国投瑞银：三大因素支撑债市否极泰来

　　今年以来债市行情可圈可点，国投瑞银固定收益投资总监陈翔凯日前接受证券时报记者采访时表示，在经济下滑、货币政策微调、通胀可控、整治非标力度加大等综合因素作用下，债市后市表现有望乐观，尤其看好长久期 利率产品及中高等级信用债和质地良好的城投债。

　　看多债市后市

　　证券时报记者：您对国内 宏观经济和债券市场如何看？

　　陈翔凯：从最近的经济数据看，整体消费会偏好，投资和 进出口可能会继续下降。在经济整体下滑的背景下，就业状况尚可，这决定了政策层面不太可能出台更多的刺激政策，加上前期4万亿救市资金投放过快，未来宽刺激的可能性更小，实体经济还会继续下滑，我们对经济后市看法偏悲观。

　　不过，对债市强烈看多，除 宏观经济和货币政策的因素，通胀不高和整治非标也是重要原因。去年非标对债市影响很大，是债市下跌的重要原因之一。目前国务院等多部委牵头整治非标，力度很大，利好债市。从最近公布的数据看，每个月非标量都会有500亿—1000亿的下降，股份制 银行 收缩尤其厉害。

　　证券时报记者：去年下半年以来资金很紧张，目前有所缓和，这一情况会否持续？

　　陈翔凯：今年和去年情况不同，未来货币政策肯定不会收紧。经济下滑是市场共识，政府不会出台强刺激措施，此外市场对货币需求下降，资金不会紧张。目前境内外如果保持较高利差，不利于人民币阶段性贬值和驱走套利资金，所以货币政策不会让资金成本太高。

　　证券时报记者：央行对县域农商行和农村合作银行定向降准。虽然好于市场普遍预期，仍有激进观点认为还应该普惠降准降息，您认为有这可能吗？

　　陈翔凯：除了定向降准，个人认为目前还没有到需要降准降息的地步，短期不太可能。因为，降准降息就意味着要进行宽松的货币政策，目前的货币政策是微调，转向不太可能。如果是热钱大幅流出，央行想对冲 资金流出造成的负面影响，可能会降准，但目前还看不到热钱大幅流出。在 利率市场化的大背景下， 银行理财产品的市场利率已高于一年期定存，降息没有太大指导意义，目前还没有到宽松的时候。

　　看好利率品种，中高等级信用债

　　证券时报记者：对具体个品种怎么看？信用风险会不会在今年进一步爆发？

　　陈翔凯：我看多利率产品，尤其是长久期利率产品，在信用债的选择上会避低等级的信用债，选择中高等级的信用债，个人偏好AA和AA+的信用债，今年一些资质比较差的信用债可能会不时发生违约风险，但不会出现系统性风险。

　　目前经济处于下滑周期，我们会规避周期性行业，尤其是钢铁、煤炭等强周期行业，强周期行业债一般不会违约，但流动性不佳，收益高是流行性溢价，不是违约性溢价。

　　城投债现在发行量很大，已成为非常大的券种。看好质地不错的城投债，因为经济下滑的过程中有的产业债可能会被调级，城投债相对好一些，此外因其有隐性担保，实际信誉更高。

　　看好国开债的投资机会，今年上半年国开债利率一路上行，十年期国开债到5.5%附近，上半年利率上行，主要原因就是供给太大，但供给影响是阶段性的，不太可能再扩张。