业生产增加值与4月持平，固定资产投资环比平稳略放缓，经济增长动能仍疲弱。
从工业增加值分行业数据来看，经济企稳主要归功于汽车、交通运输设施生产、计算机等制造业生产的反弹，需求面外需回暖，内需方面基建投资强劲反弹，稳住总体固定资产投资。5月基建投资同比加快至28%（4月为21%），为去年8月以来的高点。但基建投资的加速并未能完全对冲制造业及房地产投资的放缓，其中制造业投资回落3.3个百分点至12%，房地产投资增速为2012年7月以来低点10.5%，分别拖累固定资产投资整体增速1.1个百分点和0.9个百分点。
资金来源方面，中央财政资金投放略有加快，地方财政资金增速平稳稍放缓。消费增速明显加快，规模以上餐饮企业营业额继续回升至6.2%（4月为5.3%）。分产品来看，同比增速加快的品种包括食品、化妆品、日用品以及石油制品。与房地产相关的家具以及电器消费暂未明显受房地产市场销售继续下滑影响。
5月出口反弹至7%，需求回暖是主要拉动因素。包括美、欧、日在内的G3市场需求回暖持续，同比增长8.4%；新兴市场需求亦有反弹，同比增长6.1%。此外，始自去年初的虚假贸易影响至今年5月已基本消除。另外也要考虑人民币实际有效汇率自年初以来贬值3%以及稳外需等政策支持对稳出口的影响。进口在去年低基数的基础上收缩1.6%，尽管原油铁矿石进口增量仍稳，显示内需仍相对疲弱。
物价方面，肉禽及蛋价反弹拉动食品价格上涨，加之翘尾因素影响推动，5月CPI攀升至4个月以来高点（2.5%）。未来几个月食品价格仍可能继续支撑CPI温和上涨。上游生产者物价指数（PPI）同比及环比降幅均有所收窄，显示需求面有所回暖。其中有色金属、石油天然气价格环比反弹。整体通胀温和为定向宽松持续创造条件。
在前期定向降准政策落实以及财政支出力度加大影响下，货币流动性条件略有改善。5月新增贷款量及广义货币（M2）增速超预期，社会融资总量存量增速15.8%，与4月的15.7%基本持平，自去年年中以来的持续下降势头暂时停顿。受影子银行监管收紧、表外融资回表持续影响，银行新增贷款量超市场预期。尽管企业债发行量明显增长，银行信贷占社会融资总量的比重仍在上升。新增贷款中票据增加较多，企业中长期贷款略有加快，住户部门贷款尤其是中长期贷款增长有限。
从银行间市场流动性的角度来看，5月7天回购利率平均在3.24%左右，较去年6月“钱荒”之前的水平3.54%还低，市场流动性充裕。但实体经济端的资金成本仍然居高不下，货币流动性宽松传导不畅，从而对实体经济支持有限。
前期两次定向降准合计向市场释放的针对涉农及小微企业的流动性稍过千亿元，规模仍有限。去年6月之后M2增速基数逐渐放缓，这意味着未来几个月M2同比增速仍将保持在高于年度目标13%的水平，央行对全面降准等货币宽松举措态度仍相对谨慎，这决定了结构性定向宽松仍将是下半年的主要政策基调。
从稳增长的角度出发，基建投资增速仍应保持相对强势，这离不开货币定向宽松持续的背景下积极财政政策发力。我们对于今年全年的GDP增速预测仍保持在7.4%左右。（作者系汇丰中国宏观经济分析师）
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