同业新规提振债市A股 资金压力尚存

　　近期，五部委发文规范同业业务与年内100家公司IPO等重磅消息对市场产生了重大影响。基金业内人士认为，从目前市场的资金情况来看，债市的投资机会要胜于股市。债市方面，同业新规有望促使机构压缩非标资产配置，将资金转移到标准债券之中，从而短期内增加债市的投资需求，债市呈现“小阳春”迹象。股市方面，虽然IPO重启的冲击力度有所缓解，但面临资金短期收缩的压力，成交量持续低迷。昨日呈现整体冲高回落的趋势，可见短期赚钱效应较小，基金对股市持谨慎态度。

　　债市需求向好

　　上周五，央行等五部委联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》(下称《通知》)，就规范同业业务经营行为、加强和改善同业业务内外部管理等方面提出了十八条规范性意见。不少基金人士认为，同业新规对债市形成利好。

　　大摩华鑫基金分析，自2010年以来，房地产、地方融资平台经历了一轮快速发展的阶段，制造业也在各种行业振兴规划的支持下迅速扩张产能。在常规信贷规模增长有限的情况下，银行同业与理财产品等影子银行业务迅猛发展，2012年监管层开始重视影子银行高速膨胀所带来的金融监管与宏观调控等方面的问题。《通知》是继2013年3月规范理财产品后对影子银行业务进行规范的又一大举措，对金融机构的同业融资和同业投资业务均提出相应要求，如对将买入返售资产风险权重提升至100%、卖出回购方的信贷资产不得出表、禁止对同业业务提供第三方担保等，非标融资面临收缩。

　　非标扩张被多数债基基金经理认为是导致去年债市大幅调整的重要因素。而同业新规的出台，有望进一步压缩其他金融机构的非标配置，引导资金流向债市。大成基金预计，债券市场的行情预计可维持一年左右。央行的窗口指导会压低回购市场的利率，消除融资成本过高对宏观经济的不利影响，消除货币资产享受的红利。目前金融市场的融资水平已下调，但社会融资成本未降下来。本轮“小阳春”行情的风险在于央行如果降低存款准备金率，可能会加速利好行情，会透支下半年和明年上半年的收益，但预计央行不会主动全面降准。

　　就债券市场投资机会而言，鹏华月月发基金经理刘太阳表示，二季度随着信用风险的上升及业务规范化，银行非标业务扩张速度可能略有放缓。若信贷投放未有较大增加，全社会融资总量增速将继续回落，从而导致经济增长动能下降，推动债券收益率回落。未来债市面临的最大风险在于政策放松路径的不同选择。由于当前需求疲软，经济增速有可能出现快速下滑，从而导致监管当局出台相关稳增长政策。若货币政策得以有效放松，则可能推动资金利率下行，债市将面临较好的投资机会；若政策组合表现为“紧货币+宽信用”，可能导致整体社会信用需求超过供给，全社会资金利率面临上行压力，进而可能使债市出现调整。但当前债券收益率仍处于历史较高水平，即使出现调整，上行幅度可能有限，债市整体上仍存在配置价值。

　　股市承压低迷

　　债市在同业新规引导下可能会迎来新的资金入场，但股市短期内仍将面临较大资金压力。大摩华鑫基金认为，在市场方面，同业规范措施实施后，贷款、债券及直接融资可能很难迅速弥补资金缺口。短期内资金供应可能会出现收缩，从而引发市场担忧，同业业务占比较高的银行将会面临一定压力。

　　南方基金首席策略分析师杨德龙认为，从目前的宏观数据分析，资金面未见显著好转，符合前期判断的稳增长措施以财政政策为主、货币政策为辅的判断。4月新增人民币贷款仅7700亿左右，低于市场预期的8500亿，1-4月新增人民币贷款累计增速仅为7%。而社会融资总量方面也偏弱，4月社会融资总量为1.55万亿，同比少增0.21万亿，环比减少0.52万亿。总体而言，融资数据体现了央行中性的货币取向以及需求不足导致的融资低迷，综合导致资金价格继续维持低位。4月加权平均Shibor只有2.72%，虽比3月的2.49%微弱反弹，但远低于1月、2月的3.86%、3.01%，接近去年上半年的较低水平。叠加通胀压力偏低的因素，进而带动长端债券利率持续回落，债券市场出现了较大幅度上涨。

　　博时基金股票投资部副总经理李权胜认为，从中短期来看，股票市场还是处于比较弱势的阶段。主要原因在于：宏观经济上GDP增速放缓，微观上的发电量以及房地产行业也都比较弱势。政策面上，《通知》短期对股市而言偏向负面，包括IPO开闸、创业板再融资都会给市场造成比较大的压力。在这种情况下，投资策略比较偏重防御。行业方面，比较看好日常消费行业，该行业相关估值目前处于历史较低水平，前景较好。此外通讯行业未来也可能获得市场上更多认可。