资产证券化推动金融改革进程

　　日前，《资产证券化：变革中国金融模式》一书作者邓海清，在接受经济参考报记者专访时表示，当前中国现行金融体系面临着一系列挑战，尤其是金融混业经营趋势显著却缺乏适合的监管体系。新一届政府提出“逐步推进信贷资产证券化常规化发展，盘活资金支持小微企业发展和经济结构调整”。以此为契机，资产证券化将在推动中国金融改革，建设中国金融体系现代化的进程中发挥显著作用。

　　经济参考报：新书对资产证券化做了专业的评述，你们是基于何种考虑提出资产证券化会变革中国金融模式这一论断的？

　　邓海清：资产证券化是一种成熟的结构化融资工具，在欧美等发达国家利率市场化进程开端至金融危机之前发展迅速。在这个过程中，新的基础资产、新的交易结构、新的赢利模式层出不穷，与债券市场、信贷市场、货币政策之间的联动越来越频繁，逐渐形成直接融资、间接融资之外一股不可忽视的金融力量。然而，无论是国外还是国内对这个市场的了解和理解都显不足。在国外，由于认识上的缺陷导致次贷危机爆发。在国内，则致使证券化市场长期裹足不前。

　　中国经历了几十年高速发展，正进入经济结构调整和转型期。新一届政府提出“逐步推进信贷资产证券化常规化发展，盘活资金支持小微企业发展和经济结构调整”，透露资产证券化顶层设计信息，预计后续监管机构、市场参与者、中介机构将围绕证券化市场建设和培育展开实质性推动，中国的资产证券化市场迎来最佳发展时点。

　　虚拟经济层面，利率市场化、人民币国际化以及监管放松，即将带领中国金融机构共同演绎出属于中国的资本市场跨越式发展史。资产证券化将不仅是一种融资工具，更是一个融资体系。在这个体系下，所有金融机构将加强协作、直面竞争，最终实现中国金融体系的现代化建设。

　　经济参考报：书中对资产证券化有细致解读，那么中国金融领域资产证券化发展现状怎样？

　　邓海清：中国自20世纪90年代初就开始了对资产证券化的探索。2004年，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》提出“积极探索并开发资产证券化品种”，国内资产证券化业务由此拉开序幕。经过多年发展，信贷资产证券化基础资产迄今已涵盖个人住房抵押贷款、个人汽车抵押贷款、个人信用卡贷款、一般企业贷款、中小企业贷款和不良贷款。企业资产证券化产品基础资产覆盖市政工程、租赁资产、水电气资产、路桥收费和公共基础设施等。

　　我们认为，中国资产证券化已经进入跨越式发展阶段，但仍面临诸多现实障碍和法律、会计、税收等制度方面的不确定性。大致有五个方面：

　　信贷资产支持证券、专项计划收益凭证、资产支持票据在国内均被视为资产支持证券。但实际，基于分业监管出现的这三种资产支持证券在交易结构、信息披露、投资者适当性、二级市场流动性等方面都有明显不同，后续若不统一发行交易规则，任其发展，一定会形成监管套利；

　　资产证券化本质是资产信用代替主体信用，因此需要有特殊目的载体(SPV )承接资产并发行资产支持证券(A BS)。中国现行信托法对特殊目的载体没有明确规定，导致在实践中SPV只是一个法律意义上的概念；

　　破产隔离是资产证券化区别于传统主体信用融资的核心要求。从迄今A B S的实践看，中国的破产隔离仍有严重的制度漏洞；

　　现行制度设计下，通过资产证券化产品进行投融资对资金供需双方并没有太大吸引力。资产证券化要发展必须在降低交易成本方面下大工夫；

　　资产证券化在中国尚属新鲜事物，大多数市场参与机构从未做过业务，缺乏相关经验和实践能力。

　　经济参考报：从著书者角度看，资产证券化将如何推动中国的金融改革？

　　邓海清：中国现行金融体系仍然面临一系列挑战。2008年国际金融危机的一大教训就是，混业经营与分业监管之间的背离不可忽视。后危机时代的金融监管彻底摒弃危机之前的分业和微观审慎监管思路，崇尚宏观审慎监管和监管协调。虽然中国金融体系逐步完善，金融混业经营趋势越来越显著，但适合混业经营的监管体系尚未形成，金融监管仍需改革。

　　新一届政府履职伊始即试图以金融改革促进中国经济结构转型，资产证券化将推动中国的渐进式金融改革进程。首先，三中全会明确要建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品。多层次资本市场建立的前提是金融机构的多层次性。资产证券化因特有的复杂性，参与机构众多，如信托公司、证券公司、评级公司等。这些机构的参与程度也远超其他融资方式。在资产证券化过程中，各家金融机构各司其职，发挥各自的作用，提供相应的金融服务，正是完善的资本市场具备的重要特征。

　　其次，作为结构融资主力军，资产证券化为解决中小企业融资难提供了一条可行之路。资产支持证券进行本息偿付时，直接以资产池产生的现金流为保证，与中小企业本身的资信水平无关，能够较好地回避绝大多数中小企业因信用评级低融资难的困境。此外，对特殊目的机构SPV而言，并不是简单地以某一个企业的应收账款、运营项目等的收益权为支持发行证券，而是将众多企业的资产集合，分门别类地构造资产池，目的是实现风险的对冲，然后对资产池进行信用增级，并在此基础上进行结构化的重组，发行不同风险收益特征的证券。通过这一系列处理，中小企业融资风险可以得到有效的降低，资产支持证券也有了较高投资价值，拓宽了中小企业的融资渠道。

　　再次，填补金融产品空白，丰富金融产品线。最后，预言混业经营，促进监管协调。