区域性股权市场谋划因地制“异”

　　与新三板市场功能存在相似性

　　区域性股权市场谋划因地制“异”

　　经济日报北京4月27日讯（记者 郭文鹃)近日，证监会方面称将继续落实《国务院办公厅关于金融支持小微企业发展的实施意见》，抓紧研究如何将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系。区域性股权市场生存现状再次引起市场关注。在新三板风光无限时，功能存在相似性的区域性股权交易市场如何应对发展瓶颈？未来在多层次资本市场中又将如何定位？

　　新三板分食融资“蛋糕”

　　根据中研普华统计数据，截至今年1月4日，我国一共建成24个区域性股权交易市场，还有5个正在筹建或尚未开市。总共挂牌企业达7421家，约为A股上市公司3倍。

　　“这表明中国企业资源并不匮乏，重要的是能否设置合理的交易制度并由此培育活跃的市场。”中研普华研究员艾艳坤表示。不过，从目前来看，区域性股权市场交易仍然“清淡”。例如从2012年10月到2013年9月，天津股权交易中心累计股权直接融资额仅为13.39亿元，融资167次，平均每次融资805万元，还不及主板一家公司一次的融资额度。

　　按照相关规定，未来企业只能选择一家股权托管场所。随着功能具有同质性的新三板崛起，其与区域股权交易所的争夺战在所难免。

　　4月23日，九鼎股份正式在新三板挂牌，成为首家挂牌的私募股权机构。其公开转让说明书显示，公司拟以每股610元的价格向138名股东发行股份5797990股，一共融资35.37亿元，这意味着，一旦正式挂牌，公司将同时刷新新三板的发行价格与融资规模两项纪录。

　　九鼎股份方面表示，与区域股权交易市场区域性和私募性不同，新三板是全国性、公开的股权交易场所，未来股票流动性看好。“我们也看到股转系统公司对交易条件约束方面的改革及8月份要引入的做市商制度，相信新三板市场未来也会像纳斯达克市场一样，会培育出非常优秀的公司。”九鼎股份相关负责人告诉记者。

　　作为一家活跃于各种股权交易市场的投融资机构，九鼎的选择在业界颇具风向标意义。记者了解到，近期有不少企业已经或正在考虑从区域性股权市场转向“新三板”。

　　区域市场各有千秋

　　按目前规定，新三板的直接监管主体是中国证券业协会，受证监会监督；对于区域性股权交易市场，省级政府进行属地监管，部级联席会议督导协商。不过从具体制度设计来看，各地情况有所不同。

　　从自身股权性质进行区分，形成了以重庆为代表和以天津为代表的两种模式。重庆股份转让中心在2013年2月改制增资后，引入西南证券和深圳证券交易所两大股东，由券商直接主导运作，证监会通过监管两大股东对其进行间接管理。而天津股权交易所是由天津产权交易中心主导成立，联合区域内大型国有投融资平台、投资公司、金融机构等共同设立，市场化程度高。

　　西南证券首席分析师许维鸿认为，这两种模式各有利弊。“重庆股份转让中心，由于券商和交易所两大股东都受到证监会监管，业务中规中矩。优点是不容易出错，缺点是发行产品的成本较高。而天交所代表的市场派创新步伐很快，能提供一些和全国性交易市场不同的非标产品，但风险偏高。”

　　据了解，从交易制度上看，天交所和重庆股份转让中心采取多元化策略，均引入竞价和协商交易机制，而且天交所是目前唯一引入做市商制度的市场，其余的市场则采取单一交易制度，或委托或协商。

　　业界看来，区域性和地域特色一定程度上是地方股权市场相较新三板的“短板”，但另一方面也提高了本地投资者的投资便利性和灵活性。比如，区域性股权融资市场挂牌门槛更低，机构可以帮助条件有限的企业提供融资的 “私人定制”。

　　“未来建议区域性股权市场应该立足本地，从更长远视角来做好市场主体的教育工作。真正成为培育优秀区域上市企业的摇篮。”许维鸿说。