平安证券：沪港通给券商带来制度红利

　　平安证券近期发布“沪港通研究专题系列”研报，其专题系列之一的核心观点指出，沪港通的背后是资本市场制度红利的逐步释放，预计A股市场制度建设与金融产品创新将会加速推进。风险偏好、市场制度以及稀缺性差异是AH股估值差异的主要原因，沪港通将会带来AH股估值的逐步接轨，并推动A股估值体系的国际化。投资机会上，除了短期的交易制度套利外，建议从市值结构与风格偏好角度寻找沪港相对稀缺的资产：A股的消费与医疗服务白马龙头，港股的信息科技板块。

　　首先，研报认为，沪港通将促进A股制度的完善。由于香港市场的制度建设与交易机制远较A股成熟完善，沪港通的背后或是国内A股市场股票发行与交易监管以及品种创新的加速，诸如T+0交易机制、个股期权品种、印花税政策调整、国际版的推进以及分红制度的规范等都值得预期，短期有利于活跃市场，长期来看这给资本市场带来制度红利利好。

　　沪港通将推动AH股估值的接轨。AH的估值差异特征可以大致的总结为：稳定的高分红低贝塔板块折价；成长性强的高贝塔板块溢价。大市值公司折价；小市值公司溢价。我们认为这种估值差异性特征反映了两地市场环境的不同：（1）风险偏好的差异—源自于两地投资者结构与无风险利率的差别；（2）投资理念以及对国内经济认知方面的差异；（3）稀缺性的差异。其中风险偏好方面的差异可能最为重要。沪港通政策打开了A股与港股市场的流动性限制，在一定程度上将推动A股与港股估值的逐步接轨，这是市场稀缺性价值重估与投资理念认知差异化缩小的过程。

　　其次，研报认为，沪港通对A股市场影响深远，市场的逐步开放以及制度建设完善将使得A股估值体系的国际化趋势进一步加速：（1）整体估值向海外靠拢，目前A股估值已经低于成熟市场和部分新兴市场，向下空间有限。（2）行业板块的估值向国际接轨，A股的能源和传统制造业估值的国际化已经完成。（3）估值的国际化比较在分析研究中越来越重要，甚至成为一个参考基准。(4)估值的国际化，意味着国内一些享受制度溢价的高估值个股有估值调整压力，而因为制度折价的低估值板块有修复的空间。同时，A股与外部市场的联动性也会显著加强。需要强调的是资本市场的对外开放并不一定能够带来增量资金入市驱动市场的趋势上涨。

　　沪港通背后的资本市场改革推进带来的制度红利值得关注，这直接利好于券商，也在一定程度上有利于低估值周期蓝筹的估值修复。就短期而言，沪港直通车的直接投资机会来自于交易制度的套利，撇开无风险利率与投资结构差异因素，折价的金融蓝筹也有一定修复空间。中期来看，投资机会可以从沪港两地的市值结构与投资者的风格偏好出发寻找相对的稀缺性资产的重估：A股中分红较高且盈利稳定而港股中稀缺的行业，如大众消费（食品饮料与日化）和医疗服务，关注其白马龙头；港股中市值小成长性好而A股稀缺的优质板块，如互联网科技和博彩娱乐业，这或也带来港股映射的投资机会。