中国股市是“面子” 混合所有制是“里子”

　　股票市场是一国经济的晴雨表，是“面子”；所有制的稳定的实现形式是一国经济良好运行的内在保障，是“里子”。

　　党的十八届三中全会提出“积极发展混合所有制经济”，此后这一表述备受关注。有人认为，混合所有制改革将开启国有资本与非国有资本合作经营的新时代；也有人认为，混合所有制早在1999年十五届四中全会就已写入中央文件，此后十多年来并无十分积极的进展；还有人认为，既然已经有了股份制，并且股份制本身就是多类股东混合合作的产物，没有必要再专门提出混合所有制这一概念。

　　那么，混合所有制改革究竟是要解决什么问题呢？我们还是要认真研读一下《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》的相关表述。《决定》指出，“国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济，是基本经济制度的重要实现形式，有利于国有资本放大功能、保值增值、提高竞争力，有利于各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。允许更多国有经济和其他所有制经济发展成为混合所有制经济。国有资本投资项目允许非国有资本参股”。笔者认为，这一表述的内涵显然不是“股份制”三个字所能覆盖，而是有鲜明的针对性，内涵更为深广，即强调国有资本与其它类别资本的相互进入和融合，意在推进我国基本经济制度实现形式的升级。

　　首先是让各类资本主体平等共荣，共同发展。

　　在“积极发展混合所有制”的命题下，无论民资等非国资进入国资（或国资控股）企业，还是国资进入非国资（或非国资控股）企业，都要按照市场原则办事，按法律规定办事。

　　“混合所有制”的表述，也是对曾经出现的“国进民退”或者“民进国退”争论的积极回应：不同所有制资本只要遵守法律，其基本权益都是平等的。同时，要创造条件、创新机制、铺平道路，使“两个毫不动摇”真正实现融合发展。

　　第二是实现公司治理的优化。各类资本依照法律规定组成公司或公司集团，形成多元统一的股东会、董事会，在此基础上实现公司整体资本运营的市场化。在公司内部，各类股东依据规则形成相对和谐的治理秩序，发挥各自的作用。在国有资本占主导地位的企业，民资可能是“跟随者”，但一样享有与出资份额相对应的权益；在民有资本占主导地位的企业，国资也可以当“跟随者”，同时一样按照出资份额享有相对应的权益。在股东出资份额相对均衡的公司，各方则按照多元统一的方式进行决策。

　　当然，混合制不一定都是公司制，还可以是合伙制、合作制等方式。

　　第三是建立并巩固积极的社会预期。混合所有制是我国基本经济制度的实现形式，是长期化的制度安排。国有资本的主导作用、控制力，国有资本与非国有资本在具体企业的比例分配，应按照国资特定目的和市场规律并重的原则来决定。国资管理的制度安排要相对稳定，要向社会公示；一旦有重大改变，须经过必要的法律程序。只有这样，才能纠正将国资与非国资完全对立起来的错误认识，才能纠正将“两个毫不动摇”割裂开来的错误倾向。

　　只有这样，才能真正实现国资、非国资自然、自主地相互进入，进出有致。

　　显然，目前我国混合所有制发展还没有达到一种自然、自主的境界。正式基于这样的现实，中央强调混合所有制经济是我国“基本经济制度的重要实现形式”，要求积极发展。

　　任何一项创新都需要有合适的平台。股票市场正是深化所有制实现形式改革的最重要的平台。我国股市经过近24年的发展，已经在股份制为载体的混合所有制道路上迈出了巨大步伐，积累了不少的经验。但是，就全社会而言，无论监管者、国内中小投资者，甚至国有资本的受托管理者，以及境外投资者，都还是习惯于按照姓“国”姓“民”的标准给企业分类，并由此衍生出一系列超出股本权益之上的权益差别。这就说明，民资和国资之间客观存在着不平等，有时还十分强烈。这自然在股市发展进程中有直接的反应。

　　可以这样概括股市与混合所有制关系的现状：一方面，股市为混合所有制打开了空间，建立了平台；另一方面，股市上对于所有制的僵化禁锢还没有完全去除，国有股的流动性仍然很弱。

　　不过，即便我国股市的市场机制还有诸多不足，监管上也还存在不少的缺陷，它仍然是目前最为公开透明、定价公允的市场化平台，是最能够被投融资双方所接受的。所以，股市成为实现混合所有制进一步改革主战场，是一个自然的选择。

　　目前，我国股市正面临阶段性的发展瓶颈，熊市特征明显。一种常见的说法是经济下行压力、结构转型困难大。但笔者认为，长达6年余的熊市与6年间年均8%的经济增速相对照，是完全不相称的。从长期来看，我国也是“牛短熊长”。

　　良好的经济基本面与强劲的发展后劲不能表达于股市，这缘于市场化程度低。站在股市内部看，是市场机制不够健全；站在股市外部看，就是整个经济体制改革遭遇到“深水区之困”。市场化程度低的深层次原因，不是其他，而是所有制实现形式改革不到位。

　　混合所有制发展得好，企业间竞争更加充分有效，股市定价基准就更稳定，公众预期也更稳定；反之，混合所有制发展不到位，股市定价基准就不稳定，公众预期也就会紊乱。

　　混合所有制是“里子”，股市表现是“面子”。如果只从股市治理的角度看待股市走势，就很难把这个面子搞好；必须从战略高度，从所有制这个根子着手，促成所有制格局实现积极的调整，面子才能最终搞好。

　　可以预期的是，以更为开放的姿态运用混合所有制、实践混合所有制，在股权流动上解除僵化的所有制禁忌，股票市场对资金的吸引力将大大增强，市场表现也将更趋活跃。