债市获利回吐增大短期调整压力

　　当前，银行间现券市场逐步表现出获利了结压力，并带动中长期利率开始反弹上行。分析人士指出，近期利率下行实际已经超前兑现了央行政策放松的预期，如果短期经济继续呈现回稳态势，那么在流动性总量偏松的背景下，全面降准难现，利率债下行空间亦将受限。

　　机构配置热情逐渐降温

　　中债提供的数据显示，银行间债券市场收益率出现明显的“先下后上”反转行情。此外，周二招标的铁道债一、二级市场也出现分歧，铁道债报价和成交均较前一日小幅上行，带动4年、5年和10年期铁道债收益率有所反弹。

　　在多数业内人士看来，债市收益率的抬升与部分机构的获利盘回吐有一定关系。

　　“周二国开债招标长端遇冷，市场对于新债配置的热情明显下降，随后市场转向，抛盘增多带动长端品种有所承压，在大涨之后市场显然已趋于谨慎。”国泰君安债券研究团队分析师徐寒飞指出，“近期利多出尽促使投资者获利了结的情绪逐渐升温。此外，还有消息称央行副行长在主持召开的住房金融服务专题座谈会中，提出对住房个人贷款的相关政策支持，经济无起色之下政府稳增长措施可能超预期出台，短期也会带来债市调整预期。”

　　不仅如此，“市场供需方面同样不容乐观。”申万证券分析师屈庆直言，“利率产品的高供给状态料会一直持续到今年10月份。但需求方面，今年银行表内即便局部压非标，也不意味着会额外净增加对利率债的全年配置总量。我们预计，如果全年银行配债总量资金确实有限，那么当前脉冲式配置行情并不会持续多久。”

　　“而且，关注近期一级市场，不难发现针对于农发行等金融债的配置强度尤其夸张，例如4月份全市场净增600亿元农发债，其中300亿元以上全为理财等广义基金持有，还有传统银行配置甚至反映一级踏空。由此，我们猜想可能有极少数大型机构为短期拿量而迅速压低利率，如果这种边际性配置不具普及可延续性，那么未来债券配置需求迟早还是会显示后继乏力的。”屈庆如是称。

　　短期难见政策全面放松

　　“个人预计，5月中旬过后银行间流动性有再度趋紧的可能。”一位商行交易员在接受记者采访时坦言，“央行公布的3月末超储率为1.8%，该数据本身并不高，考虑4、5月份连续财政税收上缴等因素，则6月份超储率时点值有可能再度下降到1.5%以下的偏低水平。”

　　无疑，超储率下降一旦低于临界阈值，那么市场资金就会紧张，尽管今年央行仍可能通过公开市场和SL F等方式进行对冲资金过度波动的操作，但通常5、6月份的资金面环比1至4月会更加紧张。

　　至于货币政策的全面放松，分析管理层近期的前后表态，不难推断出下阶段的货币政策取向———即保持定力，主要进行逆周期微调，而不会出台大规模刺激政策。虽然市场对包括全面降准在内的宽松政策抱有期待，可除非经济形势大幅下跌，否则货币政策全面放松的预期将很难落地。

　　来自安邦咨询的研究观点亦认为，当前市场呼吁全面降准的理由之一，在于银行间市场的流动性虽保持平稳，可实体经济的融资成本依然偏高，需要进一步宽松才能缓解压力。不过，应指出，当前中国经济面临的并非流动性问题，而是信用风险暴露、监管层推动银行间去杠杆所造成的信用问题。不是银行没钱了，而是出于对信用风险的担忧，银行体系对于实体经济的支持力度减弱，表现为对部分困难产业的抽贷，以及监管层加强了对影子银行风险的治理。

　　投资者仍需警惕调整风险

　　业界普遍判断，在货币政策没有明显放松的背景下，当前市场对央行降准的预期会逐步减弱，极度乐观的情绪亦将消退。而供需关系在收益率下行后可能也会发生变化，从而抑制债券利率的下探空间。

　　“经过上周利率的快速下降和一个周末的消化，市场的情绪已然冷静下来。近期行情的确有些过猛，所以建议投资者谨慎为好。”多位受访的一线交易员均表示，“鉴于后期银行自营和理财的边际配置力度很难持续增强，加上经济基本面并不匹配利率下行，利率变局容易发生，则建议已经获利的投资者可以考虑阶段性获利平仓，而仓位较低的投资者可以等待收益率回调后再度介入，目前点位上追涨可能会有一定风险。或者，投资者也可以通过支付互换固定利率来对冲现货的风险。”